[루블 평가절하 분석 1탄] 루블 어디까지 떨어질까

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제목

[루블 평가절하 분석 1탄] 루블 어디까지 떨어질까

작성일

2014-02-06

국가

러시아

작성자

주한일(블라디보스톡무역관)

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루블 어디까지 떨어질까

- 2014년 연말 기준 달러대비 루블 환율 37~38루블 선까지 예상 -

- 러 정부의 인위적인 개입은 상황을 더 악화시킬 뿐 -

□ 2013년 11월 이후, 러 루블 환율 요동치기 시작

 ○ 2014년 들어 러시아 경제가 심한 몸살을 앓고 있음. 소치 동계올림픽 개최, 월드컵 준비와 같은 대규모 국제적인 행사를 치름에도 불구하고 사회·경제 전반에 희망적인 분위기를 좀처럼 찾기 어려움

 ○ 러시아 재무부 발표에 의하면, 2013년 경제성장률은 1.3%에 불과했고, 2013년 11월 이후 루블 환율은 지속적으로 평가절하돼 2014년 2월 현재 달러대비 루블 환율이 35루블을 상회하고 있음

달러 대비 루블 환율

일자	‘13.11.1	‘13.11.12	‘13.11.21	‘13.12.3	‘13.12.11	‘13.12.21	‘14.1.1
환율	32.0758	32.6622	32.7417	33.1916	32.7848	32.9798	32.6587
일자	‘14.1.11	‘14.1.16	‘14.1.21	‘14.1.25	‘14.1.31	‘14.2.5
환율	33.2062	33.3562	33.6429	34.2600	35.2448	35.4502

자료원: 러시아 중앙은행

유로 대비 루블 환율

일자	‘13.11.1	‘13.11.12	‘13.11.21	‘13.12.3	‘13.12.11	‘13.12.21	‘14.1.1
환율	43.9406	43.6563	44.3421	45.0882	45.0758	44.9680	45.0559
일자	‘14.1.11	‘14.1.16	‘14.1.21	‘14.1.25	‘14.1.31	‘14.2.5
환율	45.2069	45.4878	45.5424	46.8985	48.0951	47.9535

자료원: 러시아 중앙은행

 ○ 위의 표에서 보듯이, 3개월 전인 2013년 11월 1일 환율에 비해 2014년 1월 31일 환율은 달러대비 9.9% 올랐고, 유로대비 9.1% 올랐음. 불과 3개월 만에 루블화가 10% 가까이 평가절하 된 것임

  - 특히, 1월 말 경에 루블화 평가절하가 급속도로 이루어졌는데, 이는 미국의 테이퍼링 조치가 적지 않은 영향을 미친 것으로 보임

□ 러 정부, 환율방어에 안간힘

 ○ 2014년 1월 기준 달러/유로대비 루블 환율은 2009년 2월 이래 5년 만에 최고치를 기록함. 달러/유로대비 루블 환율이 상승함에 따라 달러/유로 복수통화바스켓(multicurrency basket system) 환율도 덩달아 상승하고 있음.

복수통화바스켓이란

‣ 주요교역상대국의 통화나 외환시장에서 자주 거래되는 몇몇 국가의 통화를 하나의 바스켓(바구니)에 넣어 통화군(群)을 구성하고, 경제적 연관성이나 중요도 등에 따라 각 통화의 시세에 가중치를 매겨 이를 평균한 다음 자국의 물가상승률과 금리, 외환시장 전망 등 경제여건을 감안하여 환율을 결정하는 제도

‣ 이 방식을 따르면 자국통화의 가치가 달러화 같은 특정 외국통화에 고정되는 것이 아니라 바스켓에 포함된 여러 통화의 가치 변화에 따라 환율이 탄력적으로 변동하게 되므로 특정 통화가치가 급격하게 상승 또는 하락해도 그 충격을 완화할 수 있음.

‣ 복수통화바스켓제도는 고정환율제도에서 변동환율제도로 이행하는 과도기적 환율제도라 할 수 있음. 여기에서 고정환율제도란 외환당국이 환율을 일정 수준으로 고정시키거나 환율 변동폭을 정해놓는 방식이고, 변동환율제도란 외환당국이 환율 결정에 개입하지 않고 시장 여건에 따라 자유롭게 결정되는 방식을 의미함.

‣ 우리나라의 경우 1980년에서 1990년까지 복수통화바스켓제도를 시행한 바 있음.

자료원: 두산백과

 ○ 러시아에서는 달러/유로 복수통화바스켓을 운영중인데, 복수통화바스켓 환율 결정산식은 다음과 같음

  - 복수통화바스켓 환율 = (러 중앙은행 달러환율 X 0.55) + (러 중앙은행 유로환율 X 0.45)

  - 예를 들어, 2014년 2월 5일 러 중앙은행 달러 고시환율이 35.4502이며, 유로 고시환율이 47.9535 라면, 달러/유로 복수통화바스켓 환율은 41.0767루블((35.4502 X 0.55) + (47.9535 X 0.45))이 되는 것임

 ○ 러시아 정부는 2007년 2월 8일 이후로, 상기의 복수통화바스켓 환율 산식을 도입하고 있는데, 복수통화바스켓 환율 변동범위를 정하고 있음. 환율 변동범위는 시장상황에 따라 변동시키기도 하는데, 이 경우 러 중앙은행에서 환율 조정(Correction)을 위해 개입을 하게 됨

 ○ 2014년 1월 초, 러 정부는 복수통화바스켓 환율 변동범위를 34.2~41.2 루블로 잡았는데, 1월 들어 달러/유로 가치가 상승하면서 당국의 인위적인 개입이 수차례 있었다고 함. 현지 언론보도에 따르면, 1월 24일부터 1주일간 환 방어를 위해 42억 달러를 투입했다고 함

  - 위에서 계산한 2014년 2월 5일 바스켓 환율만 보더라도, 41.0767 루블로 상한선에 거의 근접한 환율임

  - 현지 경제전문가들에 따르면, 5코페이카(1루블 = 100코페이카) 환 방어를 위해서는 3억5000만 달러 정도 투입된다고 함

□ 러 정부, 루블 방어에 성공할 수 있을까

 ○ 현지 경제전문가들은 당초 2014년 연말 기준 바스켓 환율을 43루블 수준으로 예상하고 있었음. 바스켓 환율이 43루블일 때 달러대비 루블 환율은 36~37루블, 유로대비 루블 환율은 50~51루블 수준임.

  - 즉, 경제전문가들은 이미 2014년 루블화 가치가 상당 수준 떨어질 것으로 이미 예측했던 상황임.

 ○ 그러나 현재 상황은 더 우려스러운데, 전문가들에 의하면, 통상 상반기에는 수입이 자연감소하는 시즌이기 때문에 환 방어를 위한 외환보유고 여력이 있는 편이라고 함. 3분기에 들어서면 수입이 늘어나기 때문에 보통 환율이 상승하는 추세를 보인다고 함

  - 그런데 2014년 들어서 이미 1월 한 달 만에 환율이 많이 상승했기 때문에, 3분기에 들어서면 외부경제 요인과 관계없이 한 번 더 상승할 가능성이 농후하다는 의견임

 ○ 결론적으로 최악의 경우 당초 예상했던 36~37루블 수준보다 환율이 더 높아질 가능성도 배제할 수 없다는 주장인데, 이 경우 바스켓 환율 변동범위를 변경하지 않는 한 러 정부는 지속적으로 환 방어를 위해 외환을 투입해야 한다는 얘기임

 ○ 그러나 일부 경제전문가들은 러시아 정부의 잦고 깊은 개입은 오히려 악영향을 초래할 수 있다고 지적하고 있음. 정부의 인위적인 개입이 시장에서 루블에 대한 신뢰도를 더 악화시킬 수 있고, 이런 상황에서 투자가들뿐 아니라 일반 국민도 은행에 예치한 루블을 인출할 가능성이 높아진다는 것임.

  - 인위적이고 과도한 환율 방어가 오히려 러 경제 펀더멘털을 약화시킬 수 있다는 경고를 하고 있음.

 ○ 경제전문가들이 이런 분석을 하는 배경에는 이번 루블 평가절하가 미국발 테이퍼링에 기인하는 것만은 아니라는 인식이 깔려 있음. 테이퍼링은 말 그대로 숟가락을 얹은 것뿐이지, 러 경제가 가지고 있는 근본적인 문제가 밑바닥에 깔려 있다는 의견임.

□ 루블 평가절하의 원인, 테이퍼링 때문인가 예상된 일인가

 ○ 잘 알려져 있듯이, 러시아 경제에서 천연자원 수출이 차지하는 비중은 절대적임. 전체 수출에서 차지하는 비중은 70%, GDP에서 비중은 19% 수준임. 자원수출에 의존도가 높은 경제구조에 대한 비판은 어제 오늘 일이 아니지만, 문제는 경제구조가 전혀 개선되지 않고 지금까지 계속 이어지고 있다는 것임

  - 경제구조를 개선하는 것은 1~2년 안에 이루어질 수 없는 것이기 때문에, 당분간 수출 의존도를 낮추고 제조업 육성과 제조기반 강화를 하는 것은 어려운 일임

 ○ 눈여겨봐야 할 점은 테이퍼링이 있기 전부터 러시아 경기가 침체를 맞고 있었고, 경기침체의 주요한 원인 중 하나로 러시아산 천연자원에 대한 수요감소를 꼽는다는 것임

  - 셰일가스 개발, 유가하락 등 2013년 한 해는 러시아 자원수출에 심각한 타격을 입히는 외부요인이 즐비했음

 ○ 자원수출 환경 악화는 2014년에도 지속될 것으로 보이는데, 우랄産 유가는 이미 하락세를 거듭함. 우랄산 유가하락은 정부재정 악화로 필히 이어지고, 정부재정 악화는 외환보유고 감소로 이어질 가능성이 높음.

  - 2014년도 러시아 정부 예산 책정 기준 우랄산 원유가격은 101 달러라고 알려져 있는데, 우랄산 유가가 101 달러 이하로 떨어지면 바로 재정적자로 돌아서는 것임.

  - 급격한 유가 하락은 없을지라도 완만한 유가 하락만으로도 러시아 정부 입장에서 압박받기 충분한 상황임.

 ○ 더욱이 소치 올림픽 개최로 상당량 예산을 투입했고, 월드컵 준비로 대규모 자금투입이 필요한 상황에서 정부재정이 환 방어 및 경기부양을 위해 버틸 만큼 재정상태가 양호한 지도 의문스러움

 ○ 루블 평가절하의 원인은 테이퍼링 같은 단기적 요인에 의한 것이 아니라, 러 경제 전체의 구조적 결함에서 비롯된 것이라고 보는 것이 더 타당한 분석이며, 루블 가치하락이 단시간 내에 회복되지 않을 가능성도 있음을 명확하게 인식할 필요가 있음

※ 루블 평가절하 2탄에서는 러시아에 주재한 우리 기업의 의견과 러시아 바이어들의 루블 환율에 대한 전망을 분석할 예정입니다.

자료원 : 현지 언론기사 종합 및 블라디보스톡 무역관 자체분석