주내용 및 투자판단
< 중국 설화수 20% 성장 위로 >
1. 연결 매출 1조 886억원(YoY -22%), 영업이익 560억원(YoY -48%)
1) 국내 화장품: 매출 5,343원(YoY -32%), OP 255억원(YoY -66%, OPM 4.8%)
- 브랜드별(YoY): 설화수 -43%, 헤라 -34%, 아이오페 -11%
- 채널별(YoY): 면세점 -49%, 디지털 40%(국내 20%+역직구 90%, 매출 비중 20% 초반), 방판 YoY -20%, 백화점 YoY -20%, 아리따움 -50%
2) 생활용품: 매출 1,383억원(YoY -8%), OP 105억원(YoY +15억원, OPM 7.6%), 미장센/해피바스/일리윤 및온라인 호조
3) 해외 화장품: 매출 4,232원(YoY -13%), OP 197억원(YoY -151억원, OPM 4.7%)
- 아시아 매출 YoY -13%, OP 157억원(YoY -188억원, OPM 4.0%)
. 중국 YoY -10%(OPM 5% 추정): 이니 50개 매장 철수, 연말까지 -130개 목표
디지털 YoY 30% 이상(럭셔리 YoY 80%/이니스프리 YoY 10%/라네즈 YoY 10%) 디지털 비중 45%
브랜드 성장률(YoY): 설화수 20% 이상, 마몽드 10%, 라네즈 -7%, 이니 -27%, 에뛰드 -90%
브랜드 매출비중: 설화수 23%, 이니 35%, 라네즈 20%, 마몽드 10%
- 유럽/북미 매출 YoY -15~16%, 유럽/북미/아세안 수익성 개선: 직영점 폐점으로 임대료/인건비 감소 영향
4) 영업이익률: 5.1%(YoY -2.5%p), 판관비 YoY -22%(마케팅비 -270/지급수수료 -1,170/인건비 -20억원 (임단협 영향 +100))
5) 세전이익: 193억원(YoY -86%): 국내외 점포 폐점 유무형 자산손상 100억원 + 미국 이니 점포 폐점 자산손상/위약금 200억원
2. 4분기 전망
- 영업이익 290억원(YoY -37%) 추정 - 면세점 YoY -35%, 중국 법인 YoY -8% 가정
- 중국: 럭셔리/디지털 고신장, 오프라인 고정비 부담 완화 수익성 개선
- 국내: 매출 감소폭 축소, 디지털 YoY 30% 추정
3. 투자판단(Neutr., TP 16.5만원/CP 16.1만원)
- 기대치 상회하지만 부진한 실적, 영업외비용 선반영 감안시 부합 수준
- 중국 설화수 YoY 20%/국내외 디지털 고신장 긍정적, 광군제 기대 - but 면세점과 중국 중저가 불확실성 상존, 4분기 면세점 회복과 중국 설화수 성장률 제고 여부 주목 필요
- 12MF PER 45배, 중국 설화수 고신장 단기 투자심리 개선 가능성, 실적 턴어라운드 기대 및 투자의견 상향 조정은 이른감
하나 박종대