6월 21일 모닝미팅 기업분석 (한진해운)
운임 상승 모멘텀 약화- 한국증권 윤희도
운임 추가 상승 가능성 낮아 매력 ↓
투자의견을 ‘중립’으로 내리며 목표주가도 25,000원에서 17,000원으로 32% 하향조정한다. 한진해운 주가는 절대적으로 컨테이너 운임에 따라 등락하는 특징이 있는데, 운임이 정점을 지나고 있기 때문이다. 현재 운임이 작년 말 대비 많이 올랐고 유가하락까지 감안하면 3분기에 대규모 이익이 나겠지만, 운임이 더 오르지 못한다면 투자 매력은 떨어질 수 밖에 없다. 목표주가는 12개월 Forward BPS에 PBR 1배를 적용해 구했다(목표 PBR을 1.3배에서 1배로 하향).
급등한 운임이 유지되기 어려울 듯
유럽을 중심으로 한 전반적인 경기침체로 세계 컨테이너 수요가 연초 전망보다 부진하다. 선사들의 노력으로 반등한 운임이 더 오르거나 유지되려면 수요가 뒷받침돼야 하는데, 계절적 성수기 효과 외에는 기대할 것이 없다. 세계 컨테이너 해운 수요는 10년과 11년에 각각 전년대비 12.8%, 7.6% 늘어났는데 올해 1분기 아시아↔유럽 및 아시아↔미주항로 물동량 합계는 전년동기대비 0.2% 늘어나는데 그쳤다.한진해운의 1분기 컨테이너 수송량은 7.4% 늘어나 상대적으로 선전했지만, 향후 증가율이 점차 둔화될 가능성이 크다.
유가하락은 긍정적, 3분기 이익 큰 폭으로 늘어날 것
유가하락이 주로 경기하강국면에 나타나는 현상임을 감안하면 해운 수요 둔화로도 해석되는 부분이 있지만, 유가가 영업원가에서 차지하는 비중이 22%로 높은 만큼유가하락은 수익성 회복 요인이다. 톤당 벙커-C 가격이 올해 고점대비 18%(136달러) 하락했다. 벙커-C 연평균 가격이 톤당 100달러 하락하면 영업비용이 3,344억원 줄어든다.