SK 이노베이션(096770) 1 회성을 감안해도 잘 나온 실적
종목리서치 | SK증권
3Q15 영업이익 3,639 억원(QoQ -63% / YoY +644%)
SK증권 리서치센터 추정치 2,060억원을 76.7%나 상회하는 earning surprise 였음. 예상 외의 호실적이 발생하게 된 원인으로서는, 무엇보다 ① 넥슬렌에 관련한 기술료 이전 수입 약 1,100 억원(SK 이노베이션 영업이익으로 반영)과 ② 지난 분기 발생했던 약 1,000억원 가량의 1회적 인건비가 소멸된 영향이 긍정적이었음. 그렇지만 단순히 1 회성 이익 때문에 잘 나온 것은 아님. 사실 1 회성 비용도 ① JAC 관련 대손-860억원(SK종합화학 영업손실로 반영) ② 카작 잠빌광구 탐사종료에 따른 손실인식 -504 억원 등 적지 않게 있었음. 기본적인 영업실적도 양호했는데, 유가가 하락했음에도 정유가 +1,068억원을 시현했고, 무엇보다 윤활유가 저가 원유 투입효과로 인해 대폭개선(2Q 415억원 → 3Q 830억원)을 이룬 것이 큰 원인이 되었음.
4Q15 영업이익 2,378 억원(QoQ -34.7% / YoY 흑전) 추정
4 분기는 동절기 진입구간으로서 전통적인 정유 사업의 성수기이지만 전분기대비 감익이 불가피할 것으로 판단함. 무엇보다 JAC 대손 잔여분 -1,740 억원이 4 분기 영업손실로서 계상될 것이고, 카작 잠빌광수 탐사종료 손실분 또한 추가 손실로 계상될 것이기 때문임. 그리고 윤활유 spread 하락 압박, 화학 비수기 진입 또한 부담요인임. 정유에서 이익반등을 크게 기대해볼 수도 있지만, 유가가 연말 big event들 사이에서 하락세를 나타낼 수도 있는 만큼 무조건적인 기대는 가지기 어려울 것으로 판단함
목표주가 110,000 원 → 125,000 원 상향 / 투자의견 매수 유지
3 분기 호실적과 안정적인 정유사업부의 이익현황을 반영하여 목표주가를 기존 110,000 원에서 125,000 원으로 상향함. 동사는 국내 대표 정유기업으로서 최근 저점에 근접해 있는 주가와 이익개선세를 감안할 시 투자매력 있는 것이 사실임. 그러나 여전히 중장기 유가의 방향성은 우려스럽고 단기 실적의 방향성 또한 불투명하기 때문에 이미 반등한 주가에서 추가 상승여력은 제한적일 것으로 판단함.
![](https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/235B4C4F5604008025)