토마스 조던: 미래 지향적인 통화 정책 덕분에 물가 안정

[힘힘]

토마스 조던: 미래 지향적인 통화 정책 덕분에 물가 안정

스위스 국립은행 이사회 의장인 Thomas Jordan이 2024년 4월 26일 베른에서 열린 제116차 스위스 국립은행 정기 주주총회에서 연설한 내용입니다.

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 5월 3일

토마스  조던

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부인 은행협의회 회장

친애하는 주주 여러분

친애하는 손님

오늘 SNB 주주총회에서 여러분을 뵙게 되어 기쁘게 생각합니다. 여러분 모두를 따뜻하게 환영합니다. 이번이 벌써 이사회 의장으로서 열세 번째 총회이자 마지막 총회입니다. 그러므로 여기서 다시 한 번 여러분과 이야기를 나눌 수 있게 된 것은 제게는 특별한 영광이자 기쁨입니다.

'인플레이션의 유령이 돌아왔다' – 이는 2021년 중반부터 스위스와 해외 모두 언론에서 흔히 볼 수 있었던 일종의 헤드라인이었습니다. 유난히 낮았던 몇 년 후, 코로나바이러스 대유행이 가라앉으면서 전 세계적으로 인플레이션이 갑자기 다시 강력하게 돌아왔습니다. 인플레이션이 단순히 지나간 시대의 유물이 아니라는 것이 즉시 명백해졌습니다. 오히려 이는 갑자기 다시 표면화되어 인구를 선점하고 무엇보다도 부담을 주는 문제가 될 수 있는 현상에 가깝습니다.

최근 인플레이션 현상은 가격 안정성이 얼마나 중요한지 다시 한 번 보여주었습니다. 인플레이션은 경제 성장을 억제하고 모든 사람의 번영을 감소시킵니다. 그러나 인플레이션은 구매력 상실로 가장 큰 타격을 받는 우리 사회의 경제적 취약계층에게 가장 큰 부담을 안겨준다. 따라서 팬데믹 이후 나타난 인플레이션이 대중의 관심을 많이 끌었다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 해외에서는 특히 그랬다. 일부 국가에서는 인플레이션이 두 자릿수에 달했습니다. 스위스에서는 항상 크게 낮았고, 2023년 중반 이후에는 가격 안정성과 일치하는 범위로 돌아왔습니다. 그럼에도 불구하고 인플레이션은 이곳 사람들에게도 문제였습니다.

저는 오늘 SNB가 자신의 임무를 이행하기 위해 최근 몇 년 동안 무엇을 했는지, 즉 경제를 적절히 고려하면서 가격 안정성을 보장하기 위해 무엇을 했는지 설명하고 싶습니다. 저는 팬데믹이 발생한 이후 몇 년을 집중적으로 살펴보겠습니다. 이 기간 동안 가격 안정성은 다양한 방식으로 위협을 받았습니다. 이 모든 상황에서 우리의 통화정책 전략은 우리에게 큰 도움이 되었습니다. 이 맥락에서 주목할 만한 두 가지 중요한 점이 있습니다. 첫째, 구체적인 물가상승률을 목표로 삼는 것이 아니라 물가상승률이 0~2% 사이이면 물가안정이 달성된 것으로 본다. 둘째, 가격 안정성 확보에 있어서 우리는 항상 중기적인 측면을 고려합니다. 이러한 유연한 접근 방식과 적절한 조치를 통해 우리는 매우 다양한 단계에서 가격 안정성을 잘 보호할 수 있었습니다. 나는 우리가 어떻게 그렇게 했는지 설명하고 싶습니다.

가격 하락 압력

대유행 이전 몇 년은 낮은 인플레이션이 특징이었습니다. 많은 중앙은행의 이자율은 0이거나 마이너스였습니다. 이러한 환경에서 스위스의 물가 안정을 보장하려면 확장적인 통화 정책이 필요했습니다. 우리는 마이너스 금리를 활용했고, 필요하다면 외환시장에도 기꺼이 개입했다.

팬데믹의 발발은 세계 경제에 심각한 침체를 ​​촉발했고, 안전한 피난처였던 스위스 프랑은 다시 한 번 강한 평가 압력을 받았습니다. 스위스에서도 경제는 수십 년 만에 가장 큰 쇠퇴를 경험했습니다. 인플레이션은 분명히 마이너스 영역으로 떨어졌고 디플레이션 위험은 심각했습니다. 이러한 예외적인 상황에서 우리의 임무를 수행하기 위해서는 마이너스 금리와 외환시장 개입이 그 어느 때보다 필요했습니다. 우리는 스위스 프랑의 가치 상승을 억제하고 디플레이션 위협에 대응하기 위해 외화를 대규모로 매입했습니다. 마이너스 금리 덕분에 유리한 자금 조달 조건도 유지할 수 있었습니다. 이는 경제를 뒷받침하는 동시에 물가 안정에도 도움이 되었습니다. 또한 이러한 통화 정책 덕분에 스위스의 경기 침체는 다른 많은 국가에 비해 궁극적으로 덜 두드러졌습니다.

갑작스러운 전환

팬데믹이 끝날 무렵 전 세계적으로 상당한 경제 회복이 이루어졌습니다. 경제가 회복되면서 인플레이션도 전 세계적으로 크게 상승했습니다. 기업과 가계의 억눌린 수요를 고려하면 상품에 대한 수요가 훨씬 더 많아졌습니다. 동시에 다양한 봉쇄 조치로 인해 대유행 기간 동안 물품 공급이 감소했습니다. 중단된 공급망이 복원되고 생산이 다시 탄력을 받기까지는 다소 시간이 걸렸습니다. 따라서 2021년에는 강한 수요가 감소한 상품 공급을 만나 인플레이션이 급격히 상승했습니다. 2022년 초, 우크라이나 전쟁은 통화정책 환경에 또 한 번의 급격한 변화를 가져왔습니다. 이미 상승한 에너지 가격이 급등하여 인플레이션에 추가적인 자극을 주고 있습니다.

뚜렷한 인플레이션 상승에 대한 통화정책 대응의 규모와 속도는 통화권별로 달랐습니다. SNB는 국제적인 비교를 통해 조기에 통화정책을 긴축했습니다. 우리는 SNB 정책 금리뿐만 아니라 환율을 통해서도 그렇게 했습니다.

인플레이션 퇴치를 위한 초기 단계에서 다른 국가에서는 인플레이션이 이미 눈에 띄게 상승했지만 스위스에서는 여전히 온건한 상태를 유지했을 때 우리는 환율을 통해 통화 정책을 긴축했습니다. 이미 2021년 하반기에 우리는 외화 매입을 자제함으로써 의도적으로 스위스 프랑의 평가절상을 허용했습니다. 2022년 1분기 이후에는 결국 외화 매입을 아예 중단하게 되었습니다.

2022년 중반에는 SNB 정책 금리를 인상했습니다. 당시 스위스의 인플레이션은 약 3%였습니다. 많은 국가에서 첫 번째 금리 인상은 인플레이션이 이미 8%를 넘었을 때만 이루어졌습니다. 이후 우리는 정책금리를 여러 단계에 걸쳐 인상하여 2023년 6월에 1.75%에 도달했습니다. 이는 단 1년 만에 총 2.5%포인트의 긴축에 해당합니다. 금리 인상은 전체 수요에 미치는 영향을 통해 인플레이션 압력에 대응했습니다.

2022년 하반기에 외화 판매를 시작했습니다. 이로 인해 스위스 프랑의 가치가 더욱 높아졌습니다. 2023년 봄까지 스위스 프랑의 평가액은 스위스와 다른 국가 간의 인플레이션 차이와 거의 일치했습니다. 경제 경쟁력을 좌우하는 실질환율은 어려운 시기에도 놀라울 정도로 안정적으로 유지됐다. 그 후 스위스 프랑은 실질 가치로도 평가되었습니다. 이는 통화 조건의 추가 긴축에 기여했습니다. 전체적으로 2021년 이후 스위스 프랑의 가치 상승으로 우리는 전 세계적으로 급격한 인플레이션 상승으로부터 스위스를 상당 부분 보호할 수 있었습니다.

미루기보다는 행동하라

환율과 SNB 정책 금리를 통한 미래 지향적인 긴축 통화 정책을 통해 우리는 2차 효과, 즉 비용 증가에 따른 가격 상승도 제한할 수 있었습니다. 2차 효과가 높아지면 저절로 지속되는 인플레이션이 발생하여 이를 해결하는 데 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다. 또는 아주 직설적으로 말하자면, 초기 통화 정책 긴축이 없었다면 SNB 정책 금리는 이후 단계에서 훨씬 더 강력하게 인상되어야 했을 것이며 잠재적으로 경제와 노동 시장에 부정적인 영향을 미쳤을 것입니다. 이 시나리오에서는 높은 기준 이자율로 인해 임대료 인플레이션이 일시적으로 더 강해졌고, 이로 인해 인플레이션 감소가 상당히 지연되었을 것입니다.

그렇다면 오늘 우리는 어디에 서 있습니까? 2023년 중반 이후 SNB 기준금리를 더 이상 인상하지 않았으며 지난 12월에는 더 이상 외화매출에 집중하지 않기로 결정했습니다. 올해 3월 최종적으로 SNB 정책금리를 1.5%로 0.4%포인트 낮추는 데 성공했습니다. 이 결정은 지난 1년 동안 크게 감소한 인플레이션 압력과 스위스 프랑의 실질 가치 상승을 고려한 것입니다. 동시에, 금리 인하는 경제 활동에도 도움이 됩니다.

올해 3월 통화정책 완화가 가능했던 것은 지난 2년 반 동안의 인플레이션 극복이 성공적이었기 때문입니다. 인플레이션은 이제 몇 달 동안 2% 미만으로 떨어졌으며, 가장 최근 예측에 따르면 향후 몇 년 동안 물가 안정과 일치하는 범위 내에 유지될 가능성이 높습니다. 물론, 그렇게 될 것이라는 보장은 없습니다. 현재 환경에서는 불확실성이 여전히 높아지고 있으며 언제든지 새로운 충격이 발생할 수 있습니다. 따라서 우리는 현재 진행 중인 인플레이션 추이를 면밀히 모니터링하고 필요한 경우 통화 정책을 다시 조정할 것입니다.

맺음말

지난 몇 년은 극도로 높은 불확실성으로 인해 형성되었습니다. 우리는 이 문제를 어떻게 처리했습니까? 중앙은행으로서 우리는 불확실성에 익숙합니다. 우리는 항상 시나리오 측면에서 생각하고 서로 다른 행동 방침을 비교해야 합니다. 의사결정을 내릴 때 우리는 위험 관리 접근 방식을 채택합니다. 그렇게 함으로써, 하나의 특정 시나리오에는 이상적이지만 다른 많은 시나리오에서는 매우 나쁜 결과를 낳는 통화 정책보다는 광범위한 시나리오에서 만족스러운 결과를 제공하는 통화 정책 결정을 내리는 것이 더 좋습니다.

신사 숙녀 여러분, 최근 몇 년 동안 SNB는 예외적으로 불리한 상황에도 불구하고 그 임무를 성공적으로 수행했습니다.

성공적인 통화 정책을 위해서는 우리의 임무를 추구하는 데 단호하게 초점을 맞추는 것 외에도 실행에 있어 선견지명과 유연성도 필요합니다. 우리의 통화정책 전략을 통해 우리는 최근 몇 년 동안 직면한 다양한 상황에 유연하게 대응할 수 있었습니다. 가격 안정성과 중기 지평선에 대한 우리의 정의를 통해 우리는 인플레이션이 목표에서 벗어날 때마다 대응할 필요 없이 통화 정책을 안정적으로 이끌 수 있습니다. 예를 들어, 이로 인해 대유행 기간 동안 극단적인 통화 정책 조치의 필요성이 줄어들었습니다. 왜냐하면 우리는 물가 안정 범위의 하한선에 가까운 인플레이션 예측도 수용할 수 있기 때문입니다. 반면, 우리의 전략을 사용하면 인플레이션 위험이 장기간 동안 가격 안정성과 일치하는 범위를 벗어날 위험이 있는 경우 신속하고 조기 조치를 취할 수 있습니다. 2021년 하반기가 그랬고, 이에 따라 우리는 높아지는 인플레이션 압력을 해결하기 위해 신속하고 단호한 조치를 취했습니다.

우리의 임무와 통화 정책 전략에 대한 초점은 다양한 상황에서 그 가치가 입증되었습니다. 그러나 그것만으로는 성공적인 통화정책을 보장할 수 없습니다. 우리는 항상 자신의 평가를 비판적으로 검토하고, 가능한 한 빨리 상황 변화를 파악하고, 그 영향을 분석해야 합니다. 내 생각에 SNB는 앞으로도 스위스의 물가 안정을 계속해서 보장하고, 연설 시작 부분에서 언급한 헤드라인으로 돌아가서 미래의 인플레이션 유령으로부터 시민들을 보호할 수 있는 충분한 준비를 갖추고 있다고 생각합니다. SNB는 국가 전체의 이익을 위해 스위스의 가격 안정성을 보호하기 위해 최선을 다할 것입니다.

관심을 가져주셔서 감사합니다.

연사는 이 연설을 준비하는 데 도움을 준 Claudia Aebersold와 Tanja Zehnder에게 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. 그는 또한 Alain Gabler, Carlos Lenz, Alexander Perruchoud 및 Petra Tschudin과 SNB 언어 서비스에도 감사드립니다.

저자 소개

토마스 조던

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• 국가 페이지: 스위스