투자의견 BUY, 목표주가 18,300원으로 커버리지 개시
유비벨록스에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 18,300원을 제시하며 커버리지를 개시한다.
목표주가는 유비벨록스의 2018년 예상 EPS 1,348원에 Target P/E 13.6배를 적용하여 산출하였다.
Target P/E는 동종업체 평균 12MF P/E 17배에 20% 할인 적용한 수치이다.
할인 적용 근거는 스마트카드에서 국내 시장 1위 MS 보유 및 중국에서의 대형 신규 고객사 확대로 높은 벨류에이션을 주는 것이 타당하지만 자회사 라임아이 및 팅크웨어의 실적변동성이 높아 경쟁사 대비 실적 가시성이 낮은 점을 반영한 수치이다.
중국에서의 고성장 궤도 진입
유비벨록스는 IC칩카드(스마트카드)에 필요한 IC칩설계 및 오퍼레이팅 시스템을 보유한 업체로 통상 신용카드 및 체크카드 발급건수에 연동된 실적을 나타낸다.
경쟁사와의 차별점은 자체 오퍼레이팅 시스템만을 보유하여 연간 30 ~ 40억원의 로열티 매출이 나온다는 점이다.
향후 주목할 점은 중국에서의 괄목할 성장이다.
유비벨록스의 2017년 중국향 카드 수주 규모는 1,100만장으로 48억원의 매출을 달성했으며, 2018년 1분기 기준 중국향 카드 수주 규모는 1,300만장으로 폭발적인 성장을 나타냈다.
주요인은 중국 대형은행을 신규 고객사로 확보한 효과이다.
중국 6대 은행 중 3개사에 공급하기 시작했으며 추가적인 대형 은행 입찰도 진행 중이어서 실적 개선 폭은 더욱 높아질 전망이다.
2017년 연간 중국 매출액은 228억원으로 전년 대비 375% 증가할 전망이다.
2018년은 본업 + 자회사 시너지를 기대해보자
2018년 매출액 1,215억원 (YoY, +22.2%), 영업이익 92억원(YoY, +384.2%)을 전망한다.
실적 개선 요인은 중국 스마트카드 MS 확대 효과 및 국내 내수 경기활성화에 따른 카드 발급 수 증가에 기인한다.
여기에 자회사 팅크웨어의 블랙박스 수출 확대 효과로 지분법 손익의 긍정적 흐름을 기대해본다.