[증시] 달러-엔 147엔 아래로 주가 하락이 시작됐다…! 일본은행·우에다 총재가 방아쇠 당긴 「일본 주식 3만엔 붕괴」에 경계하라! [일본 주

[お持て成し]

달러-엔 147엔 아래로 주가 하락이 시작됐다…! 일본은행·우에다 총재가 방아쇠 당긴 「일본 주식 3만엔 붕괴」에 경계하라! [일본 주식 폭락의 서곡] / 3/12(화) / 현대 비즈니스

▷ 드디어 '완화 종료'로

닛케이평균주가가 사상 최고치를 경신하며 처음으로 4만엔대로 올라서자 시장에서는 축하 분위기가 확산되고 있다. 그러나 앞으로는 큰 조정 국면을 맞게 될 것이다. 그 트리거가 되는 것은 일본은행의 금융정책 결정회동이다.

필자는 3월 18일, 19일 열리는 결정회에서 제시될 향후 정책 방침에 따라 주가가 3만엔 부근까지 떨어질 수 있다고 본다. 

그 가장 큰 요인은 일본은행이 3월 혹은 4월 결정회동에서 금융정책 정상화, 즉 금융완화 종료에 나서는 것이다. 그 첫걸음이 '제로금리 정책의 해제'다.

이코노미스트를 비롯한 시장의 시각은 제로금리 정책 해제는 4월 결정회에서 이뤄질 것이라는 예상이 대세다. 만일 그렇다면 우리는 오히려 오는 3월 18·19일 정책결정회동을 준비할 필요가 있다.

우에다 총재의 발언에 따라 주가는 크게 하락할 가능성이 있기 때문이다. 

▷ 혼조세로 상승한 일본주식
　
닛케이평균주가가 1989년 12월 29일의 사상 최고치를 34년 만에 경신한 것은 2월 22일. 3월 4일에는 처음으로 4만엔대에 이르렀다. 

도쿠라 마사카즈 경단련 회장은 이날 기자회견에서 경제 선순환이 시작됐다고 말해 재계도 이 주가 상승은 환영하고 있지만 주가는 고점을 찍으면 일시적으로 하락하는 조정이 뒤따른다.

헤지펀드를 비롯한 기관투자가들은 공매도를 시도하거나 가격이 떨어진 타이밍에 매수를 노리며 '하락 타이밍'을 호시탐탐 살피고 있다. 

지금, 그 「최대의 계기」가 되는 것이 일본은행의 정책결정 회합이라고 해도 좋을 것이다. 

▷ 세 개의 기둥이 무너지면 주가가 떨어진다

현재 닛케이 평균주가의 상승을 연출하고 있는 주된 요인은, 3가지가 있다. 

하나는 「미국의 주식고」, 다음으로 「환율의 엔저」, 그리고 「일본은행의 금융완화 정책」이다. 

미국의 경기는 예상 이상으로 견조하게 추이하고 있다. 하지만, FRB(미 연방준비제도이사회)는, 경기의 감속에 대해 24년 중에 0.25%의 금리 인하를 3회는 실시할 방침을 나타내고 있었다. 파월 연준 의장은 3월 6일 의회 증언에서도 연내 어느 시점에 금리 인하를 시작하는 것이 적절할 것이라고 밝힌 바 있다. 이는 미국 경기가 둔화 추세로 가는 신호다. 「미국의 주식고」는, 현재로서는 피크에 이르고 있다고 봐도 좋을 것이다.

일본 기업의 실적도 호조이지만, 그 배경에는 환율의 엔저에 의한 수출 기업의 실적 상승이 있다. 엔화 약세는 미국의 고금리와 일본의 저금리라는 금리차에 의해 초래되고 있기 때문에 FRB가 '금리인하'로 향하는 현 상황을 생각하면 지금의 엔화 약세 또한 정점이라고 할 수 있다.  하물며 일본은행이 금융정책의 정상화에 나서 완화정책의 종료를 향한다면 미일의 금리차는 축소되어 엔저의 구도 자체가 무너지게 된다.

향후는 엔저에서 엔고로 향하지만, 이미 그것은 시작되었다. 

파월 의장의 연내 금리인하 개시 발언으로 달러-엔은 150엔대에서 146엔대의 엔고를 기록했고 닛케이평균주가도 3만 9000엔선이 붕괴돼 추이를 보이고 있다(3월11일 현재).

일본은행의 제로금리 정책 해제 시기가 분명해지면 엔화 가치는 더 오르고 주가는 더 떨어질 것이다. 

▷ 지나친 '급상승'의 이면에 일본은행·부총재의 발언

먼저, 제로 금리 해제의 시장 컨센서스는 4월의 결정회합이라고 말했지만, 일본은행은 그 시그널을 지금까지 열심히 발신해 왔다.

1월의 경제·물가 정세 전망(전망 리포트)에서는 「향후의 불확실성은 더욱 높지만, 물가 안정의 목표가 실현되는 확실도는 계속 조금씩 높아지고 있다」라는 문장이 추가되었다. 우에다 가즈오 총재도 같은 발언을 반복하고 있다.

게다가 우치다 신이치 부총재는 2월 7일의 국가금융경제간담회의 강연에서 「2% 목표의 지속적·안정적인 실현을 전망할 수 있게 되면, 이러한 대규모의 금융완화는 역할을 완수한 것이 되어, 그 수정을 검토하게 된다고 생각하고 있습니다」라고 깊이 있는 발언을 했다.

이 발언으로 시장에서는 일본은행이 4월에 금융정책 정상화, 즉 제로금리 정책을 해제할 것이라는 전망이 힘을 얻은 것이다. 

그러면서도 우치다 부총재는 이날 강연에서 "정책 수정의 타이밍이 언제가 되든 금융시장에 불연속적인 움직임을 일으키는 일이 없도록 궁리해 나갈 필요가 있다"고도 발언했다.

이 "불연속적인 움직임을 일으키지 않는다"라는 말에는 다양한 견해가 있지만, "제로 금리 정책이 해제된다 해도 급격한 금리 상승이 없도록, 일본은행이 금리를 억제할 것"이라는 낙관적인 견해가 시장에 퍼지면서 주가를 끌어올렸다는 것일 것이다.

이 때문에 시장에서는 2월 22일 사상 최고치를 경신해 3월 2일 4만엔을 돌파해 닛케이평균주가가 오른 것으로 보고 있다. 

그러나 이 같은 낙관론이 계속되는 것은 아니다. 일본은행의 정책 변경과 함께, 엔고가 되어 주가하락으로 향한다고 하는 것이 필자의 견해이다.

그리고, 그 트리거가 끌리는 것이 3월 18·19일의 정책 결정 회합이라고 생각하고 있는데, 그 근거에 대해서는 후편 「「일본주 전면 하락」에…! 우에다 총재는 「완화 종료」의 메시지를 발하거나…일본은행 「3·19 회합」에 대비하라!」로 차분히 해설하자.

와시오 코이치(언론인)

https://news.yahoo.co.jp/articles/678e783d0670fdc597518700370b3b4d7d881e7c?page=1

ドル円147円割れで「株価下落」が始まった…！日銀・植田総裁が引き金を引く「日本株3万円割

ドル円147円割れで「株価下落」が始まった…！日銀・植田総裁が引き金を引く「日本株3万円割れ」に警戒せよ！【日本株暴落の序曲】
3/12(火) 6:33配信


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現代ビジネス
いよいよ「緩和終了」へ
photo by gettyimages

　日経平均株価が史上最高値を更新し、初めて4万円台に上昇したことで市場ではお祝いムードが広がっている。しかし、今後は大きな調整局面を迎えることになるだろう。そのトリガーとなるのは、日本銀行の金融政策決定会合である。

【一挙公開】「買っていい株」と「買ってはいけない株」…「珠玉の38銘柄」はこちら

　筆者は、3月18日、19日に開かれる決定会合で示される今後の政策方針次第では、株価は3万円付近まで下落する可能性があると考えている。

　その最大の要因は、日銀が3月あるいは4月の決定会合で金融政策の正常化、つまり金融緩和の終了に踏み出すことだ。その第一歩となるのが「ゼロ金利政策の解除」である。

　エコノミストをはじめマーケットの見方は、ゼロ金利政策の解除は4月の決定会合で行われるという予想が大勢を占めている。仮にそうだとすれば、私たちはむしろ来る3月18・19日の政策決定会合を身構えておく必要がある。

　植田総裁の発言次第で株価は大きく下落する可能性があるからだ。

一本調子で上昇した日本株
　日経平均株価が1989年12月29日の史上最高値を34年ぶりに更新したのは2月22日のこと。3月4日には初めて4万円台に達した。

　経団連の十倉雅和会長は、同日の記者会見で「経済の好循環が動き出した」と述べて財界もこの株高は歓迎しているが、株価は高値を付ければ一時的に下落する「調整」がつきものだ。

　ヘッジファンドをはじめとした機関投資家は、空売りを仕掛けたり価格が下がったタイミングでの買い入れを狙って「下落のタイミング」を虎視眈々とうかがっている。

　いま、その「最大のきっかけ」となるのが日銀の政策決定会合と言っていいだろう。

3つの柱が崩れるとき株価は下がる
アメリカ議会で「年内の利上げ」を示したFRBのパウエル議長　Photo／gettyimages

　現在の日経平均株価の上昇を演出している主な要因は、3つある。

　ひとつは「アメリカの株高」、次に「為替の円安」、そして「日銀の金融緩和政策」である。

　米国の景気は、予想以上に堅調に推移している。だが、FRB(米連邦準備制度理事会)は、景気の減速に対して24年中に0. 25％の利下げを3回は実施する方針を示していた。FRBのパウエル議長は3月6日の議会証言でも、「年内のいずれかの時点で利下げを始めることが適切になるだろう」と述べている。これは、米国の景気が減速傾向へと向かうシグナルだ。「アメリカの株高」は、現状ではピークに達していると見ていいだろう。

　日本企業の業績も好調だが、その背景には為替の円安による輸出企業の業績押し上げがある。円安は米国の高金利と日本の低金利という金利差によってもたらされているので、FRBが「利下げ」に向かう現状を考えれば、いまの円安もまたピークと言える。ましてや、日銀が金融政策の正常化に踏み出し緩和政策の終了に向かえば、日米の金利差は縮小し円安の構図そのものが崩れることになる。

　今後は円安から円高へと向かうわけだが、すでにそれは始まっている。

　パウエル議長の「年内利下げ開始」発言を受けて、ドル円は150円台から146円台の円高となり、日経平均株価も3万9000円台を割りこんで推移している(3月11日現在)。

　日銀の「ゼロ金利政策の解除」の時期が明らかとなれば、円高はさらに進み株価はもっと下落するだろう。

行き過ぎた「急上昇」のウラに日銀・副総裁の発言
日銀の内田真一副総裁　Photo／gettyimages

　先に、ゼロ金利解除のマーケットコンセンサスは4月の決定会合だと述べたが、日銀はそのシグナルをこれまで熱心に発信してきた。

　1月の経済・物価情勢の展望(展望レポート)では「先行きの不確実性はなお高いものの、物価安定の目標が実現する確度は、引き続き、少しずつ高まっている」という一文が加わった。植田和男総裁も同様の発言を繰り返している。

　さらに、内田真一副総裁は2月7日の奈良金融経済懇談会の講演で「2％目標の持続的・安定的な実現が見通せるようになれば、こうした大規模な金融緩和は役割を果たしたことになり、その修正を検討することになると考えています」と踏み込んだ発言をしていた。

　この発言によって、市場では日銀は4月に金融政策の正常化、つまりゼロ金利政策の解除に踏み切るという見方が強まったのだ。

　その一方で、内田副総裁はこの日の講演で「政策修正のタイミングがいつになるにせよ、金融市場に不連続な動きを生じさせることがないよう工夫していく必要がある」とも発言した。

　この“不連続な動きを生じさせない”という言葉にはさまざまな捉え方があるのだが、「ゼロ金利政策が解除されたとしても急激な金利上昇がないように、日銀が金利を抑え込むだろう」という楽観的な見方が市場に広がり、株価を押し上げたということだろう。

　このため、マーケットでは2月22日史上最高値を更新し3月2日に4万円を突破して日経平均株価が上昇したと見られている。

　しかし、こうした楽観的な見方が今後も続くわけではない。日銀の政策変更とともに、円高になり株安へと向かうというのが筆者の見方である。

　そして、そのトリガーが引かれるのが3月18・19日の政策決定会合だと考えているのだが、その根拠については後編「「日本株全面安」へ…！　植田総裁は「緩和終了」のメッセージを発するか…日銀「3・19会合」に備えよ！」でじっくりと解説しよう。

鷲尾 香一（ジャーナリスト）