워런 버핏의 주주 서한

[프란치스코]

계묘년
성공투자를 위하여

귀갓길에 도서관에 들러서 빌렸습니다.

1장 기업 지배구조
이사회와 경영자
* 지배주주가 없는 경우
* 지배주주가 경영도 하는 경우. 버크셔
* 이사회에 지배주주가 있는 경우

* 버크셔 이사회 (1)모든 이사가 회사 주식을 400만 달러 이상 보유하고 있고 (2)회사로부터 옵션이나 양도로 받은 주식은 한 주도 없으며 (3)회사로부터 받는 위원회 보수, 자문 보수, 이사회 보수가 연간 소득에서 큰 비중을 차지하는 이사는 한 사람도 없고 (4)표준 면책조항은 있어도 이사들에게 책임보험은 제공하지 않습니다.

버크셔가 인수한 회사의 최고경영자
(1)형식적이고 비생산적인 일들을 모두 없애줍니다. (2)아주 단순한 임무만을 부여합니다. 자신이 회사 지분을 100% 보유하고/ 회사가 자신의 유일한 자산이며/ 100년 이상 회사를 팔거나 합병하지 못한다는 생각으로 회사를 경영해달라고 요구합니다. 회계 실적, 단기 전망과 보고 이익에 집착하지 말고 최장기 가치를 높이는 방향으로 의사결정할 것

찰리와 내가 세상을 떠난 뒤에도 버크셔가 계속 번영할 것이라고 확신하는 근거 다섯 가지.

매우 현실적인 근거들도 있다

2장 투자
존 메이너드 케이즈가 사업동료 스콧에게 1934년 8월 15일 보낸 편지에 쓴 글.

"시간이 흐를수록 나는 자신이 잘 알고 경영진을 철두철미하게 믿을 수 있는 회사에 거액을 집어넣는 것이 바른 투자 방법이라고 더욱 확신하게 된다네.

아는 것도 없고 특별히 믿을 이유도 없는 기업에 널리 분산 투자하고서 위험이 감소했다고 생각하는 것은 착각이야. 사람의 지식과 경험은 분명히 한계가 있어서, 나는 완전히 믿음이 가는 기업을 한 시점에 3~4개 이상 본 적이 없어."

가치투자
장기 경제성이 좋은 탁월한 기업을 합리적인 가격에 사는 것. (그저 그런 기업을 싼 가격에 사는 것이 아니다). 유통주식을 살 때도 기업을 통째로 인수할 때와 같은 방식으로 평가합니다.
(1)이해할 수 있고
(2)장기 전망이 밝으며
(3)정직하고 유능한 사람이 경영하고
(4)가격이 매우 매력적인 기업을 고릅니다. 그 다음에는 이런 특성들이 유지되는지 지켜보기만 하면 됩니다.

현명한 투자
이 투자전략을 잘 수행하면 몇몇 종목이 포트폴리오에서 매우 큰 비중을 차지하게 될 것입니다. 포트폴리오에서 차지하는 비중이 너무 커졌다는 이유로 팔아야 하나요?

7장 회계
감사하지 못하는 감사위원회
경영자의 숫자놀이
* 스톡옵션: (1)보상이 아니라면 무엇인가? (2)보상이 비용이 아니라면 무엇인가? (3)비용을 이익 계산에 넣지 않는다면 어디에 넣어야 하나?

(1)적정 행사가격 (2)유보이익을 반영하는 행사가격 조정 (3)옵션 행사로 취득한 주식 조기 처분 금지 등 옵션 구조가 합리적으로 설계되어야 한다.

연금 부채. 투자수익률 가정은 적절한가?
퇴직자건강보험 채무
실현 손익과 미실현 손익 계리

현명한 투자자의 인문학

격자틀 정신모형 (latticework of models)
* 찰리 멍거
* 벤저민 프랭클린
* 재무와 투자를 보다 큰 통합된 전체의 한 부분, 커다란 지식 체계의 일부분으로 보는 능력을 개발하는 것. 이것이 이 책에서 얘기하는 투자철학의 핵심이다.
* 주식투자는 '세상 사는 지혜'의 한 부분

사회학
* 집단행동에 대한 이해
* 사회과학의 진화: 통합론 vs. 전문화
* 복잡적응계 (1) 자기조직화 (2)창발성 (adaptivity). 보이지 않는 손
* 로스알라모스 국립연구소. 전공이 다양한 사람들로 구섬된 팀/ 부분의 합보다 더 큰 능력을 만들어내는/ 독특한 기량을 연구
* 대중 vs. 개인
* 다양성과 독립성
* 주식시장 메타모델들: 기본적 분석가/ 추세 추종자/ 매크로 트레이더/ 롱-숏 헤지펀드/ 퀀트 재정거래자/ 낮은 변동성과 절대수익을 추구하는 전략적 투자자 등등. 이 모든 집단들은 각기 현실 인식이 다르고, 주식시장이 어떻게 돌아가고 행동해야 하는지에 대해 다른 생각을 갖고 일한다. 수많은 메타모델들이 시장 불안정을 가져오는 원인인가?

심리학
투자자를 움직이게 만드는 것들
주식 보유 위험을 감당하지 못하게 만드는 두 요인은 (1)근시안적 손실 회피 성향과 (2)빈번한 평가다. "손실 회피는 어쩔 수 없는 인간의 본성이다. 반면 평가 주기는 바꿀 수 있다." 손실 회피 본능을 극복한 투자대가를 꼽는다면 워런 버핏

주식은 투자적인 특성과 투기적인 특성을 함께 가지고 있다는 사실을 받아들여야 한다/ 벤저민 그레이엄

자기 통제/ 목표 지향
시장의 소음에 대한 해결책은 무엇인가? 자신이 투자한 기업의 경제적 본질, 내재가치를 아는 것이다.

철학
비판적이고 유연한 사고를 지닌 투자자가 되는 길
사랑(philo)+지혜(sophia)
무질서는 우리가 이해하지 못하는 질서일 뿐
비트겐슈타인의 삼각형. 설명하지 못하는 것은 기술하지 못하기 때문이다.

아마존닷컴
추수감사절 다음 월요일인 '사이버 먼데이'에 발생한 온라인 매출은 오프라인 매장들이 '블랙 프라이데이' 3일 전부터 누적한 매출액을 압도한다.

적절한 기술(내러티브)와 통계의 조화
실용주의
신이 존재하는가?
질문 자체가 타당하지 않기 때문에 시간 낭비다. 우리는 신을 믿는 것과 믿지 않는 것이 우리 삶에 어떤 차이를 만들어내는지 물을 수 있을 뿐이다. 이런 태도가 실용주의 철학의 중심 사상
다르게 해석하는 방법을 갖는다는 것

문학
세인트존스 칼리지 독서 수업
독서의 기술/ 모티머 아들러 & 밴 도렌
서문/ 목차/ 색인/ 참고문헌/ 저자 요약
대충 읽기
분석적 책읽기
비교하며 읽기
독서와 비판적 분석능력 & 투자

의사결정
찰리 멍거가 말한 '세상 사는 지혜'를 얻는 기술은 단일한 특정 분야의 전문지식을 강조하는 현대의 학습방식 보다는 고대와 중세 시기의 리버럴 아트 학습법과 공통점이 많다. 지금까지 인류가 많은 지식을 축적해왔다는 것을 부정하는 사람은 없은 것이다. 하지만 오늘날 진정으로 부족한 것은 바로 '지혜'다. 고등교육기관은 지식을 분야별로 분리해 놓았는데, 지혜는 그것들을 통합하는 것이다.