한화솔루션: 발전소 매각 이익 반영 vs. 모듈 이익률 하향안정화

[맥가이버]

[하나증권/화학/윤재성] 한화솔루션: 발전소 매각 이익 반영 vs. 모듈 이익률 하향안정화 

▶️ 보고서: https://bit.ly/40UlZMF


▶️ 실적 하이라이트와 애널리스트 Comment

    - 4Q22 영업이익은 컨센을 44% 하회했습니다. 환율 하락, 케미칼 적전, 성과급, 정기보수 등 각종 일회성 비용 반영 영향입니다.

    - 다만, 태양광 영업이익은 2,319억원(QoQ +18%)으로 사상 최대치였습니다. 발전소 매각 매출액 5.9천억과 영업이익 700억원, 성과급 400억원을 제외한 모듈 사업에서의 영업이익은 2천억원으로 추정됩니다. 

    - 1Q23 영업이익은 QoQ 소폭 회복을 전망합니다. 케미칼의 회복에도 불구 태양광의 감익과 갤러리아 연결 제외가 이를 상쇄하기 때문입니다. 

    - 2023년 글로벌 모듈 가격의 하향 안정화를 전망합니다. ① 가스/원유가격 안정화에 따른 대체수요 둔화 ② 중국의 전력난 완화에 따른 Upstream 가격 안정화 ③ 2022년 과도한 재고확보에 따른 유럽의 높은 재고 ④ 비신장산 원료를 인증한 중국산 모듈의 미국 유입 등 영향입니다. 따라서, 2023년 역사적 최대치(OPM 15%)까지 확대된 모듈의 이익률은 점차 하향안정화 될 가능성이 높습니다. 

    - 다만, 2023년 발전소 매각 매출액 1조원 가량(OPM 10% 내외 추정)이 이를 상쇄할 것입니다. 

    - 2023년 태양광 영업이익은 6,553억원(YoY +134%)을 추정합니다. 또한 완만한 케미칼 업황 회복을 가정하여, 전사 영업이익을 8,438억원(YoY -13%)로 추정합니다. 


▶️ 4Q22 영업이익 1,822억원(QoQ -48%, YoY +116%). 컨센(3,227억원) 44% 하회

  
▶️ 1Q23 영업이익 2,054억원(QoQ +13%, YoY +30%)으로 전분기 대비 소폭 회복을 전망

    - 태양광 영업이익 1,940억원(QoQ -16%) 추정. 기본 가정 ① 비수기에 따른 모듈 판매량 소폭 감소 ② 판가 하락에 따른 이익률 축소(OPM 12.5% 가정, QoQ -1%p) ③ 발전사업 매각 매출 1천억원과 영업이익 110억원 반영