[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수]
HL만도(204320)
BUY/TP 64,000 (유지/유지)
오히려 좋아
□ 투자포인트 및 결론
- 2Q23 영업이익은 832억원(+82.0% yoy, OPM 4.0%)으로 컨센서스 4.1% 상회 전망. 국내 희망퇴직 100억원 내외 실적 반영에도, 원재료 회수 본격화와 고객사 볼륨 회복세로 실적 개선
- 일회성 비용 지급 이후 국내 비용 절감과 고객사 볼륨 확대로 2H23 실적 개선 되며 2023년 매출 목표로 8.5조원과 OPM 4.2% 목표 달성 기대. 투자의견 BUY, 목표주가 64,000원 유지
□ 주요이슈 및 실적전망
- 2Q23 Preview: 일회성 희망퇴직 비용에도 실적은 컨센서스를 상회
1) 매출액 2.07조원(+23.1% yoy, +3.5% qoq), 영업이익 832억원(+82.0% yoy, +18.5% qoq, OPM 4.0%), 지배순이익 586억원(+63.5% yoy, +49.3% qoq) 기록 전망
2) 영업이익기준 컨센서스 799억원(OPM 3.8%)을 4.1% 상회할 전망
3) 요인: 국내 40명 내외 희망퇴직에 대한 일회성 비용 100억원 내외의 비용 지급에도 불구하고 원재료비 하락, 볼륨 증가 효과 누리며 손익 개선. R&D 인력 충원이 2024년 상반기까지 지속 확대되며 비용 증가하나 인건비 감소로 연간 목표 OPM 4.2% 달성 가시성이 높아질 전망
- Key Takeaways: 자동차 시장 성장을 상회하는 매출액 증가 지속
1) 2023년 가이던스: 매출액 8.5조원(+12.9%), 영업이익률 4.2%. 지역별 매출액 증가는 한국 1%(HL클레무브 두자리수 증가), 북미 16%(공급망 회복), 중국 20%(전기차 비중확대), 기타 27%(인도 로컬, 유럽 신규프로그램) 전망
2) 성장성 재부각 기대: HMG향 레벨 3 출시 지연되었으나 연내 출시로 ADAS 부분 성과 가시화 전망. 중국법인이 3Q22 이후 정상화 중이며, 2H22 이후 美 OEM 신규 공장 가동과 Ford 신규 플랫폼 투입 효과, 기수주 받은 VW 서스펜션 유럽 양산 시작 효과로 매출 증가
□ 주가전망 및 Valuation
- 1Q23 실적 부진 이후 주가는 P/E 밴드 하단에 가까워지며 매수 관점에서 접근이 가능. 실적 개선 가시성이 높아진 가운데 희망퇴직 이후 국내 고정비 감소로 인한 수익성 회복이 가시화 되는 측면에서 현재 낮아진 주가 수준은 Trading 가능한 저평가 구간에 와있다고 판단
- 중국, 인도 등 이머징 시장과 주요 전기차 고객에 기댄 매출, 이익 성장이 동사의 주요 성장 동인인 만큼 장기적으로 안정적 마진 회복이 기대, 원재료 정상화, 전기차 단가 인하에도 볼륨 증가에 따른 수익성 개선이 뚜렷해질 경우 밸류에이션과 성장 모멘텀은 더욱 강해질 전망
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