이마트 영업 개선은 신세계보다 이마트
IBK투자증권
목표가 275000원 | 투자의견 매수
• 2015년 4분기 총매출액 +1.5%(yoy) 영업이익 +9.4%(yoy)
이마트의 2015년 4분기 개별기준 실적은 총매출액 +1.5%(yoy), 영업이익 +10.1%(yoy), 순이익은 흑자전환(2015년 4분기 360억원 적자)을 추정한다. 10월, 11월 누적 총매출액은 전년대비 0.5%에 그친 반면 순매출액은 +3.2%를 시현했기 때문이다. 피코크,노브랜드 중심의 PB상품 약진과 트레이더스의 직수입 상품이 40% 이상의 고성장세를 이어가고 있는 것으로 판단된다. 월실적 공시에 따르면 2015년 11월 누적 전사 총매출액은 1.3% 증가, 할인점 1.3% 증가에 그친 반면에 총매출액 비중의 15%인 신사업(온라인몰 29.0%, 트레이더스 29.0%)은 평균 30%의 성장성을 시현했기 때문이다. 비록 할인점의 기존점은 성장하지 못했지만 신사업의 고성장 및 적자규모 축소로 4분기 영업이익은 전년대비 턴어라운드를 전망한다.
• 조선호텔의 면세점 부문 2016년 신세계로 편입, 비용부담 완화
조선호텔의 면세점 부문 2016년 신세계로 편입, 비용부담 완화
지난 11월 신세계가 시내 면세점 사업을 획득하며, 조선호텔(이마트 연결 기준 매출 비중 16%)의 면세 사업은 2016년 기준 신세계DF에 통합될 계획이다. 이로 인해 2016년 이마트는 면세점과 중국 관련 적자 부담에서 일부 벗어나며 밸류에이션(2015년 일회성 삼성생명 매각 차익 제외) 개선이 가능할 전망이다.
• 2015년 4분기 본업과 중국 관련 기저효과 충분
현재 주가는 2015년 개별 수정 EPS 기준 P/E는 8.9배 수준이다. 또한 연결기준으로도 이마트 본업 개선과 중국, 슈퍼, 위드미의 적자규모 축소로 밸류에이션은 절대적인 회복을 보이고 있다. 중국법인은 2014년 4분기 대규모 폐점(약 800억원)로 2015년 4분기 세전이익 개선에 직접적인 것으로 추정한다. 또한 2016년은 1)국내는 모바일 중심의 신사업부문의 수익성 개선과 2)연결기준은 조선호텔의 면세점 사업부의 신세계DF법인 이관에 따른 비용부담 완화 3)중국사업의 강도 높은 구조조정 효과로 본업가치 회복이 충분할 전망으로 매수의견을 유지한다. 다만 신사업의 고성장과 수익성 개선에도 매출비중의 80% 이상을 차지하고 있는 할인점의 기존점 부진은 경기 영향으로부터
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