POSCO(005490) 2Q Preview: 견조한 탄소강 스프레드, 연결 모멘텀 뚜렷

[빵집 주인장]

2Q17 Preview: 견조한 탄소강 부문(+), 해외철강자회사 둔화(-), E&C부문 기저효과(+)

 동사의 2분기 별도 기준 매출은 7.35조원(+4.0%qoq, +22.3%yoy), 영업이익은 6,921억원(-13.0%qoq, -2.9%yoy)으로 시장 기대치에 부합할 전망임.

 성수기 및 포항 3고로 확대개수 효과 등으로 탄소강 판매가 전분기대비 5% 가량 증가할 것으로 전망함. 이 가운데 평균출하단가가 추가적으로 상승하여 원재료 투입단가 상승분을 상쇄할 전망으로 탄소강 마진 스프레드는 전분기와 유사할 것으로 추정함.

 다만 역내가격의 가파른 하락으로 STS부문 마진이 전분기대비 축소될 것으로 판단함. 동아시아 STS가격(304 HR 기준)은 2월 고점 대비 24% 가량 하락함.

 연결 기준 영업이익은 9,624억원(-29.5%qoq, +41.8%yoy)으로 전년동기비 모멘텀이 뚜렷할 것으로 전망함. 역내 시황에 탄력적인 해외 철강자회사 실적은 전분기 대비 위축(1,146억원 -> 798억원)될 것으로 판단하나 지난 2분기 CSP관련 손실 등으로 1.7천억원 가량 적자를 기록했던 E&C부문의 개선 효과임.


하반기 투입단가 하락으로 마진 스프레드 개선 기대

 철광석 현물가격의 가파른 하락세와 2분기 강점탄 벤치마크 가격(193달러/톤 수준 예상)을 감안할 때 3~4분기 동사의 투입단가는 톤당 5~6만원 가량 하락할 것으로 추정함.

 따라서 제품출하단가 방어가 관건임. 견조한 중국 내수가격으로 5월 들어 중국 수출 오퍼가격이 완만하게 반등하고 있는 점을 감안할 때 3분기 제품단가는 투입단가 하락폭 대비 견조할 것으로 판단, 마진 스프레드 개선(1.3만원)을 기대함.

 최근 중국 밀들의 STS 오퍼가격 역시 인상조짐이 보이고 있어 3분기 동사의 STS부문 및 해외 자회사 실적 회복으로 이어질 가능성.


투자의견 매수 및 목표주가 35만원 유지

 우리는 4분기 중국의 인프라 투자 재개로 역내 시황 개선을 기대하고 있기에 시황에 대한 노출도가 커 이익 민감도가 높은 동사를 최선호주로 유지함. 올해 DPS 8천원 유지를 예상하여 배당주로의 매력 역시 유효하다는 판단임.

 목표주가는 올해 BPS에 Target PBR 0.7x를 적용한 적정가치에 근거하여 350,000원을 유지함.