▶ Issue
2Q17 Preview. 분기평균 항공유가가 YoY 13% 높은 수준임에도 여객 호조에 화물매출액 강세가 더해 전년동기 대비 높은 영업이익을 기록할 것으로 전망
▶ Pitch
업황 호조와 $60/bbl 수준의 항공유가가 지속된다는 가정에 연간 영업이익은 9,896억원(YoY -11.7%) 전망. 동사 자본총계는 올해 2.8조원, 2018E 3.2조원, 2019E 3.6조원으로 빠르게 증가. 이를 반영해 2019년 자본총계에 1.3x(당해연도 ROE 12.2%)를 적용한 TP 5만원으로 상향
▶ Rationale
- 2Q17 연결매출액 2조 9,026억원(YoY +3%), 영업이익 1,617억원(YoY +1.6%) 전망
- 국제여객 매출액 YoY +1.7%. RPK +2.0%, Yield(KRW) -0.1%, L/F 79.6%로 추정. Yield는 4Q16 -4.5% → 1Q17 -2.0% → 2Q17 -0.1%로 진정국면인데, 최근 단거리 outbound 여객수요 호조와 유럽노선 수요 정상화 기저효과가 작용했을 것으로 판단
- 항공화물 매출액 YoY +11%. FTK +3.5%, Yield(KRW) +8.2%, L/F 78.6%로 추정. 물량호조에 운임까지 상승하는 강세국면이 상반기 내내 지속. 4Q17로 갈수록 기저효과 축소로 YoY 모멘텀이 둔화될 가능성이 있으나 매출액은 증가세 지속 전망
- 2Q17 평균 항공유가는 $61.5/bbl(YoY +13%). 동사 투입단가는 이보다 약 $5.2 높은 $66.7/bbl일 것으로 추정. 유류비용 외 특이사항은 임금인상분을 금번 분기에 소급 반영함에 따라 일회성 노무비 증가요인 약 400억원이 존재
- 하반기 항공유가를 $60/bbl로 가정한다면 연간 영업이익은 9,896억원(YoY -11.7%)으로 전망. 연말환율은 1,150원으로 가정해 순이익은 5,920억원을 전망.이후에도 외화환산손익을 배제한다면 연간 4,000억원대의 순이익이 전망되며, 이에 따라 자본총계는 빠른 속도로 증가하게 됨
- 3Q17 중 영구채 3억달러 발행에 따라 자본총계가 증가. 이로써 동사 자본총계에 포함된 영구채 금액은 약 9,000억원. 당사는 금번 영구채 발행으로 3Q17에 자본총계 +3,000억원, 2018년부터 이자율이 상승하는 기존 영구채 상환으로 4Q17에 자본총계 -3,000억원을 가정하고 있음