휴젤(145020) NDR 후기: 성장 모멘텀의 LEVEL-UP 기대

[빵집 주인장]

4,500억원 규모의 자금이 들어오면?

 이번 유상증자 및 CB발행으로 납입될 총 예상 금액은 4,547억원. 이는 ① 크로마가 보유한 미국 판권을 조정 ② 아크로스의 지분 추가 매입 ③ 추후 3공장 건설 ④ 주요 RoW 국가들에 휴젤 직접 진출 등에 활용될 것으로 예상. (Q7 참조)

 휴젤이 현지 법인 설립, 현지 업체 M&A 등을 통해 주요 RoW 국가에 직접 진출할 시 현재 중간 유통단계에서 발생하는 마진을 휴젤이 흡수 가능 (Q8 참조). 판매 영업에 따른 마케팅 비용을 감안해도 글로벌 시장에서 수익성 확대될 것이며 추가적인 가격 경쟁력 또한 가질 수 있을 것으로 예상. 장기적으로 수익성과 경쟁력, 두 마리 토끼를 잡을 수 있다는 점이 긍정적.


수출 확대로 양적 및 질적 성장을 동시에

 수출 성장 모멘텀의 확대를 전망. 보툴리눔 톡신의 경우 올해 상반기 멕시코 판매허가 취득시 중국 제외한 RoW 국가들 중 시장 규모가 가장 큰 5개 국가(한국, 일본, 브라질, 멕시코, 러시아) 모두에 진출 완료. 러시아는 올해 2월부터 판매 시작. ISAPS에 따르면 러시아의 성형외과 의사수(추정)는 ‘10년 515명에서 ‘15년 2,000명으로 증가하여 CAGR +31.2%을 기록, 주요 국가들 중 가장 가파른 성장세를 보이고 있음(2위는 한국 +11.5%). 러시아 내 판매허가를 취득한 국내 업체는 동사가 유일. 브라질은 2분기부터 실적에 추가 예상. 1년 차에서 매출이 크게 늘진 않겠지만, 시장 규모가 한국과 비슷하기 때문에 유의미한 매출 발생할 것으로 전망. 수출 Q증가 → ASP 증가 → 수익성 확대로 이어지는 사업구조 지속으로 GPM의 추가 확대 여지는 충분. 수출 비중이 1Q17 64.1%로 YoY +17.0%p 상승한 가운데 GPM은 1Q17 78.3%로 YoY +6.0%p 상승.


성장 모멘텀의 LEVEL-UP을 기대

 글로벌 시장에서 휴젤이 가지던 ‘가격 경쟁력’, ‘제품력’에 이번 Bain Capital의 휴젤 인수로 ‘글로벌 영업력’이 추가될 것으로 기대. 3박자가 고루 갖춰짐에 따라 수출 성장 모멘텀 확대 전망은 합리적이라는 판단. 유상증자 및 CB전환을 반영하여 단순 계산한 희석 EPS를 기존 목표주가 60만원에 적용 시 PER 37.8배 산출 가능. ① 경쟁사 메디톡스가 fwd PER 37.6배에 거래되는 점 ② 수출 모멘텀의 확대가 전망되는 점 ③ 경영권 분쟁이 완전 해소된 점 등에 기인, 목표 PER 37.8배는 합리적인 수준이란 판단. 기존 투자의견 BUY, 목표주가 600,000원 유지.