정책 일본은행의 미국 국채 매도가 세계를 구했을지도 모른다. 상호관세 일시정지 배경

[お持て成し]

일본은행의 미국 국채 매도가 세계를 구했을지도 모른다. 상호관세 일시정지 배경 / 4/10(목) / 쿠보타히로유키(금융 분석가)
 
트럼프 미국 대통령은 9일 오후 이날 막 발동한 상호관세 추가 부분에 대해 일부 국가·지역에 90일간의 일시정지를 허용한다고 발표했다. 5일 부과한 10%의 일률 관세는 유지한다. 일본도 포함돼 즉시 실시된다. 한편으로 보복 조치를 내세운 중국에 대해서는, 관세를 125%로 인상한다(10일자 니혼게이자이신문).

백악관에서는 트럼프의 투고와는 거의 같은 시각에 베센트 미 재무장관이 대통령 대변인과 함께 기자 설명을 했다. 관세정책 설명에서 재무장관이 전면에 나서는 것은 처음이다.

지금까지의 관세 인상은 강경파인 나바로 대통령 상급 고문 등 트럼프의 측근이 주도하고 있다는 견해가 있었지만, 여기서 온건파로 여겨지는 베센트 씨가 나온 것에 주의하고 싶다.

이 결과로 보면, 베센트 씨가 나바로 씨 등을 누르고, 트럼프 씨에게 상호 관세의 웃돈 부분의 90일간의 일시 정지를 강요했다고 생각할 수 있다.

실은 「90일간의 일시 정지」에 대해서는, 미 국가경제회의(NEC)의 해싯 위원장이 7일에, 트럼프 미 대통령이 중국을 제외한 모든 나라·지역에 대한 관세를 90일간, 일시 정지하는 것을 검토하고 있다고 생각을 나타낸 것으로 전해지고 있었다. 즉 그럴 가능성은 있었던 셈이다.

그러나 백악관은 이 발언에 대해 가짜뉴스라고 밝혔다. 나바로 대통령 선임고문 등이 부정 댓글을 달게 한 것으로 보인다.

그렇다면 왜 이번에 베센트 재무장관이 밀렸을까. 그 요인으로서 9일의 도쿄 시장에서의 기묘한 사건이 관계하고 있었을 가능성이 있다.

9일의 도쿄 시간의 낮 12시를 넘어부터, 시간외 거래가 되는 미국채가 갑자기 팔리기 시작한 것이다.

8일 미국 채권시장에서 미국 10년채 이자율은 4.29%로 상승했다. 그에 반해 9일의 도쿄 시간에 4.51%까지 이율이 급등(가격은 하락)한 것이다.

미 국채가 시간외에서 이렇게 움직이는 것은 본 적이 없다. 다소 비정상적이라고 할 수 있는 움직임이었다. 이 때에 미국채가 팔리게 된 요인으로서 몇개의 지적이 있었다.

미 10년채 이율은 8일에 4.29%로 상승하고 있던 것은, 최근의 미국 주식시세의 급락을 받아 일부의 헤지 펀드가, 금융기관의 마진 콜에 대응하기 위해서 환금 매도를 서두르고 있다는 관측이 있었다. 그러한 환금 매도라는 견해가 하나 있었다.

더욱이 트럼프 미 행정부에 의한 상호 관세를 받아, 중국이 보유하는 미 국채를 매각한 것이 아닌가 하는 관측도 나와 있었다. 실제로 9일의 미 10년채 입찰에는 중국은 참가하지 않았다는 관측도 있었다.

그러면서 트럼프 대통령의 경제담당 장관이 미국 금융자산의 외국인 보유에 과세할 계획을 밝혔다는 관측이 있었다. 그것을 보고 헤지 펀드 등이 팔았을 가능성은 있었다.

다만, 팔린 것이 도쿄 시간이었던 점, 그리고 같은 타이밍에 일본 국채에도 초장기채를 주체로 매도가 들어가 초장기 국채의 이율이 미국 국채와 마찬가지로 0.2%를 넘는 급격한 상승이 되고 있었던 점 등을 고려하면, 일본의 기관투자가의 매도였을 가능성이 높다고 볼 수밖에 없다.

실제로 9일의 도쿄 시간의 낮의 미국채 매도에 대해서는, 일부 일본은행이 미국채를 매각한 것은 아닌가 하는 관측이 나와 있었다.

시간대로 보아도 그럴 가능성은 높다. 동시에 일본 국채도 초장기채 주체에 똑같이 크게 팔리고 있던 것으로, 미국채와 함께 일본 국채도 같은 곳(국은?)이 동시에 매각하고 있었을 가능성이 높다.

그럼 왜 이 타이밍에 미일의 국채를 매각한 것인가. 정지 손실인지, 초기 매도인지는 알 수 없다.

게다가 미 국채는 시간외 거래이며, 판 자체는 지극히 얇다. 미국 채권시장이 열려 있는 시간대가 팔기 편할 것이고, 어느 정도의 로또라도 이율이 급등하는 사태는 피할 수 있었을지도 모른다.

이것은 일본 국채에도 말할 수 있다. 일본의 채권시장은 조금씩 금리상승에 익숙해졌다고는 하지만, 아직도 정상화를 위한 재활 중이다. 특히 초장기채의 판은 아직 그다지 두껍지 않다. 그럼에도 불구하고 억지로 팔아 0.2%를 크게 넘는 이율 상승이 되고 있었다.

어째서 억지로 팔아 온 것일까. 혹시 억지로 이율을 끌어올리려고 한 것인지에 대해 추측한 견해도 나와도 이상하지 않은 매도 방식이었다.

다만 결과적으로 이 미 국채의 하락을 본 베센트 재무장관이 트럼프 대통령에 대한 설득을 시도했다는 관측이 나온다.

NBC뉴스는 베센트 재무장관과 루토닉 상무장관 등 2명이 채권시장의 움직임을 감안해 관세를 일시 중단할 것을 대통령에게 당부했다고 행정부 고위 관계자는 밝혔다고 전했다.

주식의 하락보다 미 국채의 폭락을 두려워한 것이지만, 어쨌든 이것도 계기가 되어 급거, 관세 추가 부분의 90일간의 일시정지가 되었을 가능성이 있다.

실제로 누가 무슨 목적으로 미국 국채를 9일 낮 도쿄 시간에 매각한 것인지는 알 수 없다. 하지만, 어쩌면 팔았다고 여겨지는 일본은행이 결과적으로 세계를 구했을지도 모른다.

그러고 보니 그는 1992년 파운드화 위기를 주도한 한 사람이었고, 영국 파운드화를 폭락시켜 잉글랜드 은행을 물리친 한 사람이었다. 어떻게 보면 금융시장을 꿰뚫고 있는 인물이다. 설마 하긴 하는데.

https://news.yahoo.co.jp/expert/articles/5ce331941a2bf429809736efc3199328686964a0

邦銀の米国債売りが世界を救ったのかもしれない。相互関税一時停止の背景（久保田博幸） -

邦銀の米国債売りが世界を救ったのかもしれない。相互関税一時停止の背景

久保田博幸

金融アナリスト
4/10(木) 12:38

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ベッセント米財務長官（写真:ロイター/アフロ）
　トランプ米大統領は9日午後、同日発動したばかりの相互関税の上乗せ部分について、一部の国・地域に90日間の一時停止を許可すると発表した。5日に課した10%の一律関税は維持する。日本も含まれ、即時実施される。一方で報復措置を打ち出した中国に対しては、関税を125%に引き上げる（10日付日本経済新聞）。

　ホワイトハウスではトランプ氏の投稿とはほぼ同時刻にベッセント米財務長官が大統領報道官とともに記者説明を行った。関税政策の説明で財務長官が前面に出るのは初めてとなる。

　これまでの関税引き上げは強硬派のナバロ大統領上級顧問などトランプ氏の側近が主導しているとの見方があったが、ここで穏健派とされるベッセント氏が出てきたことに注意したい。

　この結果から見る限り、ベッセント氏がナバロ氏などを抑えて、トランプ氏に相互関税の上乗せ部分の90日間の一時停止を迫ったと考えられる。

　実は「90日間の一時停止」については、米国家経済会議（NEC）のハセット委員長が7日に、トランプ米大統領が中国を除くすべての国・地域に対する関税を90日間、一時停止することを検討しているとの考えを示したと伝わっていた。つまりその可能性はあったことになる。

　しかし、ホワイトハウスがこの発言に対しフェイクニュースだとの考えを示した。ナバロ大統領上級顧問などが否定コメントを出させたのではないかとみられる。

　ではどうして今回、ベッセント財務長官が押し切れたのか。その要因として9日の東京市場での奇妙な出来事が関係していた可能性がある。

　9日の東京時間の昼の12時過ぎあたりから、時間外取引となる米国債が突如売られ始めたのである。

　8日の米国債券市場では、米10年債利回りは4.29%に上昇していた。それに対して9日の東京時間に4.51%まで利回りが急騰（価格は下落）したのである。

　米債が時間外でこれほど動くのはみたことがない。やや異常ともいえる動きであった。この際に米債が売られた要因としていくつかの指摘があった。

　米10年債利回りは8日に4.29%に上昇していたのは、ここにきての米国株式相場の急落を受け、一部のヘッジファンドが、金融機関のマージンコールに対応するために換金売りを急いでいるとの観測があった。そういった換金売りとの見方がひとつあった。

　さらにトランプ米政権による相互関税を受けて、中国が保有する米国債を売却したのではとの観測も出ていた。実際に9日の米10年債入札には中国は参加しなかったとの観測もあった。

　そして、トランプ大統領の経済担当長官が米国金融資産の外国人保有に、課税する計画を明らかにしたとの観測があった。それをみてヘッジファンドなどが売ってきた可能性はあった。

　ただし、売られたのが東京時間であったこと、そして同じようなタイミングで日本国債にも超長期債を主体に売りが入り、超長期国債の利回りが米国債と同様に0.2%を超えるような急激な上昇となっていたことなどを考慮すると、日本の機関投資家の売りであった可能性が高いとみざるを得ない。

　実際に9日の東京時間の昼の米債売りについては、一部邦銀が米国債を売却したのではとの観測が出ていた。

　時間帯からみてもその可能性は高い。同時に日本国債も超長期債主体に同様に大きく売られていたことで、米国債とともに日本国債も同じところ（邦銀？）が同時に売却していた可能性が高い。

　ではどうしてこのタイミングで日米の国債を売却したのか。ストップロスなのか、期初の売りなのかはわからない。

　しかも米国債は時間外取引であり、板そのものは極めて薄い。米国債券市場が開いている時間帯のほうが売りやすいはずであり、ある程度のロットであっても利回りが急騰する事態は避けられたかもしれない。

　これは日本国債にもいえる。日本の債券市場は少しずつ金利上昇に慣れてきたとはいえ、いまだ正常化に向けてのリハビリ中である。特に超長期債の板はまだそれほど厚くない。それにもかかわらず無理矢理売ってきて0.2%を大きく超えるような利回り上昇となっていた。

　どうして無理矢理売ってきたのであろうか。もしや強引に利回りを引き上げようとしたのかと穿った見方も出てきてもおかしくない売り方であった。

　ただし、結果としてこの米国債の下落をみたベッセント財務長官がトランプ大統領への説得を試みたとの見方が出ている。

　NBCニュースはベッセント財務長官とルートニック商務長官の2人が、債券市場の動きを鑑みて、関税を一時停止するよう大統領に呼びかけたと政権高官は述べたと伝えていた。

　株の下落よりも米国債の暴落を恐れた格好となるが、とにかくもこれもきっかけとなって急遽、関税上乗せ部分の90日間の一時停止となった可能性がある。

　実際に誰が何の目的で米国債を9日昼の東京時間に売却したのであろうかはわからない。でも、もしかすると売ったとされる邦銀が結果として世界を救ったのかもしれない。

　そういえばベッセント氏は1992年のポンド危機を主導した一人であり、イギリス・ポンドを暴落させ、イングランド銀行を打ち負かした一人であった。ある意味、金融市場を知り抜いている人物である。まさかとは思うが。