S-Oil(010950) 배당과 성장, 두마리 토끼를 잡다.

[빵집 주인장]

1) 투자포인트 및 결론

- 1Q17 실적은 컨센서스를 상회하는 양호한 이익 기록 할 전망
- 정제마진이 부진했지만, 비정유부문 실적 개선으로 안정적인 실적 개선
- BTX 및 Propylene 강세로 화학부분 이익 전분기비 큰 폭으로 개선될 전망
- 성장을 위한 투자, 잉여현금의 배당, 적절한 leverage로 ROE 20% 유지 할 수 있을 것으로 판단. 최소한 지난해 수준의 배당 가능 배당수익률 6% 이상. 주가 강세 기대. 정유섹터 중 최선호주로 추천


2) 주요이슈 및 실적전망

- 1Q17 실적은 매출액 5.2조원(+51.7% yoy, +14.1% qoq), 영업이익 4,396억원(-10.6 yoy,
-1.0%, yoy) 기록하여 컨센서스를 상회하는 호실적 기록 할 전망
- 정제마진이 전분기 및 전년비 낮아 정유부분 수익성 부진하겠지만, 안정적인 PX 시황, Benzene, Propylene 강세로 화학부문 이익 개선될 전망. 특히, 전분기 RFCC 정기보수로 Propylene 수율이 낮았던 것을 감안하면, 화학부문 이익 전분기비 크게 개선될 것
- 2018년 상반기 준공을 목표로 RUC/DUC 프로젝트 진행 중. 중장기적인 관점에서 석유제품 수요는 연간 2%를 크게 넘기 어렵지만, 화학제품 동사가 생산하게 될 PO, PP 등 화학제품 수요는 이를 상회하는 3~5% 수준. Multiple 개선 기대할 수 있는 요인
- 적절한 투자 및 BTX 시황 강세로 2018~2019년에도 이익개선 추이 이어 갈 수 있을 것으로 판단
- 대규모 투자에도 불구, 회사측은 배당 정책을 유지할 예정. 지난해 수준인 6,200원 배당 예상. 여전히 배당투자 매력 높아


3) 주가전망 및 Valuation

- 2007~2016 10년간 평균 ROE 13.1% vs. 2017~2019 평균 ROE 20.6%로 과거 10년 대비 ROE 개선 가능성 높다는 판단
- P/B multiple은 동기간 평균 1.9x 보다 16% Discount 거래 중. 현저한 저평가로 판단