존 C 윌리엄스: 인플레이션 양파 껍질 벗기기
2022년 11월 28일 뉴욕시 뉴욕경제클럽에서 뉴욕연방준비은행 총재 겸 최고경영자(CEO) 존 C 윌리엄스 (John C. Williams )의 (화상회의를 통한) 발언 .
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소개
뉴욕경제클럽 회장을 맡게 되어 영광입니다. 저는 오늘날 이 도시와 세계가 직면한 가장 시급한 문제에 대한 대면 및 가상 토론을 위한 탁월한 포럼으로서 클럽의 지속적인 역할을 자랑스럽게 생각합니다.
이달 초 우리는 직접 모임에서 클럽의 115주년을 기념했습니다. 오늘은 가상 이벤트를 주최하기에 좋은 날입니다. 그렇게 하면 내가 말하는 동안 집에서 남은 추수감사절 음식을 즐길 수 있습니다.
내 발언에서 저는 전 세계적으로 가장 큰 경제 문제인 인플레이션에 대해 다룰 것입니다. 인플레이션은 너무 높고 지속적으로 높은 인플레이션은 우리 경제가 잠재력을 최대한 발휘할 수 있는 능력을 약화시킵니다. 연준은 물가 안정과 최대 고용을 달성하기 위해 의회로부터 위임을 받았으며 이 이중 위임의 양측은 밀접하게 관련되어 있습니다. 물가 안정은 장기적으로 최대 고용을 달성하는 데 필수적입니다.
인플레이션의 문제는 분명하지만 그것이 어떻게 진화했고 그것이 의미하는 바는 더 복잡합니다. 그것에 대해 생각해 본 한 가지 방법은 제가 "인플레이션 양파"라고 부르는 비유를 통해서입니다. 1 양파는 추수 감사절 테이블의 초점이 아니었지만 많은 요리에서 찾을 수 있습니다. 그래서 저는 다음 몇 분 동안 그들에게 스포트라이트를 주고 인플레이션의 계층적 특징, 작년에 높은 인플레이션이 발생한 이유, 그리고 그것이 어떻게 진화하고 있는지 설명할 것입니다. 또한 연준의 조치가 물가 안정을 회복할 것이라고 확신하는 이유도 공유하겠습니다.
이에 대해 알아보기 전에, 오늘 제가 표명한 견해는 저만의 견해이며 연방공개시장위원회(FOMC) 또는 연방준비제도에 속한 다른 사람들의 견해를 반드시 반영하는 것은 아니라는 표준 연준 면책조항을 말씀드리겠습니다.
인플레이션의 영향
인플레이션 상승이 가족과 기업에 미치는 막대한 영향을 강조하면서 시작하겠습니다. FOMC는 개인 소비 지출(PCE) 가격 지수로 측정되는 인플레이션에 대한 장기 목표를 2%로 설정했습니다. 이 수준의 인플레이션은 연준의 물가 안정 및 최대 고용 명령과 가장 일치하는 것으로 간주됩니다. 2
대유행 이전 30년 동안 인플레이션율은 평균 거의 정확히 2%였습니다. 그러나 인플레이션이 갑자기 40년 만에 최고치로 급등한 지난 봄에 상황이 극적으로 바뀌었습니다. 지난 몇 달 동안 상승했으며 현재 6% 이상입니다.
슈퍼마켓이나 주유소를 방문하면 나머지 이야기를 알 수 있습니다. 그러나 고통은 똑같이 느껴지지 않습니다. 데이터에 따르면 식량, 주택, 교통비 상승을 감당할 수 없는 사람들이 가장 큰 고통을 겪고 있습니다. 3 통화정책의 우선순위는 명확하다. 연준은 인플레이션을 2%의 장기 목표로 되돌리기 위해 강력하게 노력하고 있습니다.
알리움 유추
높은 인플레이션의 원인은 여러 가지가 있으며 이는 미국에만 국한된 것이 아닙니다. 실제로 전 세계 거의 모든 경제에서 비정상적으로 높은 인플레이션율을 경험하고 있습니다. 높은 인플레이션의 근원과 미래에 대한 의미를 더 잘 이해하기 위해 앞서 언급한 "인플레이션 양파"의 껍질을 벗기기 시작하겠습니다.
이 알리움 유추에는 3개의 뚜렷한 층이 있습니다. 가장 바깥쪽 레이어는 목재, 철강, 곡물 및 석유와 같은 세계적으로 거래되는 상품의 가격으로 구성됩니다. 세계 경제가 대유행 불황에서 반등했을 때 이러한 필수 상품에 대한 수요가 급증하여 수요와 공급 사이의 상당한 불균형과 큰 가격 인상으로 이어졌습니다. 그런 다음 우크라이나에 대한 러시아의 전쟁과 그에 따른 조치의 결과로 에너지와 많은 상품 가격이 다시 치솟았습니다. 원자재 가격 폭등은 생산자 비용 상승으로 이어졌고, 이는 다시 소비자 가격 상승으로 전가되었습니다.
인플레이션 양파의 중간 계층은 강력한 수요와 심각한 공급망 중단을 모두 경험한 제품, 특히 가전제품, 가구, 자동차와 같은 내구재로 구성됩니다. 제품을 제조하기 위한 투입물이 충분하지 않았기 때문에 수요가 하늘을 찌를 때 모두 팔 수 있는 제품이 충분하지 않았습니다. 이러한 불균형은 특대 가격 상승에 기여했습니다.
계속해서 양파 껍질을 벗기면 가장 안쪽 계층인 기본 인플레이션에 도달하게 됩니다. 이 계층은 경제와 노동 시장의 수요와 공급 사이의 전반적인 균형을 반영하여 세 계층 중 가장 어려운 계층입니다. 서비스 가격은 빠른 속도로 상승하고 있습니다. 특히 쉼터 비용 측정은 시장을 통해 걸러진 새로운 임대에 대한 임대료의 초기 급증으로 활발하게 증가했습니다. 그리고 광범위한 노동력 부족으로 인건비가 높아졌습니다. 그리고 이것은 일부 부문에 국한되지 않습니다. 인플레이션 압력이 광범위하게 발생했습니다.
다층 현실
오늘날 이 모든 인플레이션 층이 어디에 있는지 조사할 때 우리는 다층적인 현실을 보고 있습니다. 그래서 우리는 미래에 무엇을 기대할 수 있습니까?
외부 레이어부터 시작하겠습니다. 이 전면에서 약간의 안도감을 주는 긍정적인 발전이 있었습니다. 원자재 가격은 올해 초에 도달한 최고점에서 크게 하락했습니다. 더 이상의 공급 차질이 없는 한, 부분적으로 국내외의 긴축 통화 정책을 반영하는 글로벌 성장 둔화로 인해 이러한 제품에 대한 수요가 계속 감소하여 가격 하락 압력이 가해질 것으로 예상됩니다.
수요가 계속해서 공급을 초과함에 따라 중층을 구성하는 핵심 상품 가격이 상승한 수준에서 아직 떨어지지 않았습니다. 그러나 이것이 변화하고 있다는 징후가 있습니다.
우선, 우리는 글로벌 공급망에서 상당한 개선을 보았습니다. 작년과 달리 캘리포니아 항구에는 더 이상 선박이 정박하지 않습니다. 뉴욕 연준의 경제학자들이 개발한 글로벌 공급망 압력 지수(Global Supply Chain Pressure Index)는 작년 말 글로벌 공급망 중단이 전례 없는 수준으로 급증했음을 보여줍니다. 그 이후로 이 지수는 그 상승분의 약 3/4을 되돌렸고 저는 글로벌 공급망의 개선이 계속될 것으로 기대합니다. 4
우리는 또한 올해 초부터 도매 중고차 가격이 15% 이상 하락했으며 이러한 하락이 소비자 가격으로 전가되기 시작했습니다. 새로운 자동차 재고가 서서히 회복되고 있으며, 이는 다시 신차 가격에 안도감을 가져다 줄 것입니다. 전반적으로 글로벌 수요 감소, 공급 개선, 수입 가격 하락이 달러 강세에서 핵심 상품 인플레이션 둔화로 이어질 것입니다.
그러나 원자재 가격 하락과 공급망 문제 감소는 인플레이션을 우리의 2% 인플레이션 목표로 되돌리기에 충분하지 않을 것입니다. 노동과 서비스에 대한 전반적인 수요는 여전히 가용 공급을 훨씬 초과하여 광범위한 인플레이션을 초래하고 인플레이션을 회복하는 데 더 오래 걸릴 것입니다.
그렇긴 하지만, 몇 가지 미래지향적 지표는 보다 고무적인 그림을 그립니다. 최근 신규 임대에 대한 임대료 증가율이 급격히 둔화되어 평균 임대료 증가율과 주택 쉘터 가격 인플레이션이 다시 낮아질 것임을 암시합니다. 우리는 또한 노동 시장의 열기가 식기 시작하고 있다는 몇 가지 징후를 보고 있습니다. 이직과 일자리가 봄의 높은 수준에서 감소하고 임금 상승률이 둔화된다는 지표가 있습니다.
FOMC의 정책 조치
하지만 아직 해야 할 일이 더 있습니다. 이는 물가 안정에 대한 우리의 확고한 의지를 뒷받침하는 FOMC의 강력하고 단호한 정책 조치로 이어집니다.
수요를 공급과 일치하는 수준으로 되돌리고 인플레이션을 2% 목표로 되돌리기 위해 FOMC는 이달 초 회의에서 연방 기금 금리의 목표 범위를 3-3/4에서 4%로 높였습니다. 여섯 번째 연속 증가. 5 FOMC 성명서는 "위원회는 시간이 지남에 따라 인플레이션을 2%로 되돌리기에 충분히 제한적인 통화 정책 기조를 달성하기 위해 목표 범위의 지속적인 인상이 적절할 것으로 예상합니다. 목표 범위에서 위원회는 통화 정책의 누적 긴축, 통화 정책이 경제 활동 및 인플레이션에 영향을 미치는 시차, 경제 및 금융 발전을 고려할 것입니다. 기관 모기지 담보 증권." 6
다른 많은 중앙 은행들도 경제의 인플레이션을 줄이기 위해 강력한 조치를 취하는 데 주력하고 있습니다. 제기된 한 가지 우려는 전 세계적으로 통화 정책의 크고 빠른 변화가 글로벌 금융 시장에 스트레스를 가중시키고 취약성을 노출시킬 수 있다는 것입니다. 그리고 불확실성이 높아지면 시장 변동성이 가중되어 시장 유동성이 감소할 수 있습니다. 예를 들어, 미국 국채 시장의 유동성 측정치는 올해 하락했지만 이는 대체로 변동성과 유동성 간의 역사적 관계와 일치합니다. 중요한 것은 국채 및 펀딩 시장이 지속적으로 잘 기능하여 통화 정책을 더 광범위한 금융 조건에 효과적으로 전달한다는 것입니다.
인플레이션의 원인 중 많은 부분이 글로벌이기 때문에 전 세계의 이러한 정책 조치는 공급망 문제를 완화하고 글로벌 공급 및 수요 균형을 회복하는 과정을 가속화하며 글로벌 인플레이션 압력을 줄여야 합니다.
우리에게 유리한 다른 요인들도 있습니다. 2% 인플레이션을 기반 원칙으로 달성하고 유지하겠다는 연준의 약속은 의심할 여지 없이 대중의 인플레이션 기대에 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 7 우리의 목표에 대한 투명성은 정책 결정에 "북극성"을 제공하고 우리의 목표와 행동에 대한 대중의 이해를 향상시킵니다.
이점은 장기 인플레이션 기대의 안정성에서 분명합니다. 현재의 높고 불안정한 인플레이션 기간 동안에도 미국의 장기 인플레이션 기대치는 지난 1년 반 동안 매우 잘 고정되어 있습니다. 이는 FOMC의 장기 목표와 대체로 일치하는 수준입니다. 인플레이션 불확실성이 증가했지만, 고정되지 않은 장기 기대 때문은 아닌 것으로 보입니다. 8
경제 전망
우리는 이미 긴축 통화 정책의 일부 효과를 보고 있습니다. 차입 및 모기지 금리, 주식 가격을 포함한 광범위한 재정 상태 측정은 지출을 훨씬 덜 지원하게 되었습니다. 이로 인해 주택 시장의 활동이 감소하고 소비자 지출과 기업 투자 지출이 전반적으로 둔화되고 있습니다. 이런 상황이 계속되면 올해와 2023년에는 실질 GDP가 완만하게 증가할 것으로 예상합니다.
노동 시장은 여전히 매우 타이트합니다. 고용은 견고하고 여전히 빠른 임금 상승을 보고 있습니다. 그러나 성장이 둔화되면서 실업률은 현재 3.7% 수준에서 내년 말까지 4.5%에서 5% 사이로 오를 것으로 예상합니다.
인플레이션으로 돌아가서, 저는 글로벌 수요 냉각과 꾸준한 공급 개선으로 상품에 크게 의존하는 상품과 공급망 병목 현상의 영향을 많이 받은 상품의 인플레이션이 감소할 것으로 예상합니다. 이러한 요소들은 인플레이션이 현재 속도에서 올해 말에 5~5-1/2%로 둔화되고 내년에는 3~3-1/2%로 더 느려지는 데 크게 기여해야 합니다.
기본 인플레이션(인플레이션 양파의 내부 층)을 낮추는 데는 더 오래 걸릴 것입니다. 그러나 통화정책의 추가 긴축은 수요와 공급 사이의 균형을 회복하고 향후 몇 년 동안 인플레이션을 2%로 되돌리는 데 도움이 될 것입니다.
결론
인플레이션의 복잡한 특성과 경제 전망을 평가할 때 양파를 아는 것이 중요합니다. 긴축 통화 정책이 수요를 식히고 인플레이션 압력을 줄이기 시작했습니다. 시간이 좀 걸리겠지만, 저는 우리가 지속적인 가격 안정 기간으로 돌아갈 것이라고 전적으로 확신합니다.