▶ Issue
대우건설 베트남 THT 현장 탐방
▶ Pitch
- 동사는 높은 주택부문 실적 기저, 자체분양 축소로 2018년 이후 실적 둔화 불가피
- 그러나 베트남 THT 사업에서 실적추정에 기 반영된 주택사업 외 일부 상업/업무, 교육시설 용지에서도 용지매각 외 공사 수익 인식이 가능해질 전망. 이는 2018년 주택부문 실적 둔화를 메워줄 것. 사업 가시화시 실적 추정치 상향 예정
- 그 전까지는 SOTP(영업가치는 Fw12M NOPLAT multiple 국내 9배, 해외 6배 적용)로 산정한 목표주가 9천원 및 투자의견 BUY 유지
▶ Rationale
- THT사업은 베트남 하노이시 서호 서쪽에 186.3ha 규모의 신도시를 건설하는 사업. 2010년 6월 토지보상을 시작으로 부지개발, 고급빌라의 공사, 분양판매까지 대우건설이 자체적으로 수행
- 사업은 1,2단계로 나뉘어 진행. 현재는 1단계 내 고급주거용지를 개발 중. 1,2차 분양분(총 182세대)은 현재 공사 마무리 단계이며 소유권 이전 완료되는 3Q, 4Q에 각각 수익 인식 예정(매출액 약 2,340억원, 950억원, OPM 20%이상 기대)
- 3차(49세대), 4차(66세대). 아파트(603세대)는 올 7월, 9월, 내년 상반기에 분양 예정
- 당초 고급주택 외 상업/업무용지 등은 매각하는 것이 기본 계획이었음. 이에 THT 사업에서 기대됐던 매출액은 약 23억불 규모로 용지 규모대비 다소 작았던 것이 사실
- 그러나 동사는 올해 초 베트남 시공법인을 설립, 용지 매각과 함께 시공권 확보를 적극적으로 추진 중. 현재 용지 매각이 진행 중인 일부 상업시설, 학교는 동사가 직접 공사 수행하는 것으로 논의 중인 것으로 파악. 사업 수익성, cash flow를 감안해 용지 매각과 공사 수행 참여를 결정한다는 계획인데, 시공권 확보시 THT 사업에서 인식 가능한 수익규모는 크게 확대될 전망. 2017년말~2018년에 사업 구체화 가능할 것
- 대우건설은 2013년 이래 주택부문을 중심으로 고성장 해옴. 주택부문 실적 기저가 높아진 상황에서 2017년 신규분양 축소(YoY -10%), 자체사업 분양 축소로 2018년 실적 둔화가 불가피했던 상황(18E 매출 -9% 추정). 베트남 개발사업 공사는 동사 주택부문 실적 축소분을 메워줄 것으로 기대. 사업 구체화될 경우 실적 추정치에 반영 예정