[한미약품] 턴어라운드 진입에 따른 과거 기업가치 회귀 전망

[불스탁분석팀]

 

홍콩 및 싱가포르 NDR 후기 - 제약업종 턴어라운드 및 한미약품 실적 회복 관심 집중

- 당사는 7월23일~27일 홍콩 및 싱가포르 NDR 수행

- 동사의 투자 포인트는 1) 내수 처방 패턴 변화에 따른 내수 M/S 회복, 2) 하반기 머크(Merck) 대상 아모잘탄 수출 본격화 및 에소메졸 특허 승소시 2013년 에소메졸 수출 개시에 따른 수출 모멘텀, 3) 2분기 실적 호조에 따른 2012년 흑자 전환, 2013년 수익성 회복 가능성, 4) 북경한미 견조한 성장성, 5) 하반기 Laps-Exendin 기술 수출 가능성으로 요약

- 해외 투자자의 관심사는 1) 보건당국 규제 정책 지속성, 2) 한국 제약산업 구조조정 현황, 3) 한미약품 실적 악화 및 실적 회복 배경, 4) 북경한미 성장성 및 수익성의 지속 가능성, 5) 머크 및 GSK 개량신약 수출 계약 영향 및 Laps-Exendin 기술 수출 영향으로 요약. 해외 투자자는 실적 턴어라운드 및 북경한미 가치를 긍정적으로 평가하는 한편 단기 주가 급등에 따른 밸류에이션 부담을 중립적으로 평가. 특히 보건당국 규제 정책에 보수적으로 접근

2분기 원외처방액 회복에 따른 실적 턴어라운드 진입

- 2분기 IFRS 개별 기준 매출액 1,472억원(+11.8% y-y), 발표영업이익 19억원(-45.5% y-y), 당기순이익 12억원(-32.1% y-y)으로 컨센서스 매출액 1,342억원, 발표영업이익 -5억원, 당기순이익 -30억원 대폭 상회 전망

- 4월 기등재 약가 인하 시행 불구 1분기 유통 재고 소진에 따른 100억원 규모 가수요 외에도 2분기 발기부전 치료제 비아그라 제네릭 팔팔정 매출액 55억원, 천식 치료제 싱귤레어 제네릭 몬테잘 매출액 20억원 포함 신제품 효과 75억원으로 양호한 외형 성장 전망. 특히 원외처방액 회복으로 중장기 내수 M/S 회복 기대감 고조. 약가 인하 및 반품 보상 불구 외형 성장에 따른 고정비 레비러지 효과 및 영업 인력 구조조정에 따른 인건비 감소로 전분기 대비 흑자 전환 성공 전망

투자의견 Buy 및 목표주가 120,000원으로 상향, 제약업종 차선호주 추천

- 기존 추정치 대비 2012년 매출액 +7.4%, 조정영업손실 -98.0%, 당기순손실 -90.5% 상향. 2012년 예상 EPS 90.5% 상향 조정에 따라 동사에 대한 목표주가를 90,000원에서 120,000원으로 33.3% 상향 조정. 목표주가는 2013년 PER 39.5배, 2014년 PER 22.1배 수준. 현 주가 대비 50.2% 상승 여력 보유. 현 주가는 2013년 PER 26.3배, 2014년 PER 14.7배 수준. 제약업종 차선호주 추천

- 2년간 원외처방액 부진에 따른 실적 악화 마무리 판단. 원외처방액 회복과 하반기 수출 개시에 따른 추가적인 실적 개선 가능성 기대. 단기 주가 급등 불구 턴어라운드 진입에 따른 과거 기업 가치 회귀 가능성 주목 권고

 

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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