투자의견 매수, 목표주가 12,500원 제시. 부동산신탁사 중 최선호종목
- 한국자산신탁에 대해 투자의견 매수, 목표주가 12,500원을 제시하면서 커버리지 개시. 부동산신탁사 중 최선호종목으로 제시
- 목표주가는 2017년 추정 BPS 대비 PBR 2.4배를 적용해 산출. 향후 3개년 평균 ROE는 23% 수준. 부동산 경기 불확실성 있지만 수주가 급감하지는 않을 것으로 예상되어 지속가능 ROE 20%, 영속성장률 3%, 자기자본비용 10.1%를 가정. 목표주가 12,500원은 2017년 EPS 기준 PER 11.5배 수준으로 동사의 높은 수익성과 성장성을 고려했을 때 공격적인 valuation은 아니라고 판단
차별화된 경쟁력으로 폭발적인 신규 수주 증가 추세. 대표적인 성장주
- 부동산개발 계열사와 금융 계열사의 수직계열화로 부동산개발과 금융이 결합된 MDM 그룹의 자회사. 시장과 관련된 정보와 네트워크의 보유, 자본력 및 부동산 프로젝트 수행 경험 등은 동사의 차별화된 경쟁력
- 최근 신규 수주의 폭발적인 증가세는 이러한 경쟁력이 반영된 결과. 2016년 전체 신탁 수주 규모는 2,270억원, 이 중 차입형토지신탁 수주 규모는 1,792억원을 기록해 업계 1위로 올라섰으며 2017년 1분기 신규 수주도 747억원으로 전년동기대비 46.8%나 증가. 성장주로서의 프리미엄을 부여받을 것으로 기대
- 아직 수주에 미반영되어 있는 도시정비사업에서도 여의도, 강남구 등 도심지역을 빠르게 선점 중. 재건축/재개발 사업에서도 두각을 나타낼 것으로 예상
ROE 20% 상회하는 부동산금융회사를 PER 8.5배 미만에서 살수 있는 기회
- 기 수주한 신탁 수주의 기간별 안분 인식으로 적어도 2019년까지 수수료수익은 매년 300~400억원씩 증가할 전망. 따라서 순익도 큰폭으로 성장 예상. 2017년 기준 현 PER은 8.4배, 2018년과 2019년은 각각 6.6배와 5.8배 수준
- 2017년과 2018년 추정 ROE는 각각 22.7%와 24.1%. 금융업종내에서 가장 높은 수익성을 보유. ROE 20%를 상회하는 탁월한 수익성을 보유한 부동산금융회사를 PER 8.5배 미만에서 살수 있는 좋은 기회