모리나가 타쿠로 씨 닛케이 평균 4만엔 목전도 「1929년의 "암흑의 목요일(Black Thursday)"과 많이 닮았다」고 생각하는 이유 / 3/4(월) / AERA dot.
닛케이평균주가가 사상 최고치를 찍고, 미국에서도 S&P500지수가 연일 최고치를 경신하는 등 미일 증시는 활황이다. 1월에는 신 NISA(소액 투자 비과세 제도)가 시작돼 투자열은 어느 때보다 높아지고 있다. 하지만 급속한 주가 상승에 불안과 당혹감, 위태로움을 느끼는 전문가가 적지 않다.
경제 애널리스트인 모리나가 타쿠로(森永卓郎) 씨도 그런 전문가 중 한 명이다.
「지금은 완전히 거품 상태인 것 같아요. 게다가 사상 최대의 거품일 가능성이 높다. 신 NISA는 적어도 지금은 할 타이밍이 아니잖아요」
닛케이 평균은 2월 22일에 종가로 3만 9098엔을 기록해, 1989년말 이래 도달하지 못한 고가를 갱신했다. 지금도 높은 수준을 유지하고 있다. 「현재는 버블이 아니다」라며, 한층 더 상한가를 목표로 한다고 노려보는 시장 관계자는 많다. 그 이유로 자주 거론되는 것은 주가수익률(PER)이 거품 절정기에 달했던 고점일 때에 비해 낮다는 점이다. 현재는 16배 정도로 여겨지지만, 당시는 약 60배였다.
■ 쉴라 PER (CAPE 레시오)
이것에 대해, 모리나가 씨는 PER로 판단하면 상황을 잘못 본다고 지적한다.
「미 저명 투자가인 워런 버핏 씨가 참고하고 있다고 해서 버핏 지수라고 불리는 명목 GDP(국내총생산)와 시장 전체의 시가총액을 비교한 지표로 봐도 현재는 약 2배의 『초비율고』라고 해도 좋은 수준입니다. 노벨경제학상을 수상한 미국 경제학자 로버트 실러 씨가 주창하는 실러 PER(CAPE 레시오)이라는 지표는 미국 주가(S&P500종 주가지수)에서 30배가 넘었습니다. 이미 대공황을 넘어 IT버블기 이후 수준입니다. 즉 주가는 언제 반토막 나도 이상할 게 없는 상황입니다」
신NISA에서는 전 세계형이나 미국 주가지수에 연동하는 투신이 인기다. 주가 상승과 함께 이런 해외 자산으로 운용하는 금융상품의 가격도 오르고 있다.
일본 투자자들은 주가가 오른 데다 외환시장에서 진행 중인 엔저-달러 강세의 수혜자다. 일본 엔화 대비 달러화 가치가 오른 만큼 이런 달러화 표시 해외자산의 가치가 높아지기 때문이다.
지금 일어나고 있는 거품이 꺼지고, 시장의 혼란이 생긴 결과, 외환시장에서도 만일 엔저·달러 강세가 엔고·달러 약세로 반전되는 일이 있으면, 이러한 상품에 투자하고 있는 국내 투자가가 받는 타격은 더 커진다.
모리나가 씨는 말한다.
「외환시장의 영향이 확산되면 자산가치가 10분의 1, 최악의 경우 20분의 1이 될 수 있다고 합니다. 그야말로 자산이 녹는다고 부를 만한 사태도 상정해 둬야 할 것입니다」
■ 갑자기 대량 매도
금융시장은 예로부터 거품을 거듭해 왔다. 모리나가 씨는 지금의 상황이 미국에서 1929년 10월 24일에 일어난 암흑의 목요일과 많이 닮았다고 지적한다.
「당시만 해도 황금의 20년대로 불리는 공전의 호경기로 경제와 기업의 실력을 뛰어넘는 비정상적인 주가가 계속됐습니다. 그러나 자동차나 가전 같은 당시 인기를 끌었던 기업의 주식이 갑자기 대량의 매도를 받아 급락으로 돌아섰습니다. 세계 공황의 방아쇠를 당긴 이 대폭락으로 인해 미국 증시는 이후 3년간 90% 안팎이나 하락했습니다. 당시의 자동차나 가전을 지금의 AI(인공지능)나 반도체, 우주로 대체하면 꼭 들어맞습니다」
모리나가 씨가 걱정하는 것은, AI나 반도체, 우주라고 하는, 지금 시장에서 주목되는 테마의 자세한 내용에 대해서, 투자가가 충분히 이해하고 있지 않는 것처럼 느끼는 것이다. 확실히, 기술의 개발은 진행되어 장래성이 느껴지는 점은 틀림없다.
하지만 기대만 앞서고, 실력 이상의 자금이 모여 있는 걱정이 있다.
「미래에 어떻게 될지 아직 확실히 알 수 없는, 말하자면 땅에 발이 붙지 않은 산업이나 기업에 대해 지나친 기대를 거는 것은 거품의 전형입니다. 실력 이상으로 치솟은 주가는 누군가가 어?를 알아차릴 때 갑자기 벗겨진다. 그게 언제가 될지는 아무도 몰라요. 하지만 저는 적어도 내년까지 일어나지 않을까 생각하고 있습니다.」 (모리나가 씨)
■ 내용물이 들어있지 않다
모리나가 씨에 의하면, 금융시장에서 버블이 생길 때에는 또 하나, 큰 특징을 볼 수 있다고 한다.
투자나 금융시장에 대해 평소 관심을 보이지 않는 일반인들이 모두 투자를 하게 되는 것이다. 주가의 상승에 따라, 텔레비전이나 라디오, 신문, 잡지라고 하는 미디어도 주식시세의 움직임을 채택해, 많은 투자책이 서점에 줄을 서게 된다.
「일반의 소비자가 지면에 등장해 「00만엔을 00년에 00억엔으로 늘렸다」 등이라고 소개하는 뉴스나 기사를 보고, 투자하는 사람이 증가해, 그것이 또 주가를 끌어올린다. 알맹이가 없는 데도 기대만으로 주가가 부풀어 오르는 것은 그런 일반 소비자의 움직임도 크게 영향을 주고 있습니다.」
지금은 1월에 스타트한 신 NISA가, 그러한 움직임에 박차를 가하고 있다고 한다. 모리나가 씨는 계속한다.
「그동안 투자에는 인연도 없던 사람들이 없는 돈을 주식시장에 쏟아붓고 있습니다. 그것은 매우 위험한 일입니다. 특히 노후를 위해 저축해 온 자금이나 생활을 위해 필요한 돈은 투자로 돌려서는 안됩니다. 최악의 경우 녹아 없어질 가능성이 있다는 것은 경마나 경륜 같은 도박과 같다. 신 NISA도 손해를 봐도 되고 없어져도 상관없는 범위에서라면 해도 되지만 노후자금이나 생활자금을 투자에 충당하는 일은 절대 피해야 합니다」
■ 현명한 판단이 요구된다
모리나가 씨에 의하면, 전술의 「암흑의 목요일」을 둘러싸고 유명한 에피소드가 있다고 한다. 존 F 케네디 미국 전 대통령의 아버지 조지프 P. 케네디가 어느 때 월가에서 구두닦이 소년으로부터 주식시장 예상을 듣고 지나친 주식시장 열광에 위험을 느꼈다.
그래서 곧바로 당시 보유하고 있던 주식을 모두 팔아 폭락장을 벗어날 수 있었다는 것이다. 아버지는 케네디 왕조의 창시자로 불리기도 한다.
당시 케네디 아버지의 판단이 이후 대통령 탄생을 비롯한 이 집안의 번영으로 이어졌다고 볼 수 있습니다. 지금은 바로 그런 현명한 판단이 필요한 국면이 아닐까요
(AERA dot. 편집부 · 이케다 마사시)
이케다마사시
https://news.yahoo.co.jp/articles/a1ca20c98e7a1f9cecb3fd5b640586a8d31c1581?page=1
森永卓郎氏 日経平均4万円目前も「1929年の“暗黒の木曜日”によく似ている」と考えるワケ
3/4(月) 6:32配信
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AERA dot.
森永卓郎さん
日経平均株価が史上最高値をつけ、米国でもS&P500種株価指数が連日最高値を更新するなど日米の株式市場は活況だ。1月には新NISA(少額投資非課税制度)が始まり、投資熱はいつにも増して高くなっている。しかし、急速な株価の値上がりに不安や戸惑い、危うさを感じる専門家は少なくない。
【写真】日経平均4万円目前!株価ボードはこちら
経済アナリストの森永卓郎さんも、そんな専門家の一人だ。
「今は完全にバブルの状態だと思います。しかも、史上最大のバブルである可能性が高い。新NISAは、少なくても今はやるべきタイミングではないでしょう」
日経平均は2月22日に終値で3万9098円をつけ、1989年末以来到達できなかった高値を更新した。今も高値を維持している。「現在はバブルではない」として、さらに上値を目指すとにらむ市場関係者は多い。その理由としてよく挙げられるのは、株価収益率(PER)がバブル絶頂期につけた高値の頃に比べて低い点だ。現在は16倍程度とされるが、当時は約60倍だった。
■シラーPER(CAPEレシオ)
これに対し、森永さんはPERで判断すると状況を見誤ると指摘する。
「米著名投資家ウオーレン・バフェット氏が参考にしていると言われることから『バフェット指数』と呼ばれる、名目GDP(国内総生産)と市場全体の時価総額を比べた指標でみても、現在は約2倍の『超割高』と言っていい水準です。ノーベル経済学賞を受賞した米経済学者ロバート・シラー氏の唱える『シラーPER(CAPEレシオ)』という指標は、米国の株価(S&P500種株価指数)で30倍を超えました。すでに大恐慌時を超え、ITバブル期以来の水準です。つまり、株価はいつ半分になっても不思議ではない状況です」
新NISAでは全世界型や米国の株価指数に連動する投資信託が人気だ。株価の上昇とともに、こうした海外資産で運用する金融商品の価格も上がっている。
日本の投資家は、株価の値上がりに加え、外国為替市場で進んでいる円安・ドル高の恩恵も受けている。日本円に対してドルの価値が上がった分だけ、こういったドル建ての海外資産の価値がかさ上げされるためだ。
今起きているバブルが弾け、市場の混乱が生じた結果、外国為替市場でも仮に円安・ドル高が円高・ドル安に反転するようなことがあれば、こうした商品に投資している国内投資家が受ける打撃はより大きくなる。
森永さんは言う。
「外国為替市場の影響が広がれば、資産価値が10分の1、最悪の場合は20分の1になる可能性だってあります。まさに資産が『溶ける』と呼んでいいような事態も想定しておくべきでしょう」
■突然大量の売り
金融市場は昔からバブルを繰り返してきた。森永さんは、今の状況は米国で1929年10月24日に起きた「暗黒の木曜日」によく似ていると指摘する。
「当時はそれまで『黄金の20年代』と呼ばれる空前の好景気で、経済や企業の実力を上回る異常な株価が続いていました。しかし自動車や家電といった、当時もてはやされてきた企業の株式が突然大量の売りを浴び、急落に転じました。世界恐慌の引き金を引いたこの大暴落によって、米国の株式市場はその後の3年間で90%前後も下落しました。当時の自動車や家電を、今のAI(人工知能)や半導体、宇宙に置き換えると、そっくり当てはまります」
森永さんが心配するのは、AIや半導体、宇宙といった、いま市場で注目されるテーマの詳しい中身について、投資家が十分理解していないように感じることだ。確かに、技術の開発は進み、将来性が感じられる点は間違いない。
だが期待ばかりが先行し、実力以上の資金が集まっている心配がある。
「将来的にどうなるのか、まだはっきりとは分からない、いわば地に足がついていないような産業や企業に対して、過剰な期待をかけてしまうのはバブルの典型です。実力以上にかさ上げされた株価は、誰かが『あれっ?』と気づいた時に、突然、はげ落ちる。それがいつになるかは誰も分かりません。でも私は少なくても来年までに起きるのではないかと考えています」(森永さん)
■中身が伴っていない
森永さんによれば、金融市場でバブルが生じる時にはもう一つ、大きな特徴がみられるという。
投資や金融市場について普段は興味を示さない一般の人々が、こぞって投資を手がけるようになることだ。株価の上昇に伴い、テレビやラジオ、新聞、雑誌といったメディアも株式相場の動きを取り上げ、たくさんの投資本が書店に並ぶようになる。
「一般の消費者が紙面に登場し『〇〇万円を〇年で〇〇億円に増やした』などと紹介するようなニュースや記事をみて、投資する人が増え、それがまた株価を引き上げる。中身が伴っていないのにもかかわらず、期待だけで株価が膨れ上がっていくのは、そうした一般の消費者の動きも大きく影響しているものです」(同)
今は1月にスタートした新NISAが、そうした動きに拍車をかけているという。森永さんは続ける。
「これまで投資には縁もゆかりもなかった人たちが、なけなしの資金を株式市場に投じています。それは非常に危険なことです。特に老後のために蓄えてきた資金や、生活のために必要なお金は投資に回すべきではありません。最悪の場合、溶けてなくなる可能性があるということは、競馬や競輪といったギャンブルと同じ。新NISAだって、損していい、なくなっても構わないという範囲でならやっても構いませんが、老後資金や生活資金を投資に充てるようなことは絶対に避けなければなりません」
■賢明な判断が求められる
森永さんによると、前述の「暗黒の木曜日」をめぐって有名なエピソードがあるという。ジョン・F・ケネディ米元大統領の父、ジョセフ・P・ケネディがある時、ウォール街で靴磨きの少年から株式市場の予想を聞かされ、行き過ぎた株式市場の熱狂ぶりに危険を感じた。
そこですぐ、当時保有していた株式をすべて売り払い、暴落を切り抜けることができたのだという。父親は「ケネディ王朝の創始者」と呼ばれることもある。
「当時のケネディの父親の判断が、その後の大統領の誕生をはじめとする同家の繁栄につながったと考えることができます。今はまさに、そうした賢明な判断が求められる局面ではないでしょうか」
(AERA dot. 編集部・池田正史)
池田正史