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2024년 6월 30일 바젤에서 열린 은행 연례 총회 에서 BIS 총책임자인 Mr Agustín Carstens가 연설한 내용입니다 .
BIS 연설 |
2024년 6월 30일
아구스틴 카르스텐스 ( Agustín Carstens)
제94차 BIS 연례 경제 보고서 발표에 오신 것을 환영합니다 .
세계경제는 순조로운 착륙을 준비하고 있는 것으로 보인다. 인플레이션이 중앙은행 목표치를 향해 지속적으로 하락함에 따라 활동은 여전히 회복력을 유지하고 있습니다. 동시에 금융 시스템은 더 높은 이자율에 순조롭게 적응한 것으로 보입니다.
지난 6월에 만났을 때 이러한 결과는 보장되지 않았습니다. 그 당시 인플레이션은 하락하기 시작했습니다. 하지만 이는 쉬운 이득처럼 보였습니다. 더 이상의 진전은 더 어려워 보였습니다. 한편, 대서양 양쪽의 은행 파산은 금융 시스템이 가격 안정을 보호하는 데 필요한 정책 조치를 견뎌내기에는 너무 취약할 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다.
우리는 중앙은행의 성공을 인정해야 합니다. 그들은 1970년대 이후 세계 인플레이션이 가장 크고 지속적으로 상승하는 상황에 직면했습니다. 그들은 강력한 조치를 취했습니다.
그리고 효과가 있었습니다.
인플레이션은 성장, 고용 또는 금융 안정성에 대한 부수적 피해가 거의 없이 감소했습니다. 적지 않게 이는 중앙은행이 힘들게 얻은 신뢰를 활용하고 높은 인플레이션 사고방식이 스며드는 것을 막을 수 있었기 때문에 가능했습니다. 이로 인해 디스인플레이션 비용이 크게 낮아졌습니다.
이러한 긍정적인 발전을 환영하면서도 우리는 안주해서는 안 됩니다. 작업은 아직 완료되지 않았습니다. 인플레이션은 정점보다 훨씬 낮지만 충분히 낮지는 않습니다. 주요 상대 가격은 팬데믹 이전 추세와 맞지 않습니다. 지정학적 긴장으로 인해 식품 및 에너지 가격, 금융 시장에 대한 위험은 항상 존재합니다. 경제 및 금융 시스템의 탄력성을 테스트하기 위해 장기적으로 높은 이자율이 여전히 필요할 수 있습니다. 그리고 일부 위험은 중앙은행의 통제 범위를 벗어납니다. 많은 관할권에서 지속 불가능한 재정 궤적은 거시금융 안정성을 위협합니다. 느린 생산성 증가는 경제적, 정치적 환경을 더욱 어렵게 만들 수 있습니다.
이러한 과제에서 비롯되는 정책적 의미를 설명하기에 앞서, 먼저 지난해의 주요 사건을 자세히 살펴보겠습니다.
여러 가지 이유로 예상보다 성장이 더 탄력적이었습니다.
첫째, 노동 시장은 비정상적으로 활기를 띠었습니다. GDP 결과를 감안하면 실업률이 훨씬 더 상승할 것으로 예상했습니다. 노동 시장의 예외적인 긴축은 부분적으로 팬데믹으로 인한 행동 변화 때문이었고, 노동 집약적 서비스 부문의 엄청난 반등이 가장 큰 원인이었습니다.
둘째, 통화정책의 실물경제로의 전달이 순조롭게 진행되었다. 한 가지 이유는 금융 상황에 미치는 영향을 측정했기 때문입니다. 전반적으로 금융 시스템은 금리 인상을 잘 소화했습니다. 2023년 3월의 스트레스 이후에도 긴장의 징후는 국지적이고 완만하게 유지되었습니다. 은행들이 신용 부여에 신중한 반면 시장 심리는 활발해 위험 스프레드가 축소되었습니다.
동시에, 더욱 긴축된 재정 상황이 순조롭게 실제 활동으로 이어졌습니다. 고정 금리 대출과 대출 만기 연장으로 인해 금리 인상이 차입자에게 미치는 영향이 지연되었습니다. 대규모 현금쿠션은 사업 투자의 급격한 삭감을 막았습니다. 그리고 팬데믹 기간 동안 축적된 저축은 계속해서 가계 소비를 촉진했습니다.
그러나 경제적 회복력의 정도는 국가마다 달랐습니다. 미국 경제는 부분적으로 재정 지출에 힘입어 놀라운 힘을 보였습니다. 이전의 글로벌 통화 긴축 에피소드와는 대조적으로 신흥 시장 경제는 일반적으로 더 강력한 정책 프레임워크와 견고한 국내 금융 시스템의 도움을 받아 더 나은 성과를 거두었습니다.
다른 곳에서는 성장이 전반적으로 약했습니다. 많은 유럽 경제가 여전히 높은 에너지 가격에 시달렸습니다. 침체된 세계 무역은 제조 수출에 더 많이 의존하는 아시아 경제에 부담을 주었습니다.
인플레이션은 정점에서 계속 후퇴했습니다. 핵심 상품 가격의 느린 성장은 양성 공급망 조건과 서비스로의 지속적인 지출 회전으로 인해 하락의 대부분을 설명합니다. 대신 서비스 가격 성장이 주요 인플레이션 원동력이 되었습니다. 우려스럽게도 이러한 품목의 가격 성장은 지속되는 경향이 있습니다. 따라서 인플레이션은 전 세계 대부분에서 중앙은행 목표보다 높은 수준을 유지하고 있지만, 특히 중국을 비롯한 동아시아 일부 지역에서는 훨씬 더 침체되어 있습니다.
통화정책은 인플레이션을 낮추는 데 많은 공을 들일 가치가 있습니다. 높은 이자율은 수요를 감소시켰습니다. 가격이 초과 수요에 더 민감한 부문에서 가격 상승률이 가장 많이 하락한 것은 우연이 아닙니다.
정책 강화가 모든 국가에 광범위하게 적용되어 전 세계적으로 수요를 억제하고, 결과적으로 상품 가격을 낮추는 데 도움이 되었습니다.
아마도 가장 중요한 것은 강력한 긴축정책이 중앙은행의 신뢰성을 강화하고 고인플레이션 체제로의 전환을 선점했다는 점일 것입니다. 인플레이션 기대가 그 이야기를 말해줍니다. 단기 인플레이션 기대치는 인플레이션이 급증하는 동안 상승세를 되돌리면서 하락했습니다. 실제 인플레이션이 두 자릿수 수준에 도달했음에도 불구하고 중기 인플레이션 기대는 거의 움직이지 않았습니다.
최근에는 통화 정책 설정이 갈라지기 시작했습니다. 일부 중앙 은행은 금리를 낮추기 시작했습니다. 다른 중앙 은행은 그대로 유지했습니다. 이는 예상된 일입니다. 거의 모든 중앙 은행이 정책을 강화하게 만든 공통적인 공급 및 상품 가격 쇼크가 사라지기 시작했습니다. 이는 국가별 고유한 가격 변동이 주요 인플레이션 원동력이 되도록 합니다. 하지만 중앙 은행이 국내 상황에 초점을 맞추더라도 그들의 결정은 여전히 환율 변동과 자본 흐름에 특히 글로벌한 영향을 미칠 수 있습니다.
이제 지금까지의 눈에 띄는 진전에도 불구하고 승리를 선언하기에는 너무 이릅니다. 원활한 착륙을 방해할 수 있는 몇 가지 중요한 압력 지점이 남아 있습니다. 여기에는 지속적인 인플레이션 요인, 거시 금융 취약성, 재정 궤적 및 낮은 생산성 성장이 포함됩니다.
인플레이션 전망에는 두 가지 상대가격이 핵심이다. 전염병은 두 사람의 길을 모두 혼란에 빠뜨렸습니다. 하나는 핵심 상품 대비 서비스 가격으로, 이는 팬데믹 이전 추세보다 훨씬 낮은 수준입니다. 다른 하나는 상품 및 서비스 가격, 즉 실질 임금 대비 노동 가격입니다. 이 가격 역시 예상치 못한 인플레이션 급등으로 인해 입지를 잃었습니다. 이러한 상대 가격 중 하나 또는 둘 다의 지나치게 빠른 복귀는 상당한 인플레이션 압력을 야기할 수 있습니다. 이는 디스인플레이션을 탈선시키지 않을 것입니다. 중앙은행이 이를 보장할 것입니다. 그러나 이는 점점 더 점진적인 금리 인하 또는 극단적인 금리 인상을 의미할 것입니다.
이는 다시 거시 금융에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 부채가 많고 저축 여유가 고갈되면 가계와 기업의 대차대조표가 통화 정책 강화의 누적 효과에 따라 휘청거릴 수 있습니다. 상업용 부동산 부문은 광범위한 금융 시스템의 취약성을 드러낼 수 있는 구조적, 순환적 역풍에 직면해 있습니다. 비은행 금융 기관(NBFI) 부문, 특히 사적 신용은 금리가 낮을 때 빠르게 확장된 후 금리가 더 높아질 가능성이 높습니다. 여기에 자산 가격 평가가 늘어나고 신용 주기가 바뀌면 새로운 금융적 스트레스가 증폭될 수 있습니다. 우리는 아직 이 과정의 아주 초기 단계에 있습니다. 일반적으로 금융 주기가 바뀌고 나서 대출 문제가 나타나 경제 활동에 영향을 미치는 데 1년 이상 걸립니다.
재정 전망은 더욱 우려스럽다. 단기 및 중기적으로 이러한 현상은 거시경제 및 금융 안정성에 가장 큰 위협이 됩니다. 재정 지원은 많은 국가에서 수요와 인플레이션 역학에 계속 영향을 미칩니다. 지나치게 확장적인 재정 정책이 인플레이션 압력을 더욱 가중시켜 어렵게 얻은 진전을 무산시킬 위험이 있습니다.
통합이 없으면 금리가 경제성장률보다 낮게 유지되더라도 공공 부채 비율은 상승할 것입니다. 지출 수요가 증가함에 따라 시장은 어느 시점에서 재정 지속가능성에 의문을 제기할 수 있습니다. 높은 공공 부채 발행은 채권 시장의 기능 장애 위험을 증가시켜 금융 안정성을 위협할 수 있습니다.
공급망 중단의 해결과 노동 공급의 회복은 최근 디스인플레이션에 크게 기여했습니다. 이는 인플레이션 역학에서 공급 측면의 중요성을 시기적절하게 상기시켜 주는 역할을 합니다.
하지만 전염병으로 인한 혼란을 해소하는 것은 일회성 성과일 뿐입니다.
생산성 증가는 강력하고 지속적인 공급 측 성과의 핵심입니다. 코로나19 팬데믹이 시작되기 전 장기간 낮은 생산성 증가가 이어진 후, 인공지능(AI)을 포함한 최근의 기술 발전으로 앞으로 몇 년 안에 높은 생산성 증가가 회복될 가능성이 커졌습니다. 하지만 보장은 없습니다. AI를 넘어 높은 생산성 증가는 적절한 제도적 틀과 정책 조치가 마련되는 경우에만 발생할 것입니다. 우리는 오늘날 생산성에 대한 구조적 역풍을 시급히 파악하고 정면으로 대처해야 합니다.
이와 관련하여, 많은 관할권에서 보호주의 조치로의 전환이 증가하는 것은 큰 우려의 원인입니다. 보호주의는 경제를 덜 역동적이고 덜 혁신적이며 덜 경쟁력있게 만듭니다. 국내 총수요의 변화를 완화하기 위해 민첩한 해외 공급망을 활용할 수 없기 때문에 단기적으로 인플레이션 가능성이 더 높아집니다. 그리고 그것은 장기적으로 그들을 더 가난하게 만듭니다.
그러면 문제는, 이 복잡하고 도전적인 환경에서 정책 입안자들은 무엇을 해야 하는가?
통화 정책의 우선순위는 가격 안정을 지속 가능하게 재확립하는 것이라는 데 의심의 여지가 없습니다. 이를 위해서는 디스인플레이션의 마지막 단계에서 확고한 입장을 고수해야 합니다. 이는 좌절에 대비하고 필요할 경우 다시 한 번 긴축할 준비를 하는 것을 의미합니다. 또한 10년간의 저금리 이후 회복된 정책 기동의 여지를 보호하는 것을 의미합니다. 중앙은행은 중립금리 수준을 둘러싼 불확실성을 감안할 때 금리가 팬데믹 이전 수준으로 돌아가야 한다는 결론을 서둘러서는 안 됩니다.
인플레이션 전망의 차이로 인한 통화 정책의 차이는 자본 흐름과 환율과 관련된 단기적 문제를 야기할 수 있습니다. 다행히도 신흥 시장은 과거보다 이러한 문제를 처리할 준비가 더 잘 되어 있습니다. 중앙은행의 독립성, 광범위한 정책 도구, 충분한 외환 보유 버퍼로 뒷받침되는 강력한 정책 프레임워크는 강력한 방어선을 제공합니다. 외환 개입은 신중하게 사용되고 필요한 거시경제 조정을 대체하는 것이 아니라면 유용한 보완적 역할을 할 수 있습니다.
신중한 정책은 앞으로의 신용 손실에 대비하여 금융 시스템의 회복력을 더욱 강화해야 합니다. 거시 신중한 정책은 조기에 완화하려는 유혹에 저항해야 합니다. 미시 신중한 정책의 경우, 단기적 스트레스 가능성을 최소화하기 위해 엄격한 감독 감독이 필수적입니다. 그리고 바젤 III의 완전한 이행을 지체 없이 진행하는 것이 필수적입니다.
이미 언급했듯이 재정 정책은 통합되어야 합니다. 단기적으로는 인플레이션 압력을 완화하는 데 도움이 될 것입니다. 또한 채권 시장 혼란과 그에 따른 금융 안정의 반향 위험을 낮출 것입니다. 장기 재정 지속 가능성의 관점에서 통합의 필요성은 그 어느 때보다 커졌습니다. 장기 저금리의 종식은 재정을 정리해야 할 시급성을 강화하며, 다각적인 통합 전략을 고려해야 합니다.
건전한 거시경제 및 건전성 정책은 경제가 잠재력을 실현하는 데 기초가 되는 반면, 구조적 정책은 생활 수준을 지속 가능하게 향상시키는 열쇠입니다. 이제 경제의 공급 측면을 활성화하기 위해서는 더욱 단호한 사고방식과 결단력이 필요합니다.
하지만 중앙은행 문제로 돌아가겠습니다. 한발 물러서서 우리는 전염병과 인플레이션 급증이 세기 전환기 이후 통화 정책을 형성해 온 일련의 특별한 사건의 일부였다는 것을 알 수 있습니다. 이 기간 동안의 경제적 결과와 통화 정책 수행은 미래에 대한 몇 가지 교훈을 제시합니다. Claudio는 프레젠테이션에서 이에 대해 자세히 설명할 예정이므로 몇 가지 핵심 교훈만 강조하겠습니다.
우선, 통화 정책은 강력한 도구입니다. 최근 사건들은 결정적인 통화 긴축이 고인플레이션 체제로의 전환을 선제적으로 예방할 수 있다는 것을 다시 한 번 확인시켜 주었습니다. 우리는 또한 스트레스 상황에서 중앙은행이 강력한 조치를 취하면 금융 시스템이 안정되고 디플레이션의 악순환이 예방될 수 있다는 것을 보았습니다. 그리고 신흥 시장 경제의 경험은 외환 개입과 거시 신중한 조치를 사용하면 정책적 상충관계를 개선할 수 있다는 것을 보여주었습니다.
그러나 최근 수십 년 동안 통화정책의 한계도 드러났습니다. 유난히 강력하고 장기간의 통화 완화는 수익 감소를 초래합니다. 낮은 인플레이션 체제에서는 인플레이션을 미세 조정할 수 없으며 달갑지 않은 지속적인 부작용을 초래할 수 있습니다. 한편, 통화 정책 도구의 확산과 그것이 제공할 수 있는 것에 대한 비현실적인 기대로 인해 의사소통이 복잡해졌습니다.
이 강의에서는 견고성, 야망의 현실성, 안전 여유, 민첩성, 정책 영역 전반의 일관성 등 프레임워크 개선에 영향을 미칠 수 있는 5가지 기능의 중요성을 강조합니다. 이를 통해 재정 정책과 마찬가지로 통화 정책도 성장을 촉진하기 위해 과도하게 의존하는 위험을 줄일 수 있습니다.
중앙은행이 직면한 또 다른 과제는 AI의 부상에서 비롯됩니다. 현현이 나중에 설명하겠지만 차세대 AI 모델의 역량은 경제와 금융시장에 지대한 영향을 미칠 것이다. AI는 생산성, 총수요, 금융 안정성에 영향을 미칩니다. 또한 개인과 기업이 채택하고 있는 동일한 도구가 경제와 금융 시스템을 모니터링하는 데 적합하기 때문에 중앙은행의 업무를 변화시킬 수도 있습니다. 중앙은행은 AI의 잠재력을 최대한 활용하기 위해 개발보다 앞서야 합니다. 데이터 가용성과 데이터 거버넌스는 이러한 노력의 핵심입니다. 둘 다 기술과 인적 자본에 대한 투자가 필요합니다. 무엇보다 AI 시대의 과제는 중앙은행 간 긴밀한 협력이 필요하다는 점이다.
결론적으로, 경제가 순조로운 착륙을 향해 나아가는 것은 결코 작은 업적이 아닙니다. 중앙은행의 강력하고 단호한 정책 조치가 가격 안정을 위협하는 강력한 세력의 독특한 조합에 대항해 효과적이라는 것이 입증되었다는 점은 안심이 됩니다.
정책 입안자들은 가격 안정을 재확립하고 지속 가능한 가속 경제 성장의 토대를 마련하는 작업을 마무리해야 합니다. 지속적인 인플레이션 세력, 거시 금융 취약성, 실물 측면의 역풍을 포함한 위험의 존재는 경계와 행동 준비를 요구합니다.
금융위기 이전의 격동기로부터 얻은 교훈은 통화정책의 힘과 한계를 지적합니다. 이는 위기 상황에서 낮은 인플레이션을 제공하고 금융 시스템을 안정시키는 효과적인 도구입니다.
그러나 이미 낮은 인플레이션을 조정하여 정확한 수치 목표를 달성할 수는 없습니다. 그리고 이를 경제 성장의 엔진으로 의존해서는 안 됩니다.
앞으로 중앙은행은 AI의 부상에 맞서야 할 것입니다. 경제에 미치는 영향에 대응하고 새로운 기술을 사용하여 의무를 이행하는 두 가지 측면에서 말입니다. 이를 위해 중앙은행은 지식, 데이터, 모범 사례 및 도구를 공유하는 "실무 커뮤니티"를 육성하기 위해 함께 뭉쳐야 합니다.
그러나 더 밝은 경제 미래를 위한 기반을 마련하려면 다른 사람들, 특히 재정 당국의 조치도 필요하다는 점을 강조하고 싶습니다.
저는 우리가 이 의제의 모든 항목을 처리하면서 더 빠르고 공평하며 지속 가능한 경제 성장을 위한 튼튼한 기반을 마련하게 될 것이라고 확신합니다.
저자에 대하여
아구스틴 카르스텐스
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