대웅제약(069620) 나보타 수출 확대에 대한 기대 반영해도 될 시점

[빵집 주인장]

Issue

보툴리눔 톡신 ‘나보타’수출사업부 가치 반영하여 목표가 상향조정. 커버리지 내 상승여력 고려해 5월 제약업종 최선호주 추천


Pitch

목표가 기존 10만원에서 12만원으로 상향, 투자의견 BUY 유지. 나보타 해외 수출을 위한 준비과정 상반기 내 완료 예정으로 기업가치에 본격적으로 반영 가능하다고 판단. 목표가 기존에 EV/(EBIT+R&D) multiple 8.6배(한미약품 제외 커버리지 05~14Y 10년 평균 multiple 20% 할인) 적용하여 산출했으나, 나보타 수출부문 가치 합산한 SOTP 방식(Fig.01)으로 변경


Rationale

•1Q 매출 2,052억(YOY +7.7%), 영업이익 92억(+68.7%) 추정, 컨센서스 대체로 부합 전망. 1Q 원외처방 조제액 YOY -5%로 부진하나, 16년 초 판매계약 종료된 글리아티린 제외시 +3%이고 대형 코프로모션 품목인 제미글로/제미메트 1Q 처방액 전년동기비 +61억, 크레스토(16.5월부터 판매 시작) 처방액 +173억 고려시 ETC 양호한 매출신장 기대

•나보타 미국 임상 3상(미간주름개선 적응증) 완료 후 지난해 말 Pre-BLA 미팅 완료. 상반기 내 미국 BLA 제출 후 18년 상반기 내 허가, 하반기 발매 목표. 나보타 전용 신공장 KGMP 인증 6~7월 완료 후 태국, 필리핀 등 동남아 주요국과 품목 허가 완료(16.9월말)한 멕시코, 인도 등으로 수출 개시 전망. 미국 품목 허가를 위한 cGMP 실사는 8월 전후 예상

•SOTP로 산 출 한 신 규 목 표 가 12만 원 은 17년 추 정 실 적 기 준 implied EV/(EBIT+R&D) multiple 9.7배로 한미약품 제외 커버리지 10년 평균 Multiple 10.5배 대비 8% 할인된 수준. 공격적인 밸류에이션은 아님. 나보타 수출부문 가치 산정시 가정한 출시후 10년 평균 매출액은 700억으로 미국과 유럽향 Alphaeon사 매출 500억과 남미 및 동남아 지역 200억 반영