[금융] 환율을 움직이는 것은 정책금리차 뿐 아니며, 장기적으로 엔화 약세 트렌드가 쉽게 사라지지 않을 것으로 보는 이유

[お持て成し]

환율을 움직이는 것은 정책금리차 뿐 아니며, 장기적으로 엔화 약세 트렌드가 쉽게 사라지지 않을 것으로 보는 이유 / 5/13(월) / AERA dot. 

GW 전부터 엔화가 미국 달러화 대비 하락해 달러-엔 환율은 1달러=160엔을 기록했습니다. 그리고, 재무성과 일본 은행에 의한 환율 개입 때문인지, GW중에는 10엔 가까이나 엔고로 움직여, 1달러=150엔대 전반으로 향했습니다. 그 영향으로 환율에 관한 뉴스가 계속되고 있습니다. 이번에는 환율 변동이 우리 생활에 어떻게 영향을 미칠지 그 대책에 대해서도 고찰하겠습니다.

흥미롭게도, 과거의 환율에 관한 보도를 되돌아 보면, 「엔고로 일본 경제에의 타격이……」라고 하는 뉴스도 있고, 「엔고로 일본 경제에의 타격이……」라고 하는 소리도 듣습니다. 그리고 항간에서는 엔화 약세는 국익이다!라는 지식인의 목소리도 있고, 엔화 강세야말로 국익!이라는 목소리도 있습니다.

■ 엔화 약세는 기쁘지 않다?

어느 쪽이 맞을까요? 최근 데이터를 사용한 학술연구를 일본 전체라는 거시적인 관점에서 보면, 엔화 약세로 인한 일본 경제에 대한 좋은 영향이 악영향보다 낫다는 견해가 나오고 있습니다. 그러나 주목해야 할 것은 그 좋은 영향이 해마다 작아지고 있다는 지적도 있다는 것입니다. 배경에는 가계에서 차지하는 수입품의 비중이 해마다 증가함에 따라 엔화 약세로 인한 가계를 압박하는 영향을 무시할 수 없게 되었기 때문입니다. 실제로 냉장고에 있는 식품이나 건어물 등을 보면 해외 원산지가 많지 않나요? 또 전자제품이나 의류도 수입품이 많죠. 그리고 잊지 말아야 할 점은 일본은 전력·가스 등 에너지 자원의 90%를 수입에 의존한다는 점.식량 자급률 자체도 저하되는 추세라고 합니다. 생활자의 눈높이에 따르면 엔화 약세는 달갑지 않다는 것이 솔직한 점일 것입니다.

그렇다고는 해도, 가공 무역을 자랑으로 삼아 온 일본에 있어서 엔화 약세에 의한 좋은 영향은 아직 큰 것도 사실입니다. 엔저에 의한 메리트를 받기 쉬운 대기업이 윤택하고, 거기서 일하는 사람의 급여도 업해, 내수 기업에서 일하는 사람의 급여도 업, 일본 경제 전체에서 윤택하다…라고 하는 선순환이 일어나 준다면, 생활자 시선으로서도 엔저 웰컴이 될 것입니다. 2024년은 그 고비라고도 합니다.

■ 많은 사람들이 무엇이라고 생각하나

저를 포함한 많은 분들은 어디까지 엔화 약세가 계속될지 궁금하실 것입니다. 이 예상을 하기 위해서는 환율을 움직이는 요인을 정리해야 합니다. 보도의 대부분에서는 미일의 정책 금리 차이의 영향으로 저금리인 엔화의 매력이 떨어져 엔화 약세가 될 것으로 해설되는 경우가 있습니다. 이건 반은 맞고 반은 틀린 것 같아요. 왜냐하면 경제학에 있어서의 환율 이론에서는 정책 금리가 내려 통화 약세가 일어날 수도, 정책 금리가 낮아도 통화 강세가 일어날 수 있다는 것도 나타나고 있습니다. 실제로 1달러=75엔 시대를 되돌아보면 당시 일본의 정책금리는 미국에 비해 낮은 수준임에도 불구하고 엔화가 강세였습니다. 단기 환율 예상에서 중요한 것은 그때 환율을 움직이는 요인을 많은 사람들이 무엇이라고 생각하는지 예상하는 것입니다.

정책 금리를 중시하는 것인지, 아니면 경제적인 펀더멘털인지…….물론, 이것을 쉽게 알면, 아무도 고생하지 않고, 저도 일을 하고 있지 않습니다(웃음). 그래서, 지금은 정책 금리가 의식되고 있을지도 모릅니다만, 전혀 다른 요인이 의식되기 시작하면, 단번에 엔저로 움직인 반동으로, 1달러=140엔 정도까지의 엔고로 진행될 가능성이 있을지도 모릅니다.

다음으로 장기적인 환율은 무엇이 중요한지도 생각해보도록 하겠습니다. 이것은 여러 가지 의견이 있다고 생각합니다만, 저는 그 나라의 경제력이나, 통화에 대한 수급이라고 생각합니다. 즉, 엔과 달러의 실수요의 균형이 아닐까 생각하고 있습니다. 일본은 에너지와 식량의 많은 부분을 수입에 의존하고 있을 뿐만 아니라 디지털화의 진전과 함께 서버 디지털 서비스의 많은 부분을 미국 테크 기업에 의존하고 있는 상황입니다. 그 결과, 일본 전체에서 엔 매수 달러 매도 수요보다, 달러 매수 엔 매도 수요가 해마다 증가하고 있는 상황이며, 무역 수지에도 그 경향이 반영되고 있습니다. 그래서 저는 일시적으로는 반동이고 엔화 강세도 있다고 생각하고 있습니다만, 엔화 약세 트렌드는 쉽게 없어지지 않는다고 생각하고 있습니다. 자산 운용에 있어서는 엔에 관한 것 뿐만이 아니라, 외화 예금 등 해외 자산으로 분산하는 마음가짐은 필요하다고 생각하고 있습니다.

■ 선거 가까워질수록...

자, 마지막으로 무엇을 계기로 단기적으로 엔고가 될 가능성이 있을지도 생각해 보겠습니다(빠질 예상이라고 생각하고 읽어 주세요<웃음>). 일본은행은 환율을 의식해 정책금리를 인상하는 우책을 하지 않는다고 합니다. 그러나 일본은 임금 인상의 혜택을 받기 어려운, 연금에 의지하는 경향이 강한 고령자가 머조리티이며, 실버 민주주의의 나라입니다. 그들에게 엔화 약세는 그다지 기쁘지 않은 현상입니다. 선거가 다가옴에 따라 무슨 일이 일어날지 두근두근하고 있습니다. 

최진숙 이코노미스트. 2008년에 코베 대학 경제학부(계량 경제학 전공)를 졸업.16년에 히토츠바시 대학 대학원에서 MBA in Finance를 취득. 18년부터 동대학의 박사 후기 과정에 재적. 연구 분야는 코퍼레이트 파이낸스.신규 졸업 후에, 「경제의 스페셜리스트의 세계를 접하고 싶다」라고, 야마토 증권 SMBC 금융 증권 연구소(현: 야마토 증권)에 입사. 애널리스트로서 자본 시장 분석에 종사한다. 당시 최연소 여성 애널리스트로 NHK 등 주요 언론에서 경제해설가로 발탁된다. 채권 트레이더를 경험한 후, 일본의 경제 리터러시 향상에 공헌하고 싶다는 생각으로부터 2012년에 독립. 경제학을 축으로, 경제 뉴스 해설, 경제·자본 시장 분석을 특기로 하는 이코노미스트·컨설턴트로서 활동.

최진숙

https://news.yahoo.co.jp/articles/2c7db136bb8589ac0ff0b1b018e7035c9ab134db?page=1

為替相場を動かすのは政策金利差だけでない　長期的に円安トレンドが簡単にはなくならない

為替相場を動かすのは政策金利差だけでない　長期的に円安トレンドが簡単にはなくならないと考える理由　　崔真淑
5/13(月) 11:32配信


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AERA dot.
崔真淑さん

　GW前から、円が対アメリカドルで下落し、ドル円相場は1ドル＝160円をつけました。そして、財務省と日本銀行による為替介入のためか、GW中には10円近くも円高に動き、1ドル＝150円台前半へ向かいました。その影響で、為替に関するニュースが続いています。今回は、為替変動は私たちの生活にどう影響していくのか、その対策についても考察します。

　興味深いことに、過去の為替に関する報道を振り返ると、「円高で日本経済への打撃が……」というニュースもあれば、「円安で日本経済への打撃が……」という声も聞きます。そして巷では、円安は国益である！という有識者の声もあれば、円高こそが国益！という声もあります。

■円安は嬉しくない？

　どちらが正しいのでしょうか？　近年のデータを使った学術研究を、日本全体というマクロな視点で見ると、円安による日本経済への好影響が悪影響より勝るという見解が出ています。しかし、注目すべきなのは、その好影響が年々小さくなっているという指摘もあることです。背景には、家計に占める輸入品の割合が年々増加していることで、円安による家計を圧迫する影響が無視できなくなっているためです。実際、冷蔵庫にある食品や乾物などを見ると、海外原産のものが多くなっていませんか？　また、電化製品や衣類も輸入品が多いですよね。そして忘れていけないのは、日本は電力・ガスなどのエネルギー資源の9割を輸入に頼っていること。食料自給率そのものも低下傾向ということです。生活者目線にたてば、円安は嬉しくないというのが正直なところでしょう。

　とはいえ、加工貿易を得意としてきた日本にとって円安による好影響はまだ大きいのも事実です。円安によるメリットを受けやすい大企業が潤い、そこで働く人の給与もアップし、内需企業で働く人の給与もアップ、日本経済全体で潤う……という好循環が起きてくれたら、生活者目線としても円安ウェルカムになるでしょう。2024年はその正念場とも言われています。

■多くの人が何と考えているか

　私を含め多くの方は、どこまで円安が続くのか気になっていると思います。この予想をするためには、為替相場を動かす要因を整理する必要があります。報道の多くでは、日米の政策金利差の影響で、低金利の円の魅力が落ちて円安になると解説されることがあります。これは、半分正しくて、半分間違いだと思います。というのも、経済学における為替理論では、政策金利が下がって通貨安が起こることも、政策金利が低くても通貨高が起こりうることも示されています。実際、1ドル＝75円時代を振り返ると、当時の日本の政策金利は、アメリカのそれに比べると低いにもかかわらず、超円高でした。短期の為替相場の予想で重要なのは、その時の為替相場を動かす要因を、多くの人が何と考えているかを予想することです。

　政策金利を重視しているのか、それとも経済的なファンダメンタルなのか……。もちろん、これが簡単に分かれば、誰も苦労しませんし、私も仕事をしていません（笑）。なので、今は政策金利が意識されているかもしれませんが、全く違う要因が意識され始めたら、一気に円安に動いた反動で、1ドル＝140円ぐらいまでの円高に進む可能性があるかもしれません。

次に、長期的な為替相場は何が重要なのかも考えてみたいと思います。これは、いろんな意見があると思いますが、私はその国の経済力や、通貨に対する需給だと思います。つまり、円とドルの実需のバランスではないかと考えています。日本はエネルギーや食料の多くを輸入に頼っているだけでなく、　デジタル化の進展と共にサーバーデジタルサービスの多くを米国テック企業に依存している状況です。その結果、日本全体で円買いドル売り需要よりも、ドル買い円売り需要が年々増している状況であり、貿易収支にもその傾向が反映されています。なので、私は一時的には反動で円高もあると思っていますが、円安トレンドは簡単にはなくならないと考えています。資産運用においては円に関するものだけでなく、外貨預金など海外資産で分散する心構えは必要と考えています。

■選挙が近づくにつれて…

　さて、最後に何を契機に短期的に円高になる可能性があるかも考えてみます（外れる予想と思って読んでください〈笑〉）。日銀は、為替を意識して政策金利を引き上げるような愚策をしないとは言われています。しかし、日本は賃上げの恩恵を受けにくい、年金に頼る傾向が強い高齢者がマジョリティーであり、シルバー民主主義の国です。彼らにとっては、円安はあまり嬉しくない現象です。選挙が近づくにつれて、何が起こるのか……ドキドキしています。

崔 真淑（さい・ますみ）エコノミスト。2008年に神戸大学経済学部（計量経済学専攻）を卒業。16年に一橋大学大学院にてMBA in Financeを取得。18年より同大学の博士後期課程に在籍。研究分野はコーポレートファイナンス。新卒後に、「経済のスペシャリストの世界に触れたい」と、大和証券SMBC金融証券研究所（現：大和証券）に入社。アナリストとして資本市場分析に携わる。当時最年少の女性アナリストとして、NHKなどの主要メディアで経済解説者に抜擢される。債券トレーダーを経験したのち、日本の経済リテラシー向上に貢献したいとの思いから2012年に独立。経済学を軸に、経済ニュース解説、経済・資本市場分析を得意とするエコノミスト・コンサルタントとして活動。

崔 真淑