영원무역(111770) 성수기 양호한 실적 & valuation 매력

<div> 영원무역(111770) 성수기 양호한 실적 & valuation 매력   종목리서치 | 대신증   투자의견 매수 유지하며 목표주가 75,000원으로 상향 조정 - 투자의견 매수를 유지하며 목표주가를 기존의 63,000원에서 75,000원(12MF EPS 기준 Global peer 평균 PER 20배 적용)으로 상향 조정함. 목표주가 상향은 실적 반영 시점 변경과 2016년 실적 상향 조정에 따른 것임(p2. 표 참고) - 주가는 아웃도어 시장의 성장 둔화에 대한 우려로 연말까지 박스권 움직임이 재현될 가능성이 높음. 그러나 최근 주가 조정으로 global peer 대비 valuation 매력이 커진데다 하반기 환율 여건과 3Q가 성수기인 점 등을 고려할 때 단기적으로 실적에 걸 맞는 상승 흐름이 예상됨 3Q15 실적 Preview: 환율과 Scott 영향으로 전년대비 큰 폭의 실적 개선 전망 - 매출액과 영업이익은 각각 5,905억원(yoy +29.8%), 916억원(yoy +16.4%) 추정 - 상반기 높은 기저효과로 부진했던 OEM 부문의 달러 매출 회복(yoy +2%)과 환율 상승(yoy +13%)영향, 그리고 Scott Corp. 실적 반영 등으로 큰 폭으로 매출 증가. 환율 효과로 OEM 사업부의 마진은 전년대비 개선된 것으로 추정되나 Scott Corp.의 경우 3Q가 비수기로 소폭 적자를 기록한 것으로 추정되어 전사 영업이익률은 2Q 수준인 15.5%로 추정됨 중장기 성장 그림 여전히 좋다 - 올해 동사의 최대 시장인 북미지역이 평년에 비해 춥지 않아 방한복 오더가 전년에 비해 늘지 않았고, 주요 생산 품목인 아웃도어 시장의 성장이 예전에 비해 둔화되고 있음. 또한 매출의 40% 이상을 차지하는 top 4-5개 바이어들의 오더 규모가 이미 상당히 커진 상황이라 volume 기준으로 큰 폭의 오더의 성장을 기대하긴 어려움 - 그러나 모든 상황을 고려하더라도 향후 동사의 OEM 부문의 달러 매출액은 연 평균 6% 수준의 성장을 이어갈 것으로 예상됨. 이는 1) 여전히 동사가 top-tier로서 시장 평균 이상의 성장이 가능한 구조이고, 2) Scott Corp.과 Outdoor Research 등 유관 사업을 운영하는 기업들에 대한 활발한 M&A를 통해 다양한 분야에서 신규 사업의 기회를 모색하고 있으며, 3) 신발과 백팩 등 향후 타 품목으로 성장을 기대해 볼 수 있기 때문임 - 올해 OEM 부문이 예상보다 부진하지만 이는 앞서 언급한대로 북미지역의 날씨 영향이 컸다고 판단. 동사의 근원적 경쟁력이 훼손된 것이 아니며 M&A를 통해 기존 사업의 성장 부진을 만회할 수 있는 능력을 높이 평가함 - 올해 2Q부터 Scott Corp.의 실적이 연결로 반영됨에 따라 내년 1Q에도 기저효과 지속될 전망. 2016년 OEM 부문 회복과 Scott Corp.의 기저효과 등을 감안할 때 2015-2016년 EPS 증가율은 각각 yoy 17.1%, 15.4%에 이를 것으로 전망 <img width="664" class="txc-image" id="A_235B4C4F5604008025E610" style="clear: none; float: none;" src="https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/235B4C4F5604008025" border="0" vspace="1" hspace="1" actualwidth="664" data-filename="메인공지.jpg" exif="{}" id="A_235B4C4F5604008025E610"/> </div>