동양생명(082640) 배당 매력도는 높으나, 실적 변동성 확대가 우려 요인

[빵집 주인장]

2Q17 순이익 490 억원 (-30.9% YoY) 기록할 전망

동양생명의 2Q17 당기순이익은 490억원 (-30.9% YoY, -57.7% QoQ)으로 시장 컨센서스를 17.3% 하회할 전망. 2Q17 일시납 저축보험 매출을 3,600 억원으로 가정한 것이 이익 감소의 주된 원인 (일시납 1Q17 5,000억원, 2Q16 6,000 억원 규모). 동양생명의 2Q17 위험손해율은 76.2% (-5.3%p YoY)로 하락해 역대 최고 수준의 사차이익 (+38.9% YoY 추정)을 기록할 것으로 기대됨. 2Q17 투자수익률은 3.5% (-0.5%pYoY)로, 기중 육류담보대출 충당금 전입 100억원과 전년동기의 일회성 이익 소멸에 따라 큰 폭 하락할 것으로 예상

목표주가 11,000 원으로 하향 조정, 투자의견 HOLD 유지

동양생명에 대해 자본 불확실성 관련 업종 valuation discount 를 축소하되, 최대주주 및 실적 관련 불확실성에 할인율을 추가 부여함에 따라 목표주가를 11,000 원 (목표 PBR0.69X)으로 직전대비 6.8% 하향 조정하고, 제한적인 상승여력을 감안해 투자의견을 중립으로 유지함. 동사는 2016 년부터 일시납 저축보험을 통한 레버리지 성장전략을 활용중이며, 일시납 매출 결과에 따라 실적 변동성이 높게 나타남. 비과세 요건 강화에 따른 1Q17 절판효과 및 최근 금리 상승으로 영업환경 악화가 예상돼 실적 추정의 변동성이 확대될 수 있는 점이 우려 요인인 것으로 판단. 다만 최대주주를 고려할 때 고배당 정책은 이어질 가능성이 높을 것으로 예상되는데, 2017 년 배당성향을 35.3%로 가정 시 기대 배당수익률은 4.8%로 현 주가 수준에서 배당 매력도는 높은 것으로 판단 

[세똥맘]

잘 봤습니다~~