1) 투자포인트 및 결론
- 주력사업의 실적 턴어라운드를 바탕으로 그동안 수익성 중심의 사업전략에서 내년부터는 성장성 확보에도 주력할 것으로 판단. 구조적인 실적 개선을 통한 주가재평가 가능할 것
- 목표주가를 11,000원으로 상향하며 기존 BUY의견을 유지함. 양호한 실적 모멘텀을 감안해 사 업가치 산정시 EV/EBITDA Multiple을 기존 4.5배에서 5.2배(최근 4년간 평균치 대비 20% 할인)로 조정한 결과 <표3 참조>
2) 주요이슈 및 실적전망
- 4분기 연결기준 매출액 1,607억원 (YoY 1.5%), 영업이익 126억원 (YoY 11.1%)으로, 전분기에 이어 양호한 실적 지속될 전망. 매출액은 한자릿수 증가율에 머물겠지만, 영업이익은 양호한 수준 기록할 것. 콘텐츠 매출 증가로 매출총이익률의 개선과 효율적인 비용통제에 따른 것임.
- 무엇보다도 주력사업인 교육문화와 미래교육의 수익성이 회복되고 있는 점은 긍정적임. 교육문화사업(학습지+공부방)부문은 구조조정의 효과가 본격화되면서 수익성이 좋아지고 있고, 미래교육사업(전집)의 경우도 기존회원 포인트 소진액 증가에 따른 영업이익률 향상으로 구조적인 실적 회복의 발판을 마련함.
- 2012년 이후 강도 높은 구조조정을 통해 올해까지 체질 개선과 수익성 향상을 달성했고, 2018년부터는 외형 확장에 매진할 것으로 판단함. 이를 위해 1) 북클럽(학습) 관리 서비스 간 시너지 강화, 2) 북클럽 투게더 서비스 확대, 3) 북클럽(전집) 신규 seed 회원 확보, 4) 북클럽(전집) 영아 타깃 포트폴리오 강화를 중점 전략으로 삼을 것임.
- 양호한 실적 모멘텀은 내년에도 지속될 전망임. 내년 상반기에는 올해의 낮은 기저효과로 큰 폭의 영업이익 증가가 가능할 것이고, 하반기에는 증가율이 다소 둔화될 전망. 내년 연결기준 매출액과 영업이익은 전년비 각각 4.9%, 14.3% 증가한 6,548억원과 423억원으로 전망함.
3) 주가전망 및 Valuation
- 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 6.7배, 0.7배로 valuation 매력 우수함. 목표주가 11,000원은 2018년 EPS대비 10.5배로 부담 없는 수준
- 양호한 실적 모멘텀에도 불구하고 주가 반영은 미미한 수준. 향후 구조적인 실적 개선을 통한 주가재평가 가능할 것이며, 현 가격 수준에서는 적극적인 비중확대 전략 권고