한미 금리역전기 환율 변동의 특징

[Kim byoungil]

과거 4차례 韓·美 금리 역전기, 환율 변동 추이 살펴보니?

- 금리역전기에는 원·달러 환율 변동폭 크지 않아... 자본흐름도 안정
- 유동성 과잉 잡기 위한 美 금리인상이 실물경제 위기로 전이될 때 환율불안 키워
- 3·4차 역전기에는 금리인상이 실물경제 위기로의 전이 차단돼 환율불안 크지 않아
- 상의 “美 금리 추종보다 대외發 경제 충격 견딜 Fundamental 관리가 더 중요”

대한상의가 과거 4차례 한미 금리역전기를 분석해본 결과, 금리역전기보다 美 금리인상 이후에 발생한 실물경제 충격에 따른 환율 불안이 더 컸던 것으로 드러났다.

대한상공회의소(회장 최태원)가 20일 발표한 ‘한미 금리역전기 환율 변동의 특징 및 시사점’보고서에 따르면, 한국은행이 정책금리를 제시하기 시작한 1999년 5월 이후 현재까지 총 4차례의 한미 금리역전이 있었고, 이 기간 환율 변동폭은 크지 않았던 것으로 나타났다.

실제로 제1차 금리역전기(1999년6월∼2001년3월), 2차 금리역전기(2005년8월∼2007년9월)에는 금리역전 격차가 벌어질수록 환율이 오히려 하락하는 현상이 나타났다.

최근 3차 금리역전기(2018년3월∼2020년2월)와 4차 역전기(2022년9월~)에는 환율이 소폭상승하며 불안한 흐름을 보였으나 큰 폭의 환율변동은 나타나지 않았다.

<그림1> 한미 정책금리 격차와 원/달러 환율

유동성 과잉 잡기 위한 美 금리인상이 실물경제 위기로 전이될 때 환율불안 키워

대한상의는 오히려 금리역전기보다는 미국의 금리인상 이후 미국과 글로벌 경제에 미치는 파급영향에 더 주목해야 한다고 주장했다. 과잉 공급된 유동성을 잡기 위한 美 연준의 고금리 정책이 실물경제 위기로 전이될 경우 환율불안이 커진다는 것이다.

실제로 1차 금리역전기 후반부에 터진 ‘닷컴버블 붕괴’, 2차 역전기 종료 후 발생한 ‘리먼 브라더스 사태’로 인해 원·달러 환율이 단기간에 급등했다. 1차 역전기에도 ‘닷컴버블 붕괴’가 발생하기 전까지는 환율이 하락추세를 보이고 있었다.

반면 3차·4차 금리역전기에는 美 금리인상의 여파로 주가급락, 디플레이션, 금융불안 등이 발생했으나 더 이상 확산되지 않으면서 비교적 환율불안이 크지 않았다.

<표1> 금리역전기 발생요인과 환율·자본 변동

금리역전기 ( 금리격차 )	1 차 (1.5%p)	2 차 (1.0%p)	3 차 (1.0%p)	4 차 (2.0%p)
	’99.6~’01.3   (16 개월 )	’05.8~’07.9 (25 개월 )	’18.3~’20.2 (23 개월 )	’22.9~ (10 개월 ~)
유동성 과잉 ( 美 금리인상 이유 )	닷컴버블로 인한 시장 과열	부동산 시장 과열 , 주택가격 버블	장기 저금리로 인한 자산 버블	코로나 대응 유동성 공급
美 금리인상 ( 인상폭 )	’99.5 월 4.75%   → ’00.5 월 6.5%   (1.75%p)	’04.5 월 1%   → ’06.6 월 5.25% (4.25%p)	’15.11 월 0.25%   → ’18.12 월 2.5% (2.25%p)	’22.2 월 0.25%   → ’23.7 월 5.5% (5.25%p)
실물경제 전이	닷컴버블 붕괴	리먼 브라더스 사태 , 글로벌 금융위기	주가급락 , 디플레 조짐 등 제한적	SVB 파산 금융불안 있으나 제한적
환율 변화율 ( 기초 대비 기말 )	+ 11.8%	- 10.7%	+ 12.3%	- 5.9%
월평균 자본흐름 ( 외국인주식 · 채권 )	+ 7.7 억 달러	+ 11.7 억 달러	+ 16.8 억 달러	+ 17.6 억 달러
*4 차 자료는 ’23 년 7 월말까지 분석 ( 자료 : 한국은행 ECOS)

대한상의는 “지난 4차례의 금리역전기를 통해 금리변동이 외환시장과 실물경제에 미치는 패턴을 읽을 수 있었다”면서, “미국의 유동성 과잉이 금리인상으로 이어지고, 금리인상에 따라 실물경제가 영향을 받아 글로벌 환율불안으로 이어진다”고 설명했다.

다만 美 금리인상의 폭이 美 실물경제에 충격을 주는 정도에 따라서 향방이 갈렸다. 1·2차 금리인상기는 美 정책금리 수준이 5%를 초과하면서 실물경제에 미치는 부담이 컸던 반면에 3차 금리인상기에는 최고금리가 2.5%로 높지 않은 수준이었다.

김현수 대한상의 경제정책팀장은 “지난 4차례의 금리인상기와 그 이후의 원·달러 환율 추이를 분석해본 결과, 한미간 금리격차 그 자체보다는 美 실물경제 충격이 글로벌 경기침체와 환율 불안의 불쏘시개가 된 만큼, 대외發 경제 충격을 견딜 Fundamental 관리가 더 중요하다”고 밝혔다.

아울러 “우리 경제가 대외적으로 노출되어 있기 때문에 美 통화정책과 실물 경제 움직임에 영향을 받지 않을 수 없지만, 진폭과 길이는 우리 경제의 체력에 달려 있다”면서 “가계부채, 부동산PF 등 금융부문의 잠재적 취약성을 경감시키고, 중장기적으로 외환시장에 영향을 미칠 수 있는 무역적자 구조를 벗어나는데 정책의 초점을 맞춰야 한다”고 주문했다.