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Felipe M 메달라: S&P 연례 검토를 위한 오프닝 메시지
2022년 8월 30일 마닐라에서 열린 S&P Annual Review를 위한 Bangko Sentral ng Pilipinas(BSP, 필리핀 중앙 은행) 총재 Felipe M Medalla 의 오프닝 메시지 .
중앙 은행 연설 |
2022년 11월 2일
(7kb)
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먼저 여기까지 와주신 S&P 회원들에게 감사드립니다. 중앙은행에서 우리의 행동과 통화정책의 전반적인 수행을 설명하겠습니다.
저는 2011년부터 통화이사회 위원으로 활동하고 있습니다. 처음에는 Aquino 대통령이 임명했고 Duterte 대통령은 다시 임명했으며 최근에는 Marcos 대통령이 총재로 임명했습니다. 연속성을 나타내는 것 같아요.
우리는 종종 중앙 은행이 하는 일과 성장과 인플레이션 사이의 고전적인 균형을 유지하고 있는지 여부에 대해 질문을 받습니다. 그 말을 하기 전에 Taylor 규칙이 분석 도구 키트의 일부라는 것을 공유하겠습니다. 익숙하지 않은 사람들에게는 정책 금리의 조정이 목표에 대한 실제 인플레이션의 편차와 자연 성장률 용량에서 산출 성장률의 편차 사이의 일부 가중 합계에 대해 [검토]되는 매우 간단한 방정식입니다.
즉, 인플레이션이 높다는 것은 정책 금리가 높다는 것을 의미합니다. 낮은 산출은 낮은 정책 금리를 의미합니다. 나는 우리가 테일러 규칙을 사용하지 않은 금융 이사회 회의에서 하루를 기억할 수 없습니다. 다시 말해서, 우리는 연준보다 인플레이션에 훨씬 더 집중하고 있습니다. 그 이유는 매우 간단합니다. 소규모 개방 경제로서 인플레이션의 많은 부분이 노동 시장의 압박과 거의 관련이 없습니다.
[인플레이션에 집중하는] 또 다른 이유는 우리가 지금 싸우지 못하는 인플레이션이 내일 싸울 인플레이션이 되기 때문입니다. 내일까지 기다리는 것은 좋지 않습니다. 인플레이션 퇴치를 연기하는 것은 질병 퇴치를 연기하는 것과 같기 때문에 미루는 것은 당신이 가질 수 있는 최악의 공식입니다. 더 강해지면 더 강한 약이 필요합니다. 1년보다 조금 더 길면 물가 안정과 경제성장 사이에 갈등이 거의 없다. 실제로 너무 오래 기다리면 인플레이션이 너무 높아 나중에 산출 손실이 더 커질 것입니다. 출력 손실이 더 작을 때 지금 싸우는 것과 출력 손실이 이미 더 클 수 있을 때 나중에 싸우는 것 사이의 트레이드오프입니다. 특히 긴축을 연기하는 것이 신용을 잃게 되는 경우에는 더욱 그렇습니다. [재]신뢰도를 얻으려면 나중에 행동을 보여야 하며, 미국에서 보기 시작하는 것처럼 비용이 많이 들 것입니다. 그들은 [연준]이 지금 더 공격적이어야 합니다. 그것이 본질적으로 내가 합류하기 전에도 BSP가 행동했던 방식입니다.
그러나 팬데믹이 발생했을 때 우리는 "전통적"이 되었습니다. 정책 금리를 2%로 인하했습니다. 목표가 2~4%인 중앙 은행의 경우 목표의 중간 지점에 도달하면 정책 금리가 -1%라는 의미입니다.
게다가 시장은 패닉에 빠져 현금으로 달아났고 사람들은 채권을 팔고 있었다. 유통 시장이 미국만큼 발달하지 않았고 사람들이 현금으로 달아나면서 더 높은 채권 가격을 보고 있던 지역에서는 전염병이 설비 투자를 줄여야 하기 때문에 그것이 시장의 잘못된 행동이라는 것을 알았습니다. 다른 한편으로, 그것은 사람들로 하여금 더 많이 저축하고 싶게 만들 것입니다. 금리의 올바른 방향은 근본적인 관점에서 보면 하락하는 것이지만 실제로는 상승하고 있었다. 이것이 우리가 유통 시장에서 채권을 구매하기 시작한 이유입니다.
우리가 정부에 제공한 특별 지원과 함께 [임시 선지금으로] 6천억 페소는 대차대조표에서 1조 6천억 페소가 증가한 것입니다. [총] 약 4조 5천억 원이었습니다.
그러나 처음부터 우리는 출구 계획을 가지고 있었습니다. 우리는 [초기] 계획에서 팬데믹에서 회복하면서 점차적으로 정상 수준으로 금리를 인상할 것입니다.
그러나 그들이 말했듯이 "쥐와 인간의 계획은 종종 빗나갑니다." 이 경우에는 미국에서 일어난 일이었습니다. 미국의 통화 정책이 너무 공격적으로 바뀌었고 물론 수입 가격이 매우 크게 인상되었습니다. 우리 자신의 계산에 따르면 경상수지 적자 증가의 3분의 1만이 경제성장 때문이었습니다. 나머지 3분의 2는 고유가와 비유유 가격 때문이었습니다.
따라서 계획보다 더 빨리 그리고 더 빨리 퇴장해야 한다는 것이 매우 분명했습니다. 처음에 우리는 25[5월에 bps], 6월에 25[bps]로 점진적인 출구를 만들었습니다. 그런 다음 인플레이션이 악화되는 것을 보았습니다. 예정에 없던 [7월] 회의에서 정책금리를 75bp 인상했습니다. 그리고 다음 정기 회의에서 [8월] 50bp를 추가로 인상했습니다.
물론, 올해의 세 번의 회의에서 우리가 정확히 얼마나 금리를 인상할지는 누구도 추측할 수 없습니다. 좋든 싫든 우리 인플레이션이 미국보다 낮기 때문에 미국이 하는 일이 주요 동인이 될 것입니다. 그러나 우리는 페소 부채와 달러 부채 사이에 작은 이자율 차이를 가질 여유가 없습니다. 차액이 0이면 아무도 페소를 원하지 않습니다. 이것이 금융의 글로벌 아키텍처가 가는 방식입니다.
다른 이유는 페소가 시장에서 의도한 대로 작동하는 것을 보았기 때문에 페소의 평가 절하를 허용했기 때문입니다. 수입품 가격이 오르면 시장은 우리가 수입품을 덜 구매해야 한다는 신호를 보내야 합니다. 그러나 상대적 희소성에 더하여 연준이 금리를 인상하게 되면 연준의 조치로 인해 페소화 가치가 하락하여 인플레이션 기대치를 무너뜨릴 수 있는 지점에 도달할 수 있습니다. 우리가 마지막으로 원했던 것은 인플레이션에 대한 사람들의 기대가 우리가 [인플레이션] 목표로 발표한 것보다 환율의 변화에 따라 좌우된다는 것이었습니다. 이것이 본질적으로 내가 통화 정책을 설명하는 방법입니다. 다음 세 회의에서 우리가 어디로 가는지 간에 데이터에 매우 의존하게 될 것입니다.
물론 우리가 스스로에게 묻는 질문은 우리가 성장을 죽였습니까? 시장을 보면 우리가 초기 회복이라고 부르는 것이 여전히 존재한다고 확신합니다. 어쩌면 지금은 그것을 [달성]한다는 생각이 [어] 어렵습니다. 개인적으로는 7.5%라고 생각하기 어렵지만 DBCC에서 언급한 대로 목표치의 하한은 충분히 가능하다고 생각합니다,
우리가 보는 또 다른 것은 고용의 질이 높아지고 있다는 것입니다. 일어난 일은 임금과 급여 고용이 대유행의 영향을 가장 많이 받았다는 것입니다. [실업에 대한] 정부로부터의 안전망이 거의 없는 경제에서 자영업을 하는 가장 일반적인 방법은 자영업입니다. 우리는 임금 고용이 회복되는 것을 보기 시작했습니다.
필리핀의 또 다른 이점은 통화 정책이 수요를 자극하는 것이 상당히 쉽다는 점입니다. 나는 그것이 다소 낙관적인 인구와 그 젊은이와 관련이 있다고 생각합니다.
제가 낙관적으로 생각하는 또 다른 이유는 정책 금리가 여전히 팬데믹 이전 수준보다 낮다는 것입니다. 아직 오를 여지가 있습니다. 그럼에도 불구하고 단기적으로 생산량에 약간의 손실이 있을 수 있음을 인정합니다. 그러나 더 길게 보면 출력 손실이 거의 없습니다. 인플레이션과의 싸움을 미루면 조만간 생산량이 줄어들 것입니다. 인플레이션이 여전히 비교적 쉬울 때 [통제하기] 지금 그것을 잃는 것이 낫습니다.
우리 자신의 예측은 올해 평균 인플레이션이 우리의 목표인 2-4%를 훨씬 초과할 것이라는 것입니다. 정책금리의 영향을 고려하지 않은 내년도 전망의 중간점은 4%다. 그러나 최근 우리가 취한 조치로 인해 목표를 달성할 50/50 베팅보다 나은 4% 미만이라고 생각합니다. 그것이 보이는 방식입니다. 2024년에 대한 우리의 예측은 우리 목표의 중간점에 매우 매우 가깝습니다.
물론 지금은 미래를 예측하기가 매우 어렵지만 실적을 살펴보면 2년 연속으로 목표를 초과 달성한 경우가 거의 없습니다. 마찬가지로 우리가 목표치를 밑도는 기간이 있습니다. 2015-2016년으로 기억합니다. 우리는 때때로 목표를 빗나가지만, 우리가 목표를 놓치는 가장 큰 이유는 단기적으로는 통화 정책이 그다지 효과적이지 않은 글로벌 및 국내 공급 충격입니다.
특히 중앙 은행의 툴킷에 있는 내용에 대해 여러분 모두와 포괄적이고 건설적인 토론을 기대합니다. 고맙습니다.
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