• 화물 호조세에 지속에 힘입어 시장 기대치를 상회하는 호실적 예상.
• 물류 네트워크 적체 현상으로 화물 호황 지속 전망하나 유가 및 환율 상승은 부담.
• 목표주가를 12% 상향 조정하나, 제한적인 업사이드로 인해 HOLD 투자의견 유지.
WHAT’S THE STORY?
코로나19가 무색한 호실적: 화물 부문 호조세에 힘입어 2018년 이후 3년만에 최대 분기 실적을 달성 할 것으로 전망. 매출액이 전년대비 49.2% 증가한 2조 3,072억원을 기록하고, 영업이익이 2,697억원으로 흑자 전환에 성공할 것으로 추정. FTK가 전년대비 27.5% 증가하여 L/F가 87%를 (+4.7%pts) 기록하고 Yield 또한 22.5% 개선됨에 따라 화물 부문 매출이 전년대비 56% 증가한 1조 5,874억원에 달할 것으로 예상. 한편 국제 여객은 RPK가 기저효과로 인해 전년대비 28.1% 증가하여 L/F가 27.1%를 (-1.1%pts) 유지하고 Yield가 8.2% 감소함에 따라 매출이 전년대비 17.5% 증가한 2,455억원을 기록할 것으로 전망.
화물 강세 지속 전망: WorldACD에 따르면 8월 누계 기준 3Q 평균 글로벌 항공 화물 운임이 전년 동기 대비 16.8% 상승한 상황. 수요 강세와 적체 현상으로 인해 초강세를 지속하고 있는 해상 운임과 궤를 같이 하며 항공 화물 운임 또한 강세를 지속 중. 글로벌 물류 네트워크 내 적체 현상이 단기간에 해소되기 어려울 것으로 전망되고 있으며, 국제선 운항 회복 시점 또한 예단할 수 없어 당분간 화물 호황이 지속될 것으로 판단.
유가와 환율 상승은 부담: 3Q 평균 항공유가가 배럴당 75달러로 전년대비 74% 급등 (+7.5% q-q). 팬데믹 완화 구간 수요 회복에 따른 추가 상승이 불가피할 것으로 판단됨에 따라 향후 실적에 대한 부담으로 작용할 가능성 상존. 한편, 환율마저 가파른 상승세를 보이고 있는데 3Q 말 1,185원으로 2Q말 대비 54원 급등 마감. 달러 강세 지속으로 인해 순손실 발생에 대한 우려 고조.
목표주가 36,000원으로 상향 조정, HOLD 투자의견 유지: 기대를 상회하는 실적 반영에도 당사 유가 및 환율 가정 변경으로 연간 순손실 예상. 2021E 글로벌 peer 평균 P/B multiple 상승을 (1.8배 → 2.0배) 반영하여 목표주가를 12% 상향 하나 상승여력 제한으로 HOLD 투자의견 유지.
삼성 김영호
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