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1부. 장외옵션 총론
장외옵션의 종류
1. 경로의존형 옵션 :
가. 극한치 의존형 : 경계옵션 - 베리어 동일, 초과시 상황발생 .녹아웃 ( 기초자산가격에 도달, 초과시 무효 )
녹인 ( 기초자산가격에 도달 해야만 유효 )
콜베리어 : 베리어가격이 행사가나 기초자산가 보다 낮은 것이 일반적.
부분경계(부분기간), 외부경계(기초자산 아닌 다른변수), 다중경계, 곡률경계
룩백옵션 - 옵션매입자에게 가장 유리한 가격으로 행사가 결정 , 개념적 존재.
부분룩백(만기중 일부기간),
수정룩백(미리 정해진 행사가격) : 콜옵션(기간내최고치-행사가만큼 수익발생)
래더옵션 - 미리 설정된 가격수준중 어디까지 도달 했는지로 수익구조 결정
cf> 룩백(실제 도달 수준으로 행사가 결정), 래더(어디까지 왔는지로 행사가 결정)
수정래더(미리정해진 행사가격) : 콜옵션(도달한 래더값중 가장 높은값-행사가만큼 수익)
스탭록래더(다중래더 수준에서 가격변동시 마다 행사가 변경-오르락내리락이 가장이익)
클리켓(래치) - CAC40대상 개발. 미리 정한 기간마다의 시점에서 기초자산 변화에 따라 행사가 변경
cf>스탭록(가격변동에 영향), 클리켓(기간변동에 영향)
샤우트 - 가장 유리한 시점에서 "샤우트" 하면서 행사가 재확정
나. 평균옵션 : 평균가격옵션 ( 일정기간 동안의 기초자산 가격의 평균가격이 옵션 수익구조 결정 )
평균행사가격 옵션 ( 평균가격이 행사가격으로 설정되어 만기 기초자산가와 평균가의 차액이 수익결정 요소)
2. 첨점수익구조형옵션 : '0' 또는 '1' 식의 이진법 옵션
가. 조건부 프리미엄 옵션 - 옵션 행사시만 프리미엄 지불, 만기 내가격시 프리미엄이 적어도 반드시 행사 (=자동차 보험)
나. 디지털옵션(이항,올오어낫싱,정액수수) - 만기일 옵션이 내가격일 때 정해진 수익발생, 다른경우는 '0', 원터치(닿으면 지급)
다. 디지털 배리어옵션 - 정한 수준에 닿거나 초과시는 무효, 이하일 경우에만 수익금 지급.
3. 시간의존형 옵션 : 만기 까지 남은 시간에 따라 가치가 변동
가. 미국식 옵션 - 만기 이전에 아무때나 한번 옵션 행사
나. 유사미국식(버뮤다) - 미리 정한 특정 일자에 한번 행사 ( '면제요구권부채권' 발행한 차입자가 위험대비 계약으로 사용)
다. 선택옵션 - 만기일 이전 미래 특정시점에서 풋,콜 여부를 선택한는 권한 부여 (스트래들과 비슷하지만, 비용면에서 유리)
라. 행사가격 결정유예옵션 - 미래특정시점에서 당일기초자산가와 같은 행사가설정의 옵션획득권리 추가부여 - 복합옵션스타일
마. 포워드 스타트옵션 - 미래시점부터 효력발생, 등가격의 행사가로 미리결정, 스톡옵션과 비슷
4. 다중변수옵션복합옵션 : 둘 또는 그이상의 기초자산 가격수준에 의해 결정
가. 무지개옵션 - 무지개콜 (둘이상 기초자산중 가장높은가격에 의해 수익결정)
나. 포트폴리오옵션 - 바스켓 옵션과 비슷, 주식의 실제 개수에 의해 수익변동.
다. 다중행사옵션 - 여러개 기초자산에 따라 각각의 행사가 결정
라. 피라미드옵션 - 행사가격과의 차이(즉 절대치)에 따라 수익구조 변화.
마. 마돈나옵션 - 미리정한 시점과 만기시점 가격차가 커질수록 수익증가 구조
바. 스프레드 옵션 - 두 기초자산가격의 차에 의해 수익결정 ( ex> 6개월 만기 파운드와 마르크금리 차이지급 )
사. 바스켓옵션 - 무지개와 비슷, 옵션의 기초자산 가격들의 가중평균에 의해 수익결정
아. 퀀토옵션 - 수익은 하나의 기초자산가에 의해결정 되지만 위험노출정도나 크기는 다른자산 가격에 의해 결정.
5. 복합옵션 : 기초자산이 일반적 자산이 아닌 또 다른 옵션 (옵션 인 옵션)
사용이유 - 위험 노출 자체가 불확실한 상황에서 현실적사용가능한 위험대비책, 기초옵션 매입보다 적은 비용
6. 레버리지형옵션 : 곱하기 혹은 제곱형태의 부풀려진 수익구조
가. 승수형 - 곱하기, 제곱형태
나. 인버스 플로터 - (03년부터 05년까지 9.75-Libor) 과 같은 상승시 손해 하락시 이익
장외옵션의 신용위험
1. 총론 : 잠재적 시장위험(PMR) - 상대방의 신용위험의 크기, 만기까지의 최악상황에서의 위험노출도 산정, 만기로 갈수록 '0'으로 수렴
실제 시장위험 (AMR) - 특정시점에서 상대방 파산시 자신의 손해크기, 거래시작에서는 '0', 이후 '+' 혹은 '-'로 변동 가능.
TOTAL(t) = PMR(t) + AMR(t) -- (t=0)에서 PMR은 양수, AMR은 '0' , 시간경과따라 PMR은 감소 AMR은 양수,음수,'0'
위험등가노출치(REE) = 역사적변동성 * 연단위표시잔여만기 제곱근 * 표준정규분포값 * 금액의 크기
위험계수(RF) = 역사적변동성 * 연단위표시잔여만기 제곱근 * 표준정규분포값
EX) 니케이225지수 변동성 20%/년, 0.5(잔여만기가 6월이라는 뜻), 표준분포값 1.28
RF = 20% * 루트0.5 * 1.28 = 18.1%, REE는 액면 1,000만달러일 때 181만 달러.
2. 상황별 신용위험분석
가. 불,베어 스프레드의 신용위험 - 콜 이용한 불보다 풋 이용한 불이 더 효율적, 베어는 콜베어가 더 유리.
나. 비율수직 스프레드의 신용위험 - 매입,매도가 1:1이 아닌상태 이므로 두옵션 행사가차이 * 계약수가 최대신용위험상태
다. 백 스프레드의 신용위험 - 매수옵션 수익에서 매도옵션으로 인한 지급액수 차감만큼 신용위험.
라. 기타 스트래들 과 나비 가 있지만 생략 합시다. 문제 나오면 진삼이 말대로 '3'번 찍읍시다.
2부 스왑거래
스왑의 총론
1. 스왑의 목적 : 규제회피, 위험관리, 자본비용인하, 자금확보 용이성 도모. 장기금융거래 수용 충족목적 탄생
가. 외환스왑 - 외환시장에서의 장기적 환위험 관리목적의 초기스왑형태
나. 통화스왑 - 서로다른 두 개의 통화표시 대출을 일정기간 교환하는 형태. (비용절감과 절세효과), 70년대 후반.
다. 달러금리스왑 - 미달러 고정금리와 변동금리(주로Libor)를 교환하는 스왑, 장단기 금리차 이용, 원금교환 없슴.
금리상승예상,노출시 - 고정지급, 변동수취. 스왑가격(금리스왑에서 사용되는 고정금리), 80년 초반
이후 80년대 중반 시장급속확산, 88-89 신용위기여파로 잠시한산, 이후 기초상품 다양성과 구조변동형태 등장
국내는 01년 채권시장 중심으로 급속한 스왑거래 증가
2. 외환시장의 스왑거래 : 장기로 갈수록 현,선물 환율 차가 커져 환차손,익 처리곤란하여 만기 3개월 이내의 단기가 주류.
3. Parallel Loan : 60년대부터 73년 철폐까지, 영국에서 외환규제 회피목적 발생. 실제 대출계약서 작성되므로 부외거래가 아님.
문제점 - 이국간 두기업의 동기,동액의 수용정보 파악곤란, 채무불이행과 환율급변 대응, 이자소득세 발생.
Back-to-Back Loan : 모회사가 직접 필요통화 대출받아 자회사에 본지사간 대출형태. 신용위험 해소되나 소득세원천징수문제 미해소
4. 장기자본시장의 스왑거래 : 통화스왑 - 이종통화표시의 원리금 교환계약, 만기 현금흐름이 선물환율에 의해 결정.
금리스왑 - 동일 통화간 고정과 변동 금리의 교환계약, 1년 이상 장기이므로 3.6월,1년의 정기적 반복결 제 발생. 만기현금흐름이 현물환율에 의해 결정
5. 상품시장 스왑거래 : 원유, 연료, 천연가스, 귀금속, 비철금속, 콩, 옥수수등의 국제간 거래상품의 고정가와 변동가의 정기적 교환결제.
6. 금리스왑거래의 동기 : 장기금리변동의 위험관리, 차입비용절감, 자금조달기회 증대, 선,후진국간 자금대출시 마진확보용이.
가. Long Swap Position - 변동영수, 고정지급 (Short 은 반대)
나. 명목원금 - Accreting swap (원금의 점진적 증가), Amortizing swap (원금감소), Rollercoaster swap (두형태의 복합)
다. 변동금리 - 6개월 만기 Libor 사용시 변동금리 지급은 매6개월 마다, 3개월 사용시 매3개월 마다 변동금리 지급.
MMB 방식이 주종으로 미달러, 독일 마르크는 360일, 영국 파운드는 365일 방식
라. 고정금리 - 스왑가격,
마. 날짜개념 - trade date (계약체결일), effective d (t+2), settlement d (결제일 1/6, 7/6. 공휴일은 미리약속, 익월이 되면 전일)
reference d ('03 7/6 이자 지급기준이자는 '03 1/4 런던 오전11시 결정 Libor)
스왑의 위험과 관리방안
1. 스왑거래의 위험 : 신용위험, 시장위험(금리,환율변동), 현금불일치위험, 베이시스위험, 결제위험
2. 금리스왑의 위험 : 고정금리 수취자에게 높다. 연간 변동금리 지급회수가 늘수록증가. 계약시 금리와 지급부도시 스왑금리 모두 중요.
고정금리지급자 신용도가 고정수취자 신용도보다 낮다. 위험의 크기는 기간의 경과에 따라 감소.
*고정금리영수스왑 위험관리 - 반대방향 스왑상대모색, 유로달러선물 스트립매도헤지, T선물 매도헤지, 리버스 repo거래후TED선물매입
3. 통화스왑의 위험 : 영수스왑 통화시세 하락시 위험, 지급통화 금리하락시 위험, 영수스왑 통화금리 상승시 위험.
*통화스왑 위험관리 - 영수스왑통화 채권선물매도, 유로달러 선물매입, 유로영수스왑통화 선물매도, 여러스왑거래 혼합해 현금흐름상쇄
4. 신용위험 : 상대방 계약 불이행에 따른 손실위험, 시장위험과 반대방향. 위험 노출금액, 상대방 부도확률, 회수율등이 변수가 됨.
*신용위험 대책 - 지급보증 신용장, 채권담보 설정. 상대별 포지션 한도관리 및 포트폴리오 다변화. 신용파생상품 이용.
스왑가격의 결정과 포지션 평가
1. 비교우위 모형
가. 차입조건상의 비교우위 : 유로본드시장(국제적 고정금리 차입의 대표시장) - 기관투자가와 개인부호로 발행기업 신용도에 민감.
유로달러시장(변동금리 차입의 대표시장) - 신용관리 능력이 뛰어난 국제적 상업은행, 신용도 덜민감.
- 신용도 높은은행은 고정,변동 모두 신용도 낮은기업에 비해 유리 하지만 그중 에서도 고정금리 차입이 비교우위, 뒤는반대.
나. CSD : 스왑거래에서 얻을 수 있는 총 스왑이익. 기관간 고정금리 차입의 차이에서 변동금리 차입의 차이를 뺀 것.
2. 헤지모형 : 스왑포지션에서 발생하는 리스크를 헤지 하는데 소요되는 비용이 스왑금리가 된다는 원리아래 산출.
가. 유로채권시장 헤지 : 스왑 bid rate = 동일 만기유로본드 offer price - 스왑관리비용, (offer rate는 bid + 스왑관리비용)
스왑관리비용 : 신용위험비용 + 자본시장비용 + 신용한도 사용비용 + 스왑데스크 운영경비
나. US T시장 헤지 : 고정금리 지급포지션 헤지 ( T-Bill 또는 Repo 시장 차입자금으로 T에 투자 )
고정금리 영수포지션 헤지 ( T채권 공매도 자금으로 T-Bill 또는 Repo 시장운용, TED Spread 선물매입 )
3. 스왑스프레드의 결정요인 : swap rate = Treasury 수익률 + swap spread 에서 swap spread는 아래의 사유로 조금씩 변동한다.
가. 신용위험 - 일종의 TED 스프레드라 할만큼 60-70% 좌우하므로 유로시장의 신용위험 증가시 확대, 하락시 축소된다.
나. 금리변동의 예상 - 금리상승예상시 고정금리 차입수요증가로 스프레드 확대됨.
다. Treasury 금리수준 - T금리가 높아지면 운용기관의 자산스왑 증가로 스프레드 축소, 저금리에서는 확대.
라. 메이저 스왑딜링은행의 포지션 상태 - 고정 지급포지션이 많으면 영수스왑헤지를 하므로 스프레드 축소, 영수포지션은 확대.
4. 스왑포지션 평가의 기본원리 : 시험에는 잘 나온다는데 모르겠다. 강의 26회차 28분경과 전후에서 다시 들어보길 바란다.
5. 스왑 포지션의 중도청산시
가. 금리스왑포지션 중도청산 - 계약 조기종결 원인제공자가 중도청산에 따른 모든 손실비용 부담 원칙.
나. 통화스왑포지션 중도청산 - 모르겠다.
스왑시장거래
1 . 스왑시장가격고시
가. 2YRS US TREAS ACT/365 T+25-21의 의미 : 2년 잔존만기 US T 수익률에 0.25 더한 것이 offer, 0.21더한 것이 bid spread
나. swap offered rate = 채권시장 bid price 수익률 + swap offered spread
다. swap bid rate = 채권시장 ask price 수익률 + swap bid spread
2 . 거래사례
가. 변동금리 이자지급 고정화(금리상승 리스크 관리) : libor기준 스프레드에 의한 차입일 때, 상당기간 libor안정이나, 수익률 곡선 의 우상향 기울기가 매우 급할때(단기금리에 비해 장기가 매우 높을때)는 변동차입 유지가 유리, 이외에는 스왑이 유리.
나. 고정금리 차입을 변동금리로 전환 : 금리 하락이 예상될 때 변동금리 차입으로 전환이 유리
3 . 스왑계약서
최초지급액-중도 및 만기지급-지급절차-Grossing up(원천징수)-Illegality(당사자 의무이행 불법화시 계약종결)-사전충족요건- Warranties(이행보증)-Covenants(paris passu:스왑채무가 다른 무보증채무와 동렬, cross default:다른채무 디폴트가 스왑디폴트 사 유가 될 수 있음)-Events of defaults(디폴트 구성요소)-계약조기종결-손실보상-적용법 및 재판관할지-Set Off(일방지불정지시 상대방 보호차원에서 지급의무의 자동해지 사항)
비표준형 스왑
1 . 표준형 스왑조건 : 고정금리는 해당통화표시 장기채권시장 관행을 따른다.(미달러는 미국채 또는 유로달러본드시장 11시.)
변동금리는 런던시장의 6개월 미달러 Libor. 이자는 후취조건
스왑계약의 원금은 계약기간내에 일정하게 고정
계약의 효력은 spot date(거래2영업일 이후)부터 발생하고 만기일에 종료
계약에 정한 금리외에 별도의 지급은 없다.
이상의 조건에 따르지 않으면 '비표준스왑' 이라 한다.
2 . 비표준형 스왑거래의 종류
가. 베이시스 스왑 : Libor 이외의 변동금리와 Libor의 교환거래와 같이 변동금리와 변동금리를 교환하는 스왑거래-대개 동일통화간
나. 제로쿠폰 스왑 : 고정이자 지급이 아니라. 만기에 원리금이 일시상환, 재투자 위험 감소로 가격이 비싸고, 조달비용이 싸다.
다. 시장외가격 스왑 : 스왑레이트를 표준적인 스왑레이트와 달리하여 거래하는 스왑
라. 주식스왑 : S&P 500, 니케이지수등 주가지수의 변동률과 고정금리 또는 변동금리를 일정기간마다 교환하는 형태.
마. 상품스왑 : 원유,농산물등의 선물거래 품목으로 일정한 고정가격과 시장변동가격간의 교환결제를 약정하는 스왑
3 . 스왑과 옵션의 결합형태
가. Callable swap : 금리스왑계약을 체결한 다음 일정기간 경과후 고정금리 지급자가 기존 스왑포지션을 취소 시킬 수 있는옵션
나. Puttable swap : 고정금리 영수자가 취소권을 가지는 것
다. Extendable swap : 기간만료 후 고정금리 지급자가 스왑기간을 일정기간 연장 가능한 형태
라. Swaption : swap을 할 수 있는 권리 (고정금리 지급스왑 할 수 있는 권리 Payer's(call) swaption)
3부 장외파생상품 설계
장외파생상품의 기초
1 . 장외파생상품의 경제적 기능 : 리스크 관리, 투자수단, 자금조달수단, 금융상품 제공
2 . 리스크의 종류 : 상품가격의 저평가, 헤지비용의 과다, 헤지오차의 과다, 신용, 채무불, 유동성, 법률, 운영 리스크등.
3 . 설계순서 : 문제파악 - 요구사항 개념화 - 대안의 제시 및 가격평가 - 헤지수단 파악 및 시뮬레이션 - 가격결정과 헤지측면에서의 고려사항 일반 ( 두가지 이상의 장외상품은 상관계수를 검토하는 바 상관계수가 낯은 것을 선택해야 유리)
장외파생상품의 응용
1 . 주식관련 장외파생상품
가. 주식 바스켓에 연계된 콜옵션 : 외국인의 투자한도 소진종목 대상.
나. KOSPI200옵션의 변형
다. 원금보장형 지수연계증권 : 기본적 원금보장구조를 위하여 무이표채권이용과 콜매수, 외가격콜매도(콜옵션스프레드전략)이용.
라. 무비용 Knock out 칼라 : 거래비용 없이 변동이자율 채무를 헤지하는 방법.
무비용칼라를 원하는 투자자가 이자의 급격한 변화가 없음을 예상할 때 사용
4부 장외파생상품의 위험관리
장외파생상품과 위험관리
1 . 장외파생상품시장 : 이자율(금리스왑), 개별주식(장외옵션), 주가지수, 통화(통화선도계약), 상품가격(선물계약), 신용등의 기초자산.
가. 위험의 유형 : 시장위험-포지션의 시장위험을 측정하기 위하여 일관성 있는 측정치로 VaR 사용,극단상황의 위기분석 병행.
(Group of 30) 신용위험-현재노출(포지션의 현재 시장가치 또는 대체비용)+잠재노출(잔기의 채무불이행 잠재손실), 상계처리.
*BIS - B/S상의 자산과 부외자산이 주식시장과 금리시장, 환율, 상품가격에서의 불리한 움직임으로 발생하는 손실위험.
유동성위험-시장유동성위험(포지션의 빠른 시장가격청산불능), 자금조달유동성위험(지급의무를 다하지 못함)
운영위험-부적절한 내부시스템, 관리실패, 잘못된 통제, 사기, 인간의 오류등으로 인해 발생하는 손실
법적위험-계약 미집행의 위험(계약문서의 오류, 월권행위)
2 . 교훈 : 명확한 위험한도 정의, 위험한도 엄격준수, 시장에 대한 겸손, 분산효과 활용, 위기분석 병행, 거래자 감시, 전후방위험관리부 서분리, 모형의 맹목적 신뢰자제, 초기이익의 보수적인식, 고객에 부적절 상품권유 금지, 유동성 위험의 주의, 동일전략이행시 주의
시장위험측정
1 . VaR : 정상적인 시장여건 하에서 주어진 신뢰수준 에서 일정기간 동안에 발생 가능한 최악의 손실
감독기관기준 - 금융기관(영업일10일, 99%신뢰수준 2.33, VaR 대비 자본은 3배), 일반기업(95% 신뢰수준 1.65), 97.5% 1.96
VaR(95%, 1주일)이 5억원 - 현재 포지션 유지시 1주일 동안 발생 가능한 손실이 5억원 보다 작을 확률이 95%.
모건사("4:15 리포트-DEaR, 리스크 매트릭스), banker's trust (RAROC)
2 . VaR의 측정 : 시뮬레이션 방법(역사적 시뮬레이션, 몬테카를로 시뮬레이션), 모형기반 접근방법(공분산방법, 델타-노말방법)
가. 역사적 시뮬레이션 - 미래에 발생 가능한 사건의 지침으로 과거자료를 이용하는 방법
나. 몬테카를로 시뮬레이션 - 장점(비선형성,변동성변화,두터운 꼬리,극단적상황고려), 단점(시간,계산비용과다, 모형위험이 크다)
1단계 : 재무변수의 확률과정과 과정계수를 규정하고, 위험,상관계수는 과거자료에서 구한다. 기하적브라운운동모형 주로이용
2단계 : 가상적 가격변화에 대한 모든 변수로 시뮬레이션. 산출된 가상가격으로 수익률 분포를 구하고VaR를 계산.
3 . 분석적 분산
가. 개별포지션VaR = 상수 * 포지션가치 * 일별변동성(표준편차)
나. 포트폴리오VaR = A의VaR²+ B의VaR² + 2*상관계수*A의VaR * B의VaR의 제곱근.
다. 분산효과로 인한 VaR의 감소금액 = (A주식의 개별 VaR +B주식의 개별VaR) - 포트폴리오 VaR
라. A주식의 공헌VaR = 포트폴리오 VaR * ( A의VaR² + 상관계수 * A의VaR * B의VaR / 포트폴리오VaR² )
마. 한계 VaR = 특정자산이 포함된 포트폴리오 VaR 와 특정자산이 제외된 포트폴리오 VaR 간의 차이
4 . 장외파생상품의 VaR 측정
가. 옵션 : 델타-노말 방법
A . [ 삼성전자 300,000원, 월별변동성 5%, 콜옵션 델타 0.5, 프리미엄 4,000원, 콜1개의 VaR(월별,95%) 일 때 ]
삼성전자 주식 1개의VaR = 1.65 * 300,000 * 0.05 = 24,750원
콜옵션 1개의 VaR = 24,750 * 0.5 = 12,375원. ( 즉, 기초자산VaR 먼저 구하고 다음에 옵션 VaR를 구한다 )
B . 문제점 : P.P 델타 변화가 심하며, 상하향 움직임이 비대칭적. 최악의 손실이 기초자산가의 극단적 움직임과 무관가능.
P.P가 무위험상태가 아니어도 델타가 '0'일수 있다. 콜,풋 매입포지션이 모두 양의 감마일 때 실제VaR 보다
과대평가 된다. 매입과 발행 포지션의 VaR가 동일하게 계산된다.
신용위험의 측정
1 . 파생상품의 신용위험
가. 특성 : 위험노출금액은 액면가가 아니므로 수량화해라. 다수 상대방이면 분산효과도 가능하다.
나. 대출 과 금리스왑의 채무불이행측면의 차이점
다. 금리스왑의 가치평가 : 스왑 매입포지션의 가치 = 변동금리채권 - 고정금리채권
라. 금융기관의 위험노출 : 중간에 끼인 상태로 불이행자 반대편의 보증적 성격이므로 위험에 노출된다.
채무불이행확률 : 신용도 낮을수록, 만기가 길수록, 헤지목적 포지션이 아닐수록, 기초자산 변동성이 클수록 확률이 높다.
2 . 신용보강제도
가. 상계협약 : 기본협약서에는 이미 지급금액의 상계가 가능하도록 되어 위험노출금액은 순지급금액으로 제한된다.
지급금액상계 - 동일날짜에 동일 화폐단위로 지급 또는 수령하기로 되어 있는 경우 금액의 차이만이 교환되도록 하는방법.
계약종료상계 - 계약 불이행 또는 계약에 명시된 신용변화 발생시 적용하는 상계방법
상계는 쌍방상계(양의가치와 음의가치는 서로상쇄)이며, 교체상품상계(양가치의금리스왑포지션과 음가치의외환포지션 상계)
나. 상대방별 포지션 한도 : 포트폴리오 측면에서 최종적 검토가 반드시 필요하다.
다. 증거금, 담보, 보증요구 : 만기에 따라 증거금과 담보, 보증을 요구한다
라. 계약종료조항 : 어느 한 쪽이투자부적격으로 하락하면 다른한쪽이 스왑계약의 현금결제를 요구하는 권리를 갖는 조항.
마. 이자율 조정 : 상대방의 신용위험을 반영하여 스왑계약의 고정금리를 조정한다.
3 . ISDA : 1985. 뉴욕에서 9개기관 중심설립. 93년변경. 현재는 92년만든 1,2(국제거래)번째 계약서 주로사용. 양당사자간 계약만 적용.
12개 전문조항(수정불가,11개는당사자간 법률합의사항,12는용어정의), 5개조항의 부속서(수정,변경사항)로 구성.
전문, 부속서, 확인서간의 해석상 충돌은 확인서, 부속서, 전문의 순서로 유권해석. 당해거래에 한해서만 우선.
4 . 신용위험 측정 : BIS적 접근방법 : 신용위험 노출금액=현재노출+잠재노출, 위험가중치(OECD정부(0),OECD은행,기관(20%),기업(50)
가. 현재노출 : 상대 채무불이행시의 계약 대체비용 ( 순현가>0 이면 대체비용, 순현가<0 이면 '0' )
나. 잠재노출 : 미래에 채무불이행 경우의 신용위험 ( 계약이 길수록, 기초자산 변동성 클수록 신용환산율 증가)
순잠재노출 = ( 0.4 * 총잠재노출 ) + ( 0.6 * 순현재노출/총현재노출 * 총잠재노출)
다. 최대노출(채무불이행시 발생가능한 최대손실금:위험통제), 기대노출(채무불이행시 평균적 발생가능한 손실금:유지자본수준결정)
5 . 자산별 신용위험 노출금액
가. 채권,대출(액면금액), 보증,신용장(취소불가능,액면금액), 약정(잠재적 증가가능, 보증보다는 위험이 작다), 스왑,선도계약(취소불 가능,0부터 대단히 큰값까지 가능), 옵션매입포지션(항상'0'보다 크다), 옵션매도포지션(현,잠재노출 모두'0')
6 . 위험노출금액의 시간적 변화 : 만기가 가까워 질수록 노출위험은 감소한다는 원칙
가. 금리스왑에서 채무불이행에 노출되는 금액에 영향을 미치는 요인 :
금리확산효과 : 시간경과에 따라 변동금리가 고정금리로부터 멀어지는 경향. 만기일로 갈수록 위험노출금액은 증가.
만기효과 : 시간이 지남에 따라 이자지급횟수가 감소 하므로 위험노출금액이 감소
7 . 크레딧메트릭스 접근방법 : 목표기간을 1년으로 하여 VaR를 계산하는 방법
가. 1년후 채무불이행하지 않는 경우의 기대손실 = 평균노출금액 * 누적채무불이행확률 * 채무불이행시 손실률
관련규정의 변천
5부 장외 파생금융상품거래 관련 법규
1 . 외국환 관련규정 : 1968년 외국환 대상 제한적 선물환 거래제도 도입 - 1998년 외국환 거래법 전면개편
2 . 원화 파생금융상품 관련규정 : 94년 증권거래법 개정으로 주가지수선물 도입 - 95년 선물거래법제정 - 99년 선물거래소 개소
장외파생 금융상품거래 관련법규
1 . 외국환 거래법규
가. 구성 : 외국환 거래법, 외국환 거래법 시행령, 외국환 거래규정
나. 대상 : 국내의 외국환과 국내 행해지는 외국환거래와 관련행위, 국내외간거래 또는 지급,영수관련행위, 국외에서 한국통화로 표시 또는 지급받을 수있는 거래행위, 내국인이 외국에서 재산또는 업무에 관한행위, 내국법인관련자의 외국에서의 행위.
다. 파생금융거래 : 금융선물시장에서 행해지는 거래중 대통령령에서 정한 것.
라. 신용파생금융거래 : 신용연계채권, 총수익교환스왑, 신용스왑, 신용옵션, 합성담보부채권, 또는 이와 유사한 거래
마. 파생상품취급범위 : 외환은행, 종금사 - 거주,비거주 모두와 자유롭게 파생상품 거래가능
증권사 - (확인서제출 직전분기말 자기자본1천억 이상, 영업용순자본비율300%이상, 위험관리내부통제충족) 대외지급수단의 매매 및 환위험회피성 선물환거래, 선물환, 외환.통화.금리스왑(옵션),파생금융거래
보험사 - 규정된 기관과의 대외지급수단의 매매 및 선물환 거래(외환스왑포함)
선물업자 - 선물업자 고객과의 지급수단 매매 및 환위험회피 목적의 선물환 거래
기타 금융기관 - 취급 불가.
바. 거래절차 : 허가,신고 불필요 - 선물거래 및 해외선물거래, 신용파생금융거래 이외의 거래
한국은행총재 신고 - 신용파생거래, 해당자본거래와 직접관련되는 파생금융당사자와 하는 거래,상품대상 거래
한국은행총재 허가 - 액면 20%이상의 옵션프리미엄지급거래, 기상품 손실을 전가시키는거래, 절차 회피성 자금차입
제출서류 - 자본거래신고(신고서, 신고사유서, 확인서류), 자본거래허가(신청서, 신청사유서, 신청사유 입증서류)
2 . 선물거래법규
가. 구성 : 선물거래법, 선물거래법 시행령, 선물거래법시행규칙, 선물업 감독규정, 감독규정 시행세칙
나. 대상 : 농,축,임,수,광산물, 에너지 제조,가공물품. 일반상품 이외(금융상품), 가격, 이자율의 수치화된 것.
해외선물시장: 해외에 소재하는 선물시장과 유사한 시장.
다. 장외거래에 대한 명령
(해외)선물시장을 이용하여 이익도모,위험회피성으로 도덕적 문제가능 사안은 정보공시와 내부통제기구 설치 명령가능.
서면명령 : 특정장외거래 및 상대방제한, 내부통제기구 설치등 위험관리, 정보공시, 정기및수시보고
금융감독원장에 업무 위탁가능. 금감원은 금감위나 증선위감독으로 감독업무수행가능.
3 . 금융사별 장외파생상품 거래근거조항.
가. 증권업감독규정 : 리스크 관리, 내부통제평가결과 '양호' 이상일 것.
총위험액은 시장위험액, 거래상대방 위험액, 신용집중위험액의 합계로 하고, 내부모형에 의한 위험액 산정허용
장외파생금융상품거래의 총위험액은 증권회사 자기자본의 30% 이내로 제한.
영업용 순자본비율 산정시 옵션위험 산정방법으로, 간편법, 델타플러스법, 시나리오분석법 사용가능.(은행도)
델타플러스법 사용시 감독원장 사전보고 의무면제.
4 . 자산 운용업법
가. 개별적 자산운용업법 입법방식 : 증권투자신탁(업법), 증권투자회사(법), 불특정금전신탁(신탁업법), 변액보험(보험업법)
파생금융상품거래 관련 모범규준 및 행동규범
1 . 파생상품 기본여건 : 기초변수 및 계약단위 지급규정 명시. 차액결제가능. 처음 순투자금액불필요. 타거래보다 적은 순투자금액
2 . 차액결재 가능범위 : 거래당사자는 계약수량 직접 인도의무 없고. 만기전 차액결제가능. 해당자산은 즉시 현금화된다.
3 . 차액결제 불능범위 : 계약체결 후 일정기간내 결제 이루어지는 정형 유가증권거래. T+2결제되는 현물환거래, 자산의 매입,출 계약
4 . 파생상품 불능범위 : 생보,손보,불이행 대지급보증계약. 스톡옵션. 물리적변수, 특정 판매, 용역매출액인장외거래 계약
공시제도
1 . 공시기준 : 은행(금융업 통일공시기준), 증권회사(증권사 경영공시기준), 보험사(생보,손보경영통일공시기준), 신탁회사(은행감독규정)
2 . 공시대상 : 평가손익 인식등 회계처리방법, 주요리스크 현황(트레이딩 구성, 명목가공정가액, 시장리스크 측정금액, 추이 및 측정방 법, 평가실현손익, 신용익스포져금액, 상계후 신용익스포져 금액), 주요리스크 관리현황(거래승인통제조직도, 리스크관리기 능,유형별 한도관리성과, 유형별 가격결정방법 개요, 현재부담하는 부분에 대한 적정여부 및 향후전망) --- 정기공시.
수시공시 -- 파생상품 관련 거액손실시 즉시공시, (평가손실 포함, 이익 차감후 건당 자기자본 100분의 1 해당금액)
3 . 기업 사업보고서 제출시기
ISDA MASTER AGREEMENT
1 . 구성 : 기본계약서, 부속계약서, 거래확인서
2 . 기본계약서 :
1조[해석]
2조[의무]:네팅(동종다수거래시복수채권채무는차감계산)--지급정산네팅(서로의채권소멸후잔액지급),채무정산,경계네팅(차액만결제는 같은데,채권발생시마다지급), 일괄청산네팅(청산등 특별종료사유시 통화 기간에 불구 일괄정산지급), 조세는 추가지급.
3조[진술], 4조[합의]: 정보제공, 인허가유지,법률준수,조세합의,인지세,
5조[불이행,계약종료사유]:불이행(지급인도채무 불이행, 계약위반, 신용공여채무불이행, 허위진술, 특정거래채무불이행, 교차불이행, 파 산, 채무인수없는 합병), 종료(위법, (합병)세제변경, 합병시 신용불안사유, 부수적 계약종료사유)
6조[기한전종료]:시장호가기준 및 손실기준 지급원칙, 일방향지급방법(불이행자만잔액이행의무), 완전쌍방향(상계처리 잔액정산부담)
7조[양도], 8조[계약통화], 기타[9조~14조]
3 . 부속계약서 : 유리한 조항 추가, 불리한 조항 삭제.
1부[계약종료사유], 2부[조세관련진술], 3부[서류제출에 대한 합의], 4부[보칙], 5부[기타조항],6부[거래특수성],담보특약
Ring-Fencing Clause (담쌓기조항) : 점포솢대지 국가에 정치경제적 중대사태 발생시 본점은 해당점포 채무인수거절 권리부여.
4 . 거래확인서 : 거래 체결후 증명하는 문서, 녹음된 전화내용이 우선됨. 구성 (주요규정, 만기 및 이자지급일, 효력)