Klaas Knot: 전염병 및 분쟁 영향 세계에서의 정책 대응
2022년 10월 15일 워싱턴 DC 에서 열린 G30 제37회 연례 국제 은행 세미나 에서 Klaas Knot 네덜란드 은행 총재가 연설했습니다 .
중앙 은행 연설 |
2022년 10월 17일
클라스 매듭 _
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연설 에 차트 첨부
유로 지역 경제에 충격
글로벌 쇼크가 혼합되어 높은 인플레이션이 발생했습니다. 팬데믹은 처음에 공급망 제한을 일으키고 인플레이션을 부추겼고, 이는 이후 억눌린 수요에 의해 강화되었습니다. 올해 상반기의 이러한 강력한 수요 충격 효과는 중앙 은행들에게 놀라운 상승세였습니다.
우크라이나 전쟁의 결과로 발생한 에너지 위기에서도 유사한 패턴을 볼 수 있습니다. 에너지 공급 중단은 에너지 가격 상승으로 이어지는 전형적인 부정적인 공급 충격입니다. 정부는 수요를 지원하는 광범위한 재정 조치로 대응했습니다. 지원 조치의 범위가 너무 넓으면 인플레이션을 부추길 수 있습니다.
충격의 영향은 지역마다 다릅니다. 유로 지역에서는 팬데믹에 대한 훨씬 더 온건한 재정 대응으로 인해 보류된 수요가 미국보다 덜 지배적이었습니다. 유로존 역시 주요 에너지 생산국인 미국과 달리 천연가스 공급 차질의 직접적인 영향을 받고 있다. 이러한 차이는 인플레이션의 동인에서 나타납니다. SVAR 모형을 기반으로 한 분해 분석은 공급 충격 효과가 유로 지역에서 상당한 반면 미국에서는 수요 효과가 지배적임을 보여줍니다[ 차트 ].
인플레이션 전망
충격의 구성으로 인해 인플레이션은 이전에 예상했던 것보다 더 높고 지속적으로 나타났습니다. ECB의 기준선 전망에 따르면 유로 지역의 인플레이션은 여전히 너무 높으며 장기간 2% 이상을 유지할 가능성이 있습니다.
모델 예측은 의사 결정의 초석이지만 하나의 입력일 뿐입니다. 특히 이러한 예측의 기초가 되는 모델에 의해 완전히 포착되지 않고, 또 포착될 수도 없는 연속적인 충격의 시대에는 더욱 그렇습니다. 전례 없는 경제 상황은 인플레이션 역학에 대한 높은 불확실성을 의미합니다.
유로 지역에서는 2021년 중반 이후 인플레이션 세력이 확대되고 다양한 상품과 서비스의 강력한 가격 역학이 나타나 9월 인플레이션을 10%까지 끌어올렸습니다[ 차트 ]. 에너지 인플레이션을 넘어선 이러한 확대는 2021년 중반 1% 미만에서 9월에 4.8%로 증가한 핵심 인플레이션에 반영됩니다. 인플레이션의 일반적인 동인을 반영하는 측정과 같은 기본 인플레이션의 다른 지표도 인플레이션의 이러한 진화를 확인합니다.
우리는 임금 상승에 대해 경계해야 합니다. 많은 유로 국가에서 임금 협상이 가을에 이루어집니다. 상당히 높은 임금 요구의 징후가 있으며, 그 중 일부는 이미 충족되었습니다. 부수적 인플레이션 보상은 구매력을 지원하는 데 합리적이지만, 특히 임금 성장이 생산성 성장보다 뒤처진 경우 높은 임금 인상이 반복 처방된다면 인플레이션은 더욱 고착화될 것입니다. 이러한 악순환을 방지하기 위해 중앙 은행은 인플레이션 기대치를 고정시키는 임무에 따라 행동할 수밖에 없습니다.
마찬가지로, 높은 인플레이션에 가장 취약한 사람들을 보호하기 위한 목표 재정 지원은 환영받는 것 이상입니다. 그러나 광범위한 재정 부양책은 수요를 증가시켜 통화 정책의 방향을 상쇄할 것입니다. 이 경우에도 중앙 은행은 인플레이션 기대치를 고정시키는 임무에 따라 행동할 수밖에 없습니다.
ECB 통화정책 대응
인플레이션이 목표치를 상회할 것으로 예상되고 경제 성장이 비탄력적인 공급에 의해 제약을 받을 때 통화 정책은 10년 넘게 유지된 확장적 자세를 유지할 수 없습니다. 이러한 인플레이션 전망을 감안할 때, 인플레이션 기대치를 2% 목표에 맞추기 위해 경제를 균형으로 되돌릴 수 있는 수준으로 금리를 조정해야 합니다. [ 차트 ].
2021년 12월 ECB는 순자산 매입 중단을 선언하며 통화 정책을 정상화하기 시작했습니다. 몇 개월 후, 순매수는 완료되었습니다. 3월에 PEPP, 7월에 APP. 정책 요율은 크게 두 단계로 인상되었으며 앞으로 몇 달 동안 더 인상할 것으로 예상됩니다. 금융 시장은 2022년 초 이후 채권 수익률의 강력한 상승을 반영하여 이를 예상했습니다.
첫 번째 단계로 우리는 중립에 대한 그럴듯한 추정 범위에 진입할 수 있을 만큼 충분히 안심할 수 있는 수준으로 정책 금리를 인상할 것입니다. 중립금리의 정확한 수준은 불확실성에 가려져 있지만 아직 거기에 도달하지 못한 것은 분명합니다. 어쨌든, 나는 우리가 우리의 물가 안정 의무를 이행하기 위해 단지 숙박 시설을 없애는 것 이상의 일을 해야 한다고 점점 더 확신하게 되었습니다.
실제로 불확실한 거시경제 환경과 인플레이션에 대한 상방 위험이 분명히 존재하기 때문에 결단을 내리는 쪽에 오류가 있는 위험 관리 접근 방식이 필요합니다. 우리의 전략 검토에 따라 인플레이션 기대치가 2% 목표에서 멀어질수록 더 강력하게 대응해야 합니다. 따라서 현재와 향후 몇 달 동안 데이터 의존적 및 회의별 접근 방식을 통해 앞으로 나아가게 될 것입니다. 나는 정책 금리 인상이 갑자기 끝날 것이라고 기대하지 않는다고 덧붙인다. 더 멀리 인상하고 인플레이션이 목표치로 돌아갈 것이라는 확실한 전망을 회복하는 데 가까울수록 금리 단계는 더 낮아질 것입니다.
정책 금리가 인상되는 수준은 중앙 은행 대차 대조표의 유출을 포함하여 다른 도구의 보정에 따라 달라집니다. 정책 금리가 중립 영역에 도달하면 재투자를 제한하여 자산 구매 중단을 고려하는 것이 합리적입니다. 이는 수익률 곡선 전체에 걸쳐 더 긴축된 통화 정책을 균등하게 전달하고 모든 통화 상품이 동일한 방향으로 작동하도록 하는 데 도움이 됩니다. 모델 시뮬레이션에 따르면 기간 보험료 인상 효과와 함께 정책 금리를 인상하면 최고 인플레이션과 필요한 만기 금리를 모두 낮추기 때문에 목표에 더 효율적으로 도달하는 데 도움이 됩니다.
나는 우리가 여기에서 점차적으로 움직여야 한다고 믿습니다. 이를 위해 APP와 PEPP를 구별하는 것이 합리적입니다. 전자는 통화 스탠스를 조정하기 위한 수단이며 정책 금리를 보완하는 것으로 보아야 합니다. PEPP는 팬데믹과 관련된 통화 전송에 대한 심각한 위험에 대응함으로써 이중 역할을 합니다. 이는 이러한 프로그램 해제에 대한 결정이 그 자체로 병렬로 실행될 필요가 없음을 의미합니다.
마지막으로, 통화 정책 기조가 모든 유로 국가에 원활하게 전달될 수 있도록 TPI(Transmission Protection Instrument)가 2022년 7월에 도입되었습니다. 이는 부당하고 무질서한 시장 역학을 방지하면서 유로 지역 전체의 가격 안정을 지원합니다. 재투자, 새로 생성된 TPI 및 기존 OMT(Outright Monetary Transactions)에 대한 PEPP의 기본 제공 유연성의 조합은 결국 추구를 탈선시킬 위협이 되는 부당하고 무질서한 시장 역학에 대응할 수 있는 풍부한 도구 상자를 만듭니다. 우리의 가격 안정 의무.