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마크 씨, 친절한 소개에 감사드리며, 모두들 좋은 아침입니다. 1나는 여기에 있어서 기쁘다. 오늘은 세 가지 일을 하겠습니다. 먼저, 미국 경제에 대한 현재 전망을 말씀드리겠습니다. 둘째, 현재 통화정책 기조에 대한 나의 생각을 말씀드리겠습니다. 셋째, 인플레이션 지속에 영향을 미칠 수 있는 주택 가격의 역학을 검토하겠습니다.
주택 가격 역학에 대한 나의 관심은 미국 경제에서 주택이 수행하는 역할에서 비롯됩니다. 대부분의 가족에게 주택은 사상 최대 규모의 구매이자 가장 귀중한 자산입니다. 귀하와 같은 부동산 금융 분야의 자본 시장 전문가는 주택 부문의 원활한 운영에 매우 중요합니다. 주택 결정을 내리는 가족은 건강하고 생산적인 주택 금융 부문에 의존합니다.
주택 부문은 또한 경제에서 금리에 가장 민감한 부문 중 하나입니다. 따라서 통화정책 전달의 중요한 채널입니다. 통화 전달의 다양한 경로를 이해하는 것은 의회가 연방준비제도이사회에 부여한 이중 임무, 즉 고용 극대화와 물가 안정을 이행하는 데 매우 중요합니다. 이 임무는 통화 정책 결정에 대한 나의 생각을 안내합니다.
그럼 이제 미국 경제에 대한 전망을 살펴보겠습니다.
총체적 경제 활동 미국 경제는 계속해서 견고한 속도로 성장하고 있습니다. 인플레이션을 감안하면 GDP는 2024년 1분기에 연율 1.6% 증가한 것으로 보고되었습니다. 이는 지난해 4분기 3.4% 증가보다 완화된 수치입니다. 그러나 재고 투자, 정부 지출, 순수출을 제외하고 일반적으로 기본 수요에 대한 보다 명확한 신호를 보내는 민간 국내 최종 구매는 1분기에 3.1% 증가했습니다. 2023년 하반기만큼 강세를 보였습니다.
실제로 소비자 지출은 지난 몇 분기 동안 견조한 성장을 보였습니다. 그럼에도 불구하고, 제한적인 통화 정책으로 인해 특히 이자에 민감한 지출에 대한 수요가 압박을 받기 때문에 올해 후반에는 지출 증가율이 둔화될 것으로 예상됩니다.
지난 1년 동안 미국 경제가 강한 성과를 거둔 또 다른 이유는 전염병 병목 현상이 해소되면서 공급 상황이 개선되었기 때문입니다. 인플레이션을 더욱 낮추기 위해 공급 측면에서 얼마나 더 많은 도움을 얻을 수 있는지 더 잘 이해하기 위해 들어오는 데이터를 모니터링할 것입니다.
노동시장 노동시장은 여전히 견고하다. 고용주가 175,000개의 일자리를 추가하면서 월 급여 증가율은 4월에 둔화되었습니다. 그럼에도 불구하고 고용주들은 4월에 끝난 3개월 동안 평균 242,000개의 일자리를 추가했으며 지난달 실업률은 4% 미만을 유지했습니다.
노동자의 공급과 노동에 대한 수요는 계속해서 더 나은 균형을 이루고 있습니다. 그림 1 에서 볼 수 있듯이 25~54세 개인의 노동력 참여율은 현재 팬데믹이 시작되기 전보다 높습니다 . 그림 2 에서 볼 수 있듯이 채용 공고로 측정한 고용주의 근로자 수요는 전년 대비 12% 감소했습니다 . 이러한 노동 시장의 재균형으로 인해 실업률이 역사적으로 낮게 유지되고 있음에도 불구하고 명목 임금 증가율이 완화되었습니다.
인플레이션 물론 저는 인플레이션을 예의주시해 왔습니다. 좋은 소식은 그림 3 에서 볼 수 있듯이 인플레이션이 거의 2년 전 최고점에 도달한 이후 극적으로 완화되었다는 것입니다 . 그러나 인플레이션은 여전히 연방공개시장위원회(FOMC)의 2% 인플레이션 목표를 초과하고 있습니다.
변동성이 큰 식품과 에너지 비용을 제외한 핵심 개인소비지출(PCE) 물가는 2023년 하반기보다 올해 첫 3개월 동안 더 빠른 속도로 상승했다. 4월 소비자물가지수와 생산자물가지수 자료 지난 달에는 좀 더 완만하게 증가했음을 나타냅니다. 그럼에도 불구하고 연준 관계자는 핵심 PCE 가격이 올해 첫 4개월 동안 연평균 4.1% 상승했다고 추정합니다. 이는 12개월 변동률인 2.75%를 훨씬 웃도는 수치입니다. 최근의 디스인플레이션 과정의 둔화가 장기간 지속될지 여부를 말하기에는 너무 이릅니다. 4월의 더 나은 독서는 고무적입니다.
다행스럽게도 기대치에 대한 데이터는 FOMC의 인플레이션 대처 신뢰성이 그대로 유지되었음을 시사합니다. 최근 향후 12개월 동안 미국인의 인플레이션 기대치가 상승한 반면, 향후 10년 동안의 장기 인플레이션 기대치는 여전히 팬데믹 이전 수준에 가깝습니다. 이는 미국 국민들이 인플레이션을 목표로 완전히 되돌리겠다는 우리의 약속을 잘 이행할 것이라고 믿고 있음을 보여줍니다. 나는 높은 인플레이션이 특히 고정 수입이 있는 사람들과 주택, 교통, 식품을 포함한 더 높은 필수품 비용을 감당할 수 없는 사람들의 구매력을 약화시켜 상당한 어려움을 안겨준다는 것을 잘 알고 있습니다. 이것이 연준의 동료들과 제가 인플레이션을 목표치로 되돌리기 위해 최선을 다하는 이유입니다.
통화 정책 그렇다면 현재의 경제 상태는 우리가 연준에서 정한 정책 금리에 어떤 의미를 갖는가? 3주 전 가장 최근 회의에서 나와 FOMC의 동료들은 연방기금 금리 목표 범위를 5-1/4~5-1/2%로 유지하기로 결정했습니다. 저는 노동 시장이 더 나은 균형을 이루고 인플레이션이 하락하는 것을 계속해서 보고 있기 때문에 우리의 정책 금리가 제한적인 영역에 있다고 믿습니다. FOMC는 인플레이션이 2%를 향해 지속적으로 움직일 것이라는 더 큰 확신을 얻을 때까지 목표 범위를 줄이는 것이 적절하지 않을 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 시간이 지남에 따라 정책 금리의 적절한 입장을 판단할 때, 저는 들어오는 데이터, 변화하는 전망 및 위험 균형을 신중하게 평가할 것입니다.
마지막 회의에서 FOMC는 대차대조표 축소 과정을 계속 진행하기로 결정했지만 그 속도는 더 느렸습니다. 국채 환매 한도는 6월 1일부터 현재 월 600억 달러에서 월 250억 달러로 낮아질 것입니다. 장기적으로 주로 국채를 보유하려는 위원회의 의도에 따라 기관 증권 환매 한도는 그대로 유지됩니다. 월 350억 달러로 변동 없음. 우리는 뉴욕 연방준비은행이 발표한 2024년 5월 1일 운영 정책 성명에 자세히 설명된 대로 이 한도를 초과하는 수익금을 국채에 재투자할 것입니다. 2
주택 시장 연준은 최대 고용과 물가 안정이라는 이중 임무 목표를 촉진하기 위한 정책을 설정하며, 고용과 인플레이션은 전체 경제 상황에 따라 달라집니다. 그래도 오늘 모임을 통해 주택 및 주택 금융 시장에 대해 좀 더 깊이 알아보는 것이 적절하다고 생각했습니다.
앞서 말했듯이 주택 부문은 경제에서 금리에 가장 민감한 부문 중 하나입니다. 우리는 모기지 금리와 모기지 발생에 대한 민감도를 살펴보았습니다. 그림 4 에서 볼 수 있듯이 , 2020년과 2021년 연방기금 금리가 하한 0에 가까웠을 때 30년 고정 모기지 금리는 3%에 가까웠습니다. 2022년에는 연방기금 금리가 인상되면서 금리가 급등했습니다. 주택담보대출 금리가 상승함에 따라 주택담보대출 규모도 크게 감소했습니다.
현재 통화정책의 제한적인 입장은 주택시장에 부담을 주고 있습니다. 이는 수요와 공급의 균형을 맞추고 인플레이션에 하향 압력을 가하는 데 도움이 됩니다 . 상당한 관심을 받고 있는 인플레이션의 한 측면은 주택 및 임대 비용입니다. 가계 예산에서 주거비가 차지하는 비중이 워낙 크기 때문이다. 주택 서비스 인플레이션을 계산할 때 정부 통계에서는 주택이 부분적으로 투자이기 때문에 주택 가격을 사용하지 않습니다. 대신, 주택 서비스 인플레이션은 세입자가 집이나 아파트를 임대하기 위해 지불하는 금액과 이론상으로 주택 소유자가 자신의 집을 임대하기 위해 지불할 금액을 파악하는 월 임대료를 사용하여 계산됩니다. 이 계산이 도출되는 방식은 그림 5 에서 볼 수 있듯이 시장 임대료(또는 새 임차인이 지불하는 임대료)의 변화가 PCE 주택 서비스 가격에 반영되는 데 오랜 시간이 걸린다는 것을 의미합니다 . 이 그림에서 시장 임대료 증가(파란색 및 빨간색 선)는 2022년에 최고점에 이르렀고, PCE 주택 서비스 인플레이션(검은색 선)은 시장 임대료보다 뒤쳐져 2023년에 최고점을 기록했습니다.
주택 서비스 인플레이션 지연
이러한 지연의 주된 이유는 집주인이 기존 임차인에게 부과하는 것보다 시장 임대료가 경제 상황에 더 빨리 적응하기 때문입니다. 이러한 지연은 대유행 기간 동안 시장 임대료의 큰 증가가 여전히 기존 임대료에 영향을 미치고 있으며 한동안 주택 서비스 인플레이션을 계속 상승시킬 수 있음을 시사합니다. 이러한 관찰은 통화정책이 인플레이션에 영향을 미치는 시차의 근본적인 원인 중 하나의 예이기 때문에 중요합니다.
제한적인 통화 정책의 통과에 영향을 미치는 또 다른 요인은 미국에서 고정 금리 모기지가 일반적이라는 것입니다. 이러한 대출 구조가 통화 정책의 효과를 약화시킨다는 주장이 종종 제기됩니다. 그림 6을 보면 30년 고정 모기지 금리는 약 7%인 반면, 평균 미결제 모기지 금리는 약 4%입니다. 이렇게 낮은 미납 모기지 금리는 연준이 팬데믹이 발생한 직후 연방기금 금리 목표 범위를 거의 0에 가깝게 낮췄을 때를 포함해 저금리 기간 동안 금리를 고정한 가구에 기인합니다. 고정 금리 모기지는 통화 정책의 효과를 약화시키지만, 최근 연구에 따르면 이전에 생각했던 것만큼은 아닙니다. 삼
그림 7 에서 볼 수 있듯이 모기지 금리가 올라가는 시기와 가계 모기지 지불금이 올라가는 시기 사이에는 지연이 있습니다 . 위원회 직원은 많은 가구가 지속적으로 모기지를 재융자하거나 이사하기 때문에 시간이 지남에 따라 모기지 지불금이 증가한다는 연구 문서를 작성했습니다. 더 높은 이자율에도 불구하고, 미국 가구는 2023년에 1조 5천억 달러가 넘는 신규 모기지 대출을 빌렸습니다. 이러한 대출자에는 첫 주택 구입자, 주택 간 이사를 하는 기존 주택 소유자, 현금 재융자를 받는 주택 소유자가 포함됩니다. 최근에 취득한 모기지에 대해 그들이 지불해야 할 지불금은 더 낮은 금리가 유지되었을 경우보다 높으며, 그에 따라 소비도 낮아질 수 있습니다. 높은 이자율이 총 모기지 상환금에 미치는 누적 효과는 더 높은 이자율로 더 많은 신규 대출이 발생함에 따라 시간이 지남에 따라 커집니다. 직원의 연구 문서에 따르면 역사적으로 더 높은 이자율에 굴하지 않는 이와 같은 차용인은 이자율이 모기지 지불로 전달되는 부분의 절반 이상을 책임지고 있습니다.
결론
마지막으로 우리가 주택에 관심을 갖는 이유를 다시 한 번 말씀드리겠습니다. 주택 부문은 많은 가구가 가장 큰 투자를 했거나 할 예정인 곳입니다. 따라서 가족이 해당 주택에 지불하는 가격은 전반적인 복지에 영향을 미칠 수 있습니다. 접근 가능한 주택을 만들기 위해 여러분이 하는 일은 경제의 중요한 부분입니다.
주택 부문은 통화 정책 전달 메커니즘의 핵심 부분이기도 합니다. 이것이 바로 정책 입안자들이 이 중요한 부문에 계속해서 세심한 관심을 기울이는 이유 중 하나입니다. 물론 어떤 부문도 통화정책을 지시하지 않습니다. 우리는 정책을 설정하고 의회가 연준에 부여한 목표인 최대 고용과 물가 안정을 달성하기 위해 전체 데이터를 살펴봅니다. 통화정책의 지연된 효과를 고려할 때, 지난 2년 동안 우리가 이중 임무 목표를 향해 좋은 진전을 이룬 것은 고무적입니다.
오늘 시간을 내어 관심을 가져주셔서 감사합니다.
1. 여기에 표현된 견해는 본인의 견해이며 반드시 연방준비제도 이사회나 연방공개시장위원회 동료의 견해는 아닙니다. 텍스트로 돌아가기
2. 뉴욕 연방준비은행(2024), 국채, 기관 부채 및 기관 모기지 담보 증권의 원금 재투자에 관한 성명서 , 5월 1일을 참조하세요 . 텍스트로 돌아가기
3. 예를 들어 Daniel Ringo(2024), "Inframarginal Borrowers and the Mortgage Payment Channel of Monetary Policy", 연구 보고서, 5월을 참조하세요. 텍스트로 돌아가기
최종 업데이트: 2024년 5월 20일
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