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1. 회사 개요 2. 주요 주주 현황 3. 주가 현황 4. 사업현황 5. 중요 재무 포인트 6. 투자 포인트 및 결론
1. 회사 개요
기업명 | ㈜이엔드디 | 설립일 | 2004.09.16 |
대표자 | 김민용 | 상장일 | 2020.07.30(코스닥) |
최대주주 등 | 김민용 대표(17.89%) 등 | 결산월 | 12월 |
발행주식수 | 10,608,636주 | 직원수 | 90명(22.06 기준) |
자본금 | 51.6억원(22.06 연결기준) | 액면가 | 500원 |
주가(10/14) | 26,000원 | 시가총액(10/14) | 2,758억원 |
주요사업 | 촉매소재, 촉매시스템(매연저감장치), 이차전지소재(전구체) | ||
기업구분 | 중소기업, 벤처기업 |
2. 주요 주주 현황
[최대주주 및 특수관계인 현황]
(기준일: 2022년 08월 23일, 단위: 주)
주주 | 관계 | 주식수 | 지분율 |
김민용 | 최대주주 | 2,039,556 | 19.23% |
기타특수관계인 | 친인척, 임원 등 | 317,592 | 2.99% |
합 계 | 2,357,148 | 22.22% | |
자기주식 | 226,660 | 2.14% |
3. 주가 현황
(출처: 구글 파이낸스)
현재주가(10/14) | 26,000원 | 시가총액(10/14) | 2,758억원 |
액면가 | 500원 | 상장주식수 | 10,608,636주 |
52주 최고가 | 41,300원 | 52주 최저가 | 20,050원 |
[유사업종 비교 주가현황(YTD)]
(출처: 구글 파이낸스)
- 타 업종에 비해서는 선방하는 주가를 보이고 있는 2차전지(전구체)관련 기업들.
- 전구체를 생산하고 있는 기업은 에코프로GEM(에코프로 자회사, 비상장), 포스코케미칼, JH케미칼(엘앤에프 자회사, 비상장) 등이 있음.
4. 사업현황
○ 촉매시스템 사업
[촉매시스템]
(출처: 이엔드디 IR자료)
- 이엔드디의 매출 중 두번째로 큰 비중을 차지하는 촉매시스템사업은 B2G사업(운행차 배출가스 저감사업)으로 전국의 5등급 경유 노후차량이 대상임. 지자체가 저공해조치 부착 차량으로 차주에게 의무화 명령을 내리면 차주가 매연저감장치(DPF 등)을 설치해야함.
- 이엔드디는 경쟁 업체 중 환경부의 요구 인증 9개 전체를 획득한 유일한 기업이며, 시장 M/S는 1/6수준.
[5등급 노후 경유차 등록대수]
(출처: 환경부, 한국IR협의회)
- 다만, 환경부는 5등급차량 완전퇴출을 목표로 2022년 조기폐차지원은 확대하고, 매연저감장치(DPF) 부착지원은 축소 편성함.
- 2021년 매연저감장치 부착지원 예산 : 9만대, 1,710억원에서 2022년 예산 : 3.5만대, 578억원으로 2021년대비 1/3로 감소함. 2023년 조기폐차 대상은 4등급까지 확대될 것으로 보이나, 매연저감장치 관련 예산은 아직 미정
○ 촉매소재 사업
[촉매 제품 현황]
(출처: 이엔드디 IR자료)
- 세계 주요 선진국은 가장 강력한 규제인 Euro-6(On-Road, 도로용 차량), Tier-4 Final(Off-Road, 비도로용 차량)의 배기가스 규제를 적용하고 있으며, 이에 따라 후처리장치(촉매)의 중요성이 높아짐.
- 이엔드디는 자동차, 농기계 등에 필요한 촉매소재를 생산 및 판매하고 있으며, 해외 자동차 제작사에 진출하는 전략을 추진 중임.
[STX의 SCR 적용 사례]
(출처: STX, 한국IR협의회)
- 국제해사기구(IMO)의 강화된 유해물질 배출규제인 Tier-Ⅲ 규정이 2016년부터 시작되면서 선박에도 촉매시장이 개화됨. Tier-Ⅲ 규정에서는 질소화합물이 Tier-Ⅰ보다 80% 저감되어야하며, 이를 위해 선택적 촉매 환원법(SCR)이 필요함.
○ 전구체 사업
[리튬 2차전지 밸류체인]
(출처: 케이프투자증권(2022.05.31))
- 전구체는 양극재를 제조하기 위해 니켈, 코발트, 망간 등을 합성한 기초물질로 양극재 원가의 70%를 차지하는 핵심소재임. 이엔드디는 촉매기술 기반으로 국내 전구체시장에서 고객사 맞춤형 전구체 제조가 가능한 유일한 전구체 전문기업임.
[전구체 수입량 VS 양극재 수출량]
(출처: 관세청, 한국IR협의회)
- 2021년 기준 국내 전구체 생산량은 약4만톤(에코프로GEM, 포스코케미칼, JH케미칼 등)으로 추정되며 전체 수요량대비 자급률은 17.9%에 불과함(중국산이 92%)
- 국내 배터리 업체들의 생산 확대에 다른 양극재 수요 증가로 양극재 수요는 비약적으로 증가하고 있으며, 중국산 전구체 조달에 따른 기술 유출 리스크로 인해 국산 전구체 수요는 지속적으로 상승할 것으로 전망됨.
- 또한, 유럽 원자재법(RMA)로 유럽 업체들의 탈중국 기조의 배터리 공급망이 재정비된다면, 동사 제품의 수요도 증가할 것.
[생산공장 증설관련 공시(주요내용)]
- 이엔드디는 2022년 반기말 충북 청주 전구체 생산공장에 215억원규모의 투자를 통해 5천톤 증설을 완료했으며, 향후 1~2년내 2만톤으로 추가 증설을 계획중임. (최초공시 당시 시설투자 종료일은 2021-10-15였으나, 코로나 및 중대재해처벌법의 영향으로 지연되어 2022-06-30에 증설 완료)
- 증설에 따라 2023년 전구체부문 매출액은 1,600억원대로 전망되어 전년대비 매출규모가 두배정도 성장이 예상되고, 추가증설 이후에는 4~5천억원 규모의 매출이 예상됨(올해 하반기 시운전 이후 상업생산 예정이나 현재는 미정)
[유미코아 JDA체결]
(출처: 유미코아 홈페이지)
- 이엔드디는 2021년 기준 세계4위 양극재업체인 Umicore(유미코아)와 2021년 8월 MOU, 2022년 1월 JDA를 체결
- 업무협약에 따라 공동개발한 전구체를 유미코아에 독점적으로 공급하게 되며, 국내에서 유일하게 5㎛이하 소입경 대량생산이 가능한 동사는 안정적인 전방산업 매출처를 확보함(잘될시..)
[이차전지 소재 연구개발현황]
- 현재 연구개발중인 기술을 보면 하이니켈 NCM, 재활용(회수) 산업 등 유미코아가 특화된 산업과 연관이 많음. 연구개발 완료 관련 뉴스, 공시 등을 지속적으로 모니터링 할 필요가 있을듯
[주요 매출처별 매출 실적]
- 환경부의 배출가스 저감사업 지원 감소에 따라 촉매시스템부문 매출은 2020년 535억원을 기록한 이후 지속적으로 감소하고 있음. 저감사업 자체가 2024년까지 한시적 사업이라서 사업연장여부는 불확실함.(촉매시스템 판매단가도 지속적으로 하락 중)
- 반면, 촉매소재 산업은 농기계 및 건설기계 전방산업 수요 증가에 따라 매출이 지속적으로 증가하고 있으며, 전구체 관련 매출이 본격적으로 발생하기 전까지 동사의 매출감소분을 상쇄시킬만큼 증가해야함.
- 전구체부문 매출은 아직 미미한 수준이며, 2023년부터 본격적으로 매출이 발생할 것.
5. 중요 재무 포인트
○ IS 관련
[요약 IS]
- 2022년 반기매출은 전년동기 대비 19.0% 감소했으며, 2020년 이후 매출은 지속적으로 감소 중(촉매시스템부문 매출하락 지속)
- 매출원가율도 2020년에는 65.6%를 기록했으나, 2021년과 2022년 약 80%를 기록하며 수익성이 악화됨, 이는 1) 주요 원재료의 가격 상승(광물자원) 및 2) 매출하락에 기인함.
[판관비 주요 계정 추이]
- 판관비는 2021년부터 저감장치지원센터 및 영업사에 지급하는 수수료(판매수수료) 영향으로 크게 감소함. 판관비율은 12%대로, 비용관리가 잘 이루어지고 있으나, 본 사업에서의 매출 및 수익성 개선이 이뤄지지 않는다면 낮아진 영업이익의 회복은 힘들 듯.
[금융손익 주요계정 추이]
- 이엔드디는 생산시설투자 및 운영자금을 위해 2019년과 2021년 전환사채를 발행함. 금융손익은 해당 전환사채에서 발행하는 파생상품평가손익이 대부분이며, 2020년에는 주가가 상승해서 파생상품평가손실을, 2021년에는 주가가 하락해서 파생상품평가이익을 기록함. 기타손익은 외환관련 소액 외 별다른 특이사항 없음.
- 배당의 경우 연구개발자금 및 시설자금이 지속적으로 필요한 업종의 특성상 실시하지 않고 있으며, 추후에도 실시하지 않을 듯.
- 2022년 반기 매출 및 수익성 부진에 따라 당기순이익이 급감했으며(8억, 3.0%) 전구체부문 실적이 발생하지 않는 한 당기순이익 부진은 지속될 것.
○ BS 관련
[요약 BS]
- 재무구조는 안정적. 부채비율은 2022년 반기 전환사채발행 및 파생상품부채 인식으로 80% 내외를 기록함. 대부분의 장기차입금은 산업은행 시설자금대출이며, 일부 중진공대출이 있으나, 제조업기업인데도 총 자산규모대비 차입금의 규모는 작은 편(다만, 추후 증설이 예정되어있어 메자닌(전환사채 등) 발행 및 추가 차입 가능성이 있음)
- 2020년에 1) 코스닥 이전상장 2)매출 및 수익성 증가(저감장치 관련)를 통해 자산 및 자본규모가 크게 증가함.
- 생산시설 확보를 위한 토지(건물) 취득과 공장 증설로 유형자산규모도 상승하는 중
[미상환 전환사채]
- 2021년 02월 시설자금 목적으로 전환사채 300억원을 발행. 다만, 이후 주가는 지속 하락하여 전환을 행사한 투자자는 없음.
- 2022년 8월 대표 및 임원이 콜옵션(매도청구권) 30%를 행사 및 전환 완료함. 잔여 전환사채 약 230억원의 풋옵션(조기상환청구권) 행사일은 2023년 02월 17일.
- 현재 OTM(주가>행사가격)이고, 리픽싱도 최대(70%)까지 행사되었기 때문에 대부분의 투자자가 풋옵션을 행사할 가능성이 높음.
- 2022년 반기기준 보유중인 현금성자산과 단기금융상품으로 대응가능 하다고 판단되나, 시설투자를 위해 자금이 지속적으로 소요될 예정이기에 추가 자금조달 가능성 있음.
[재고자산 보유 현황]
- 매출액 둔화에도 불구하고 재고자산은 지속적으로 증가함. 환경사업(촉매시스템, 촉매소재)관련 재고가 대부분을 차지하며, 2022년 반기기준 총 자산대비 재고자산 구성비율 23.0%, 재고자산회전율 1.4회로 부진한 흐름.
- 매출하락과 동시에 재고가 크게 증가한 점을 미뤄봤을 때, 재고자산 추이를 지속적으로 관찰 필요할 것으로 판단 됨.
6. 투자 포인트 및 결론
■ 투자포인트
1. 전구체 원천기술 보유기업
- 중국의존도가 높은 전구체부문에서 국산화 및 탈중국화 기조가 진행 중.
- 이엔드디는 금번 증설을 통해 5천톤의 생산능력을 갖춰 2023년부터 관련 매출 발생이 예상됨. 유미코아와 독점계약에 따라 추가 증설(약 2만톤)이 가시화(및 상업화) 될 경우 현재의 멀티플이 정당화 될수도..?
■ 리스크
1. 촉매시스템 사업 부진
- 미조치 5등급차량이 지속적으로 감소중이고, B2G사업의 특성상 환경부의 정책에 크게 의존함. 2024년까지 예정되어 있는 배기가스 저감사업의 향후 예산 배정 및 연장여부를 지속적으로 신경써야함. 촉매시스템의 판가도 지속적으로 하락해 매출 및 수익성에 모두 부정적 영향
(전구체 사업이 본격화되기전까지 캐시카우 역할을 계속 할 수 있을것인지..)
2. 증설..?
- (코로나 영향이 없어졌지만) 1차증설(5천톤)이 1년 3개월이 소요된걸 보면, 추후 계획중인 2만톤 증설에도 시간이 꽤 소요될듯. 보유 현금성 자산은 내년 2월 Put행사 예정인 전환사채 대응에 사용해야 하기에, 추가 Equity성 자금조달(메자닌, 증가) or 금융권 차입이 예상 됨.
■ 결론
‘전구체를 위해 촉매야 버텨줘’
매출감소와 수익성 악화에도 불구하고 워낙 핫한 섹터(전구체)의 영향으로 주가 하락폭은 타 기업에 비해 양호한 편
(양호하다는건 YTD기준이고, 전구체 기대감이 절정에 달했던 작년 2021년 2월 고점(44,700원)은 그냥 너무 기대가 높았던걸로..)
기술도 갖추고 있고, 든든한 파트너(유미코아)도 있으니 전구체 사업 본격화를 위해서 기존 사업이 더 버텨줘야함. 2022년 반기 부진한 실적(희석주당이익 85원) + 전구체 기대감으로 인해 현재 높은 PER을 기록중이기에 추후 전구체 증설 및 매출(수익성)을 기다려야…