9번 째 찾아 온 `상승장`에 거는 기대

[주투연매니저]

                     

중국 경제의 신년 화두는 개장 20년 만에 9번 째 찾아온 증시 상승장이 얼마나 지속될 것인가에 쏠려있다.

상하이와 홍콩주식 시장의 교차거래를 허용한 지난해 4분기에 중국 주가는 50% 이상 올랐고 일부 미친 종목도 속출했다. 상하이와 선전 두 거래소의 거래액은 수백억 위안에서 수 조 위안으로 규모가 확 달라졌다. 1년 여 만에 재개된 기업공개(IPO) 시장에는 돈 가뭄을 해소하려는 중국 기업들로 문전성시를 이루고 있다. 지수 3,000선을 거뜬히 돌파한 여세를 몰아 지난 2008년 기록했던 6,000선 탈환을 점치는 성급한 전망까지 나온다.

증시전문가들은 시진핑 정부 들어 추진해 온 증시개혁 정책이 서서히 빛을 발휘하고 있다는 데 힘을 싣는다. 시 주석이 강력히 추진해 온 개혁 의지가 이제는 보여주기 위한 단계를 넘어 대중들에게 신뢰를 주기 시작했다는 여론에 근거한 분석이다.

중국 증권당국은 지난해 5월 이른바 신‘국9조’라는 개혁 정책을 내놓는다. 2004년에 나온 ‘국9조’를 보완한 개혁조치이자 증시 부양책이다. 핵심내용은 중국 증시의 발목을 잡았던 비 유통주식을 개혁하겠다는 것이었다.

한 동안 중단됐던 IPO를 재개하고 주식발행 등록제까지 언급하자 기업들이 증시로 몰려들었고 일반 투자자들에게는 부실기업 증시 퇴출제와 상하이와 홍콩증시의 교차거래를 허용하는 등의 당근을 제시했다. 여기에다 금리인하나 증권사 레버리지 투자를 허용하는 등의 정책도 증시 활황에 기여했다.

돈가뭄에 목이 타들어가던 중국 기업들로서는 구세주를 만난 표정이다. 늘어나는 자금 수요를 은행 대출이 아닌 직접 금융시장에서 쉽게 조달할 수 있는 길이 열렸으니 환영할 만도 하다.

지난 수년간 중국의 투자는 국내총생산의 47.8%로 사상 유래 없을 정도로 증가하고 있다.그런데 이상할 정도로 중국에서 자금은 부동산 시장으로만 흘러들어 간다. 정부에서 기준 금리를 인하해도 대부분 기업들은 자금난에서 벗어나지 못하고 있다. 대출이자만 자유화한 탓에 기업 부채는 오히려 늘었다. 은행에서 까다로운 대출 조건을 제시하는 바람에 이른바 ‘자금난’과 ‘이자비용증가’라는 굴레에서 벗어나지 못하고 있는 것이다.

중국의 통화량은 M2기준으로 GDP의 200%다. 그러나 채권시장 따로 신용대출시장 따로 이다 보니 금융정책이 제대로 먹히질 않는다. 중앙은행에서 돈을 풀어도 기업들에게는 그림의 떡인 경우가 많은 이유다. 여기에다 중앙은행은 서민 생활을 고려한 단기 이자율정책을 펴는 데 급급하다 보니 ‘중국판 이자율의 수수께끼’라는 신조어가 만들어질 정도다.

다시 말해 중앙은행의 이자율 정책에 관계 없이 중국이세는 이자가 늘 올라가기만 하는 불가사의를 두고 하는 말이다. 중앙은행으로서는 이자를 올릴 수도 없고 내릴 수도 없는 상황을 두고 “조롱박을 눌렀더니 표주박이 올라간다(按下葫芦起了瓢, 한가지일이 끝나자 다른일이 불저져 나온다)”는 넉두리를 할 만하다.

기업에 자금 수혈을 고민하던 당국은 올해 증시를 부양하는 일련의 개혁조치들을 계획 중이다. 우선 기업들이 자본 시장에서 자금을 조달할 수 있는 문턱을 낮출 예정이다. 이른바 주식발행이나 증시상장을 허가제에서 등록제로 바꿔나가려고 하고 있는 것이다.

상장 문턱이 낮아지면 현재 2600개 기업만 혜택을 받던 증시에 수 천 만 개 기업들이 몰려들 공산이 크다. 여기에다 주식선물 거래를 허용할 가능성도 높다. 이미 지난해 말 '후깡퉁(沪港通)'으로 재미를 본 상하이 증시에서는 대형 업체들을 중심으로 개별 주식에 대한 선물거래를 준비 중이다. 현물만 사고파는 단순한 중국 증시에 선물이 추가되면 획기적인 성장 모멘텀으로 작용할 수 있게 된다는 계산이다.

당일 매매시스템 카드도 손을 볼 예정이다. 중국은 유일하게 주식을 당일매매하지 않고 익일 결제하는 이른바 'T+1' 시스템을 적용하고 있다. 그런데 국제화조치로 평가받는 후깡퉁을 이미 허용한 상황이어서 당일거래도 당연히 손 볼 수 밖에 없는 현실이다.

후강퉁에 이어 선전의 증시를 홍콩과 교차 거래하는 이른바 '선깡퉁(深港通)'도 올해 중 허용할 것으로 보인다. 상하이와 홍콩이 주식을 교차 거래하는 마당에 홍콩보다 가깝고 일체화가 더 많이 진행된 선전주식을 그냥 놔들 이유가 없기 때문이다.

지난해부터 예상됐던 MSCI(모건스탠리캐피털인터내서널)와 FTSE(파이낸셜타임스와 런던증권거래소 공동) 지수에 중국 증시를 편입시키려는 작업도 활발해질 전망이다. 중국증시가 국제시장에 편입돼야 중국이 바라는 국제 자본 유치 목표를 쉽게 달성 할 수 있을 것이란 전망에 따른 것이다.

외국인 입장에서는 중국의 B주 문제도 해결될 것으로 보고 있다. 자국인을 위한 A주와 외국인을 위한 B주로 주식을 발행해온 중국은 이참에 13년째 신주 발행을 못하고 있는 B주를 정리할 것이 확실시된다. 중국에서도 계륵이라고 불릴 만큼 B주는 이미 유동성을 상실한 채 시장에서도 잊혀진 상태다. 기업들도 융자기능을 살리려면 아예 홍콩주식에 편입시키는 게 낫다고 보고 있다.

투자자들에게 중국 증시의 신뢰를 주기 위해 새로운 퇴출제도를 만들고 있다. 지금까지는 비유통주를 보유한 국유 모기업이 증시를 통해 자금을 빨아들이는 바람에 중국 주식 전반에 대한 신뢰가 낮은 편이다. 실적이 뒤처지는 기업을 퇴출시킴으로써 시장 경쟁과 투자자의 신뢰를 회복하겠다는 복안인 셈이다.

올해 중국경제 전망과 관련해서 저명한 원로 경제학자인 우징롄(吳敬漣)은 지난해 말 소후닷컴과의 인터뷰에서 금리자유화를 예상했다.

대출금리 자유화에 이어 예금금리도 자유화해야한다는 논리다. 그는 예금자 보호를 위한 예금 보험공사를 만들 것을 제안하는 한편 올해 금리자유화를 예상했다. 금리자유화가 아니더라도 과거 1.1배에서 1.2배로 확대된 예금대출 금리 차이 구간이 확대될 가능성은 매우 높은 것으로 점쳤다.

그는 반면 외환시장 자유화는 실현되기 어려울 것으로 봤다. 그러나 금융위기 이후 되돌아갔던 고정환율제는 2015년에 깨질 가능성이 높다고 점쳤다. 또 미국의 양적완화 종료에 따라 달러화의 가치가 상승하는 상황에서 중국이 보유한 4조 달러에 달하는 외환보유고에도 변화를 예상했다. 물론 중국 정부로서는 동의할 리가 만무한 상황이지만 달러에 대한 투자가 몰리는 상황을 감안해야한다는 논리다.

지난해 말 열린 중앙공작회의에서 제기한 경제의 안정적 성장기조와 관련해서도 기본적인 화폐정책은 긴축기조로 정했지만 경제 성장을 안정적으로 못하면 통화를 확대할 여지가 있다는 관측이다. 다시 말해 경제가 나빠져 취업률이 떨어지면 금리를 인하해야 하는 상황이 올 수도 있다는 분석인 셈이다.

2011년 7월 이후 중국 중앙은행은 저물가 고성장 고취업 국제수지평형을 4대 목표로 제시해왔고 고 성장을 중고속 성장으로 바꾼 게 최근 중국경제를 대변하는 신창타이(新常態)의 근간을 이룬다.

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