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오늘 이 토론에 참여하게 되어 기쁩니다. 1미국과 전 세계의 인플레이션은 전염병과 러시아의 우크라이나 전쟁으로 인한 강력한 수요와 제한된 공급 간의 불균형이 오래 지속되고 있음을 반영하여 높습니다. 글로벌 공급망은 크게 완화되었지만 일부 조치에 따르면 1990년대 후반 이후 거의 그 어느 때보다 여전히 더 제한적입니다. 2높은 인플레이션은 모든 미국인, 특히 소득의 4분의 3을 생필품 구입에 지출하는 저소득 가정에 부담을 줍니다. 연준은 인플레이션을 낮추기 위해 강력한 긴축정책을 펴고 있고, 미국의 긴축정책은 동시 외국 긴축으로 증폭되고 있습니다. 우리는 일부 지역에서 효과를 보기 시작했지만 누적 긴축이 경제 전체에 전파되고 인플레이션을 낮추는 데는 시간이 걸릴 것입니다. 불확실성이 여전히 높고, 글로벌 리스크뿐만 아니라 전망의 진화에 세심한 주의를 기울이고 있습니다.
더 높은 이자율은 수요를 완화하고 공급과 더 잘 일치하도록 하기 위해 노력하고 있지만 여전히 제한적입니다. 올해 들어 지금까지 생산량이 예상보다 많이 감소했으며, 이는 긴축 정책이 어느 정도 영향을 미치고 있음을 시사합니다. 실질 국내총생산(GDP)은 상반기에 약 1%의 비율로 하락했습니다. 실질 민간 국내 최종 구매는 지난해 6.4%에서 올해 상반기 1.3%로 낮아졌다.
국민 소득 및 상품 계정 데이터에 대한 최근 수정은 가계가 보유하고 있는 초과 저축의 현재 재고가 더 낮고 최근 분기에 이전에 추정했던 것보다 더 빠르게 감소했음을 암시합니다. 실제로, 위원회 직원의 추정에 따르면, 수정 사항은 가계가 보유하고 있는 초과 저축 재고가 약 25% 더 낮다는 것을 의미하며, 이는 예상보다 소비자 지출이 앞으로 더 완만하다는 것을 의미할 수 있습니다.
올해 말 기준금리 수준에 대한 시장 기대치는 불과 7개월 전보다 2배 이상 높아졌다. 금리의 상당한 인상과 광범위한 금융 상황의 긴축의 결과로 하반기 반등은 제한적이며 올해 실질 GDP 성장률은 본질적으로 평평할 것으로 예상합니다. 삼
긴축통화정책으로 인한 수요 억제는 아직 부분적으로만 실현되고 있다. 보다 엄격한 정책의 전달은 모기지 금리가 현재까지 두 배 이상이고 주택 가격 상승이 최근 몇 달 동안 급격히 하락했으며 곧 평탄할 것으로 예상되는 주택과 같이 매우 이자에 민감한 부문에서 가장 분명합니다. 다른 부문에서 전송 지연은 현재까지의 정책 조치가 다음 분기의 활동에 완전히 영향을 미치고 가격 설정에 미치는 영향이 더 오래 걸릴 수 있음을 의미합니다. 수요의 완화는 동시에 급속한 글로벌 통화 긴축 정책을 통해 강화되어야 합니다.
생산 증가율 둔화를 배경으로 노동 시장에서 재균형의 잠정적인 징후가 나타나고 있습니다. 일화적인 보고서에 따르면 직원의 가용성과 유지가 개선되고 있습니다. 4월 급여 고용 증가율은 8월 31만5000명에서 9월 26만3000명으로 2개월 연속 감소했다. JOLTS(구입 및 이직률 조사)에서 7월부터 8월까지 채용 공고가 110만 개 급격히 감소했습니다. 구직자에 대한 구인 비율은 1.7로 감소했습니다. 비교를 위해 이 비율은 대유행 이전에 1.2였습니다. 5초기 청구가 낮은 수준으로 유지되던 시기에 공석의 급격한 감소는 팬데믹 이후 자격을 갖춘 근로자를 찾고 유지하는 데 상당한 어려움에 직면한 기업이 해고보다 유지하려는 경향이 과거 주기보다 더 높을 수 있다는 가능성을 뒷받침합니다. 수요가 약해지면 노동자. 특히, 9월 급여 증가의 대부분을 차지하는 대면 서비스 부문의 경우 전염병 이전 수준에 비해 고용 수준이 여전히 120만 명 정도 부족하여 해당 부문의 기업이 여전히 그 격차를 좁히려 할 수 있음을 시사합니다. . 6
그렇긴 하지만, 다양한 지표는 노동 수요가 여전히 강한 반면 노동 공급은 팬데믹 이전 상태를 유지하고 있음을 시사합니다. 실업률은 현재 팬데믹 이전에 유행했던 매우 낮은 수준에 머물고 있으며, 퇴직자 수는 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 7노동 시장의 이러한 수급 불균형은 강력한 임금 상승에 반영됩니다. 고용 비용 지수는 2분기 동안 연평균 6.3% 증가했으며 이는 수십 년 만에 최고 수준입니다. 보다 시기 적절한 데이터 소스인 평균 시간당 수입은 2분기의 4.6% 연간 성장률에서 3분기 동안 4.4%로 약간 감소했습니다. 2% 인플레이션과 일치하는 수준보다 훨씬 높지만 임금 상승률은 현재 인플레이션보다 낮습니다.
높은 임대료 및 주택 비용과 함께 강력한 임금 성장은 핵심 서비스의 인플레이션이 현재 높은 수준에서 천천히 완화될 것으로 예상된다는 것을 의미합니다. 대조적으로, 핵심 상품은 공급망의 치유 및 핵심 수입 가격 하락과 함께 상품에서 서비스로 수요 회전의 결과로 팬데믹 이전의 완만한 디스인플레이션 추세에 더 가까운 것으로 돌아갈 것으로 예상되었습니다. 핵심 상품의 디스인플레이션은 서비스의 인플레이션 압력을 상쇄하는 데 도움이 될 것입니다. 위기 이전 5년 동안 핵심재는 인플레이션에 약간의 마이너스 기여를 했습니다. 인플레이션에 대한 핵심재의 기여도는 2021년에 급격히 양의 영역으로 바뀌었고 2022년 중반에 다소 감소하기 시작했습니다. 8따라서 8월 인플레이션 데이터의 놀라운 점은 많은 예측이 이러한 기여도가 계속 완화될 것으로 예상했던 팬데믹 이후 회복 시점에서 전체 인플레이션에 대한 핵심 상품 인플레이션의 큰 기여였습니다.
팬데믹 이후, 심각한 수급 불균형이 여러 부문에서 소매 무역 마진의 큰 증가와 동시에 발생했습니다. 일부 부문에서는 소매 무역 마진의 증가가 소매 무역에 종사하는 근로자에게 지급되는 임금의 동시 증가를 초과하지만 식품 및 의류는 그렇지 않습니다. 소매 마진을 정상 수준으로 되돌리는 것은 총 소매 마진이 전체 총 판매액의 약 30%라는 점을 고려할 때 일부 소비재의 인플레이션 압력을 줄이는 데 의미 있게 도움이 될 수 있습니다.
예를 들어, 실제 재고 대 판매 비율이 팬데믹 이전 수준보다 20% 높은 일반 상품 소매업체의 소매 마진은 팬데믹 발병 이후 20% 증가했으며, 이는 평균 시간당 수입 증가율 9%의 약 두 배입니다. 그 분야의 직원들에 의해. 9실제 재고 대 판매 비율이 팬데믹 이전 수준보다 20% 낮은 자동차 부문에서 대리점에서 판매된 자동차의 소매 마진은 2020년 2월 이후 평균 상승률의 10배인 180% 이상 증가했습니다. 해당 부문의 시간당 수입. 10따라서 수요가 냉각되고 공급 제약이 완화되고 재고가 증가함에 따라 상품 인플레이션을 줄이는 데 도움이 되는 마진 재압축의 여지가 충분합니다.
광범위한 상품과 서비스에 대한 높은 가격에도 불구하고 시장 및 설문 조사 기반의 장기 인플레이션 기대 측정치는 인플레이션이 중기적으로 2%로 돌아올 것이라는 기대와 일치하는 범위 내에 있습니다. 11재무부 인플레이션 보호 증권에 기반한 5년, 5년 미래 손익분기 인플레이션 보상 측정치는 현재 2.15%로 연초 수준보다 약 10bp 낮은 수준입니다. 미시간 조사에서 향후 5~10년 동안의 인플레이션 기대치 중앙값은 9월에 2.7%로 2021년 7월 이후 변동이 있었던 2.9~3.1% 범위보다 낮았다가 이전에 일반적이었던 범위 내로 되돌아갔습니다. 이 지표에서 2015년 감소. 12현재 설문 조사 응답에서 미래 인플레이션에 대한 견해가 평소보다 더 많이 분산되어 있습니다. 이전에는 목표 인플레이션을 크게 상회할 것이라는 기대치가 높아진 것을 반영했지만, 이제는 5~10년 후에도 물가가 현재 수준과 같거나 그 이하일 가능성이 높다는 응답자의 1/4에 대한 기대도 반영되었습니다.
인플레이션을 낮추고 인플레이션 기대치를 2%로 견고하게 고정하기 위해 연준은 지난 7개월 동안 연방기금 금리 목표 범위를 300bp 인상했으며 시장 및 정책 입안자 조사 모두 연말까지 추가 인상을 나타냅니다. 올해와 내년으로. 또한 현재 대차대조표 축소가 최대 속도로 진행되고 있어 제한적 스탠스로의 움직임이 강화되고 있습니다. 이에 따라 미국의 광범위한 금융 상황이 빠르게 타이트해졌습니다. 2년 만기 국채 수익률은 2007년 이후 처음으로 4%를 넘어섰고 10년 만기 수익률은 3.9%로 10년 만에 최고 수준에 가깝습니다. 투자 및 투기등급 회사채 스프레드가 약 80bp, 170bp 가량 상승하면서 회사채 수익률은 더욱 높아졌다. 각각, 1년 동안. 모기지 금리는 연초 이후 2배 이상 올랐다. 이사회의 광범위한 달러 지수는 지금까지 11% 상승했습니다.13
해외에서도 긴축통화정책이 빠르게 진행되고 있다. 큰 경제의 많은 중앙 은행은 지난 6개월 동안 금리를 125bp 이상 인상했으며 캐나다, 영국 및 가장 큰 유로 지역 경제의 10년 만기 국채 수익률은 190bp 상승했습니다. 올해 360 베이시스 포인트로. 14
동시 글로벌 타이트닝의 결합된 효과는 해당 부분의 합보다 큽니다. 연준은 더 높은 이자율, 달러 강세, 외국 경제에서 미국으로의 수요 약세의 파급효과와 그 반대 방향을 고려합니다. 우리는 예를 들어 러시아의 우크라이나 전쟁, 전염병 또는 중국의 코로나바이러스 제로 정책과 같은 추가 불리한 충격의 위험에 주의를 기울이고 있습니다. 또한 우리는 예상치 못한 금리 및 환율 변동의 국경 간 영향과 외부 불균형 악화가 경우에 따라 재정적 취약성과 상호 작용할 수 있음을 잘 알고 있습니다. 이러한 환경에서는 위험 감정의 급격한 감소 또는 예측하기 어려운 기타 위험 이벤트가 증폭될 수 있으며, 특히 핵심 금융 시장의 취약한 유동성을 감안할 때. 일부 국가에서는 이러한 위험의 실현이 정책에 대한 도전적인 절충안을 제기할 수 있습니다.
그렇긴 하지만, 실질 수익률 곡선은 현재 매우 짧은 만기를 제외하고 완전히 플러스 영역에 있으며, 전체 실질 곡선은 향후 분기에 걸쳐 인플레이션의 추가 긴축 및 감속이 예상되면서 곧 플러스 영역으로 이동할 것입니다. 통화 정책은 인플레이션이 시간이 지남에 따라 목표로 돌아가도록 하기 위해 한동안 제한적일 것입니다. 긴축 통화 정책의 누적 효과가 경제 전반에 걸쳐 작용하고 인플레이션을 낮추는 데는 시간이 걸릴 것입니다. 증가된 글로벌 경제 및 금융 불확실성에 비추어, 의도적으로 그리고 데이터에 의존하는 방식으로 진행하면 정책 경로에 대한 평가를 알리기 위해 경제 활동, 고용 및 인플레이션이 누적 긴축에 어떻게 적응하고 있는지 알 수 있습니다. 비율.
1. 이러한 발언에 도움을 준 연방준비제도이사회의 Kurt Lewis와 Daniel Villar에게 감사드립니다. 이러한 견해는 필자의 견해이며 반드시 연방준비제도이사회 또는 연방공개시장위원회의 견해를 반영하는 것은 아닙니다. 텍스트로 돌아가기
2. 뉴욕 연방준비은행 글로벌 공급망 압력 지수, 2022년 9월. 텍스트로 돌아가기
3. SEP(Summary of Economic Projections)와 민간 예측가 모두 올해 초 2022년 성장률을 상회할 것으로 예상했습니다. 3월 SEP는 2022년 GDP 성장률 중앙값 2.8%와 연말까지 거의 2%에 도달한 정책 금리 경로를 보여주었습니다. 2022년 3월 블루칩 경제 지표에서 2022년 4분기/4분기 실질 GDP 성장률에 대한 컨센서스 전망은 2.6%였고, 같은 달 블루칩 재무 전망의 2022년 연말 정책 기대치는 1.3%였습니다. 4분기 대비 2022년 실질 GDP 성장률에 대한 9월 블루칩 컨센서스는 0.1% 하락했습니다. 9월 SEP의 4분기 대비 실질 GDP 성장률에 대한 중간 기대치는 0.2%였습니다. 텍스트로 돌아가기
4. 예를 들어, 9월 베이지 북(Beige Book)의 논의에 따르면 "거의 모든 지구가 특히 제조, 건설 및 금융 서비스 접촉에서 노동 가용성의 일부 개선을 강조했지만 전반적인 노동 시장 조건은 여전히 타이트합니다. 또한 고용주는 개선 된 근로자에 주목했습니다. 균형 유지." 연방준비제도 이사회(2022), 베이지북 (워싱턴: 이사회, 9월 7일) 참조. 텍스트로 돌아가기
5. 현재 비율은 가장 최근의 JOLTS 발표에서 8월 말의 구인 수를 2022년 9월 현재 인구 조사에서 보고된 실업자로 나눈 값으로 계산됩니다. 텍스트로 돌아가기
6. 2020년 2월 대비 2022년 9월 고용 수준의 총 부족액은 소매업, 교육 서비스, 지방 정부 교육, 의료 및 사회 지원, 레저 및 접객업 부문에서 116만 명입니다. 텍스트로 돌아가기
7. 애틀랜타 연방준비은행(Federal Reserve Bank of Atlanta)의 임금 성장 추적기(Wage Growth Tracker) 데이터에 따르면, 8월까지 12개월 이동 평균 직업 전환자 사이의 중간 임금 상승률은 같은 역할을 유지한 사람들보다 거의 2% 포인트 높았습니다. 6.9 동일한 역할에 남아 있는 사람들의 5.0% 성장과 대조적으로 직업 전환자의 성장 비율. 자세한 내용은 https://www.atlantafed.org/chcs/wage-growth-tracker 를 참조하십시오 . 텍스트로 돌아가기
8. 연간 기준으로 표현하면 2021년 총 PCE 인플레이션에 대한 핵심 상품의 월 평균 기여도는 1.6%가 됩니다. 1987년으로 거슬러 올라가는 데이터의 경우 12개월 기준으로 총 PCE 인플레이션에 대한 핵심 상품의 기여도는 2022년 2월에 1.8% 포인트로 최고점에 도달했으며 2022년 8월에 1.3% 포인트에 도달했습니다. 텍스트로 돌아가기
9. 예를 들어, Josh Ulick과 Suzanne Kapner(2022) "월마트에서 갭까지, 어떤 소매업체가 재고를 가장 많이 가지고 있습니까?"를 참조하십시오. 월스트리트 저널, 6월 9일, https://www.wsj.com/articles/from-walmart-to-gap-which-retailers-have-the-most-excess-inventory-11654776000. 텍스트로 돌아가기
10. 추가 정보는 Alana Semuels(2022), "나는 내 새 차를 위해 스티커 가격보다 3,000달러를 지불했습니다. 당신도 그럴 것입니다" Time, 9월 29일, https://time.com/6218046/new-car-를 참조하십시오. 가격 대비 msrp. 텍스트로 돌아가기
11. 전문 예측가 조사에서 1분기와 3분기 조사 사이에 2022년과 2023년 예상 인플레이션이 크게 증가했음에도 불구하고 해당 조사가 수행된 2월과 8월 사이의 인플레이션 충격을 반영하여 암시된 5- 10년까지의 인플레이션 기대치는 2022년까지 지금까지 실시된 설문 조사에서 2%로 유지되었습니다. https://www.philadelphiafed.org/surveys-and-data/real-time-data-research/survey-of-professional 참조 -예측자 . 텍스트로 돌아가기
12. 추가 정보는 https://data.sca.isr.umich.edu 를 참조하십시오 . 텍스트로 돌아가기
13. 연준의 광범위한 무역 가중 달러 지수는 주요 미국 무역 파트너의 26개 통화를 기반으로 합니다. 이는 이사회 웹사이트 https://www.federalreserve.gov/releases/h10/current/default.htm 에서 볼 수 있는 통계 릴리스 H.10, "외환 환율"에 게시됩니다 . 텍스트로 돌아가기
14. 미국, 영국, 캐나다, 유로 지역, 호주, 뉴질랜드, 노르웨이, 스웨덴, 스위스의 중앙 은행은 시장 환율로 달러로 측정한 명목 세계 GDP의 49%를 차지합니다. 이들 각 중앙은행은 지난 6개월 동안 정책 금리를 최소 125bp 인상했습니다. 텍스트로 돌아가기
마지막 업데이트: 2022년 10월 10일
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