[한미약품] 중장기 턴어라운드 진입에 따른 주가 회복 전망

[불스탁분석팀]

 

2분기 원외처방액 회복, 신제품 효과, 가수요에 따라 컨센서스 대폭 상회

- 2분기 IFRS 개별기준 매출액 1,561억원(+18.5% y-y), 발표영업이익 58억원(+63.1% y-y), 순이익 48억원(+163.8% y-y)을 달성하며 당사 추정치 및 컨센서스 대폭 상회

- 원외처방액 회복, 팔팔정(55억원) 및 몬테잘(20억원) 신제품 효과, 재고 가수요(100억원)에 따른 ETC 1,328억원(+27.7% y-y) 성장 등이 외형 성장 견인. 수출 200억원(+15.6%y-y) 양호한 성장 달성. 다만 OTC 99억원(-4.8% y-y) 부진

- 매출원가율은 전년동기대비 3.8%p 하락한 47.9%. 한편 R&D 투자비용(239억원)이 21.3% y-y 증가함에 따라 판관비율은 전년동기대비 3.7%p 상승한 49.3%. 조정영업이익률은 전년동기 수준인 2.8%. 당사 추정 조정영업이익률 1.3% 및 컨센서스 조정영업이익률 -0.9% 상회

- 2분기 IFRS 별도기준 북경한미(지분율 73.7%)는 매출액 320억원(+49.6% y-y), 발표영업이익 34억원(+15.4% y-y), 순이익 28억원(+20.5% y-y) 달성. 북경한미 유래 지분법이익 21억원(+28.1% y-y)을 포함한 지분법이익 28억원(+99.4% y-y) 달성

하반기 추가 실적 개선, R&D 성과, 북경한미 성장성 부각 기대

- 동사의 투자 포인트는 1) 내수 처방 패턴 변화에 따른 내수 M/S 회복, 2) 하반기 머크(Merck) 대상 아모잘탄 수출 본격화 및 에소메졸 특허 승소 시 2013년 에소메졸 수출 개시에 따른 수출 모멘텀, 3) 2분기 실적 호조에 따른 2012년 흑자 전환 및 2013년 수익성 회복 가능성, 4) 북경한미의 견조한 성장성, 5) 하반기 Laps-Exendin 기술 수출 가능성으로 요약

투자의견 Buy 및 목표주가 120,000원 유지, 제약업종 차선호주 유지

- 3분기 IFRS 개별기준 매출액 1,369억원(+9.3% y-y), 발표영업이익 39억원(+170.2% y-y), 순이익 43억원(+73.0% y-y) 전망. 가수요 소멸 불구 원외처방액 회복, 신제품 효과, 머크 대상 아모잘탄 수출 개시에 따라 외형 성장 전망. 반품 보상 소멸에 따라 수익성 개선 전망

- 2010~2011년 원외처방액 부진에 따른 실적 악화로 시가총액 2010년 9월 27일 8,514억원 고점 이후 2012년 5월 31일 4,094억원으로 추세적 하락. 원외처방액 회복에 따른 실적 회복 기대감으로 현재 시가총액은 고점 대비 76.3% 수준인 6,499억원 기록. 원외처방액 회복과 하반기 수출 개시에 따른 추가적인 실적 개선 기대감으로 동사의 주가는 궁극적으로 과거 기업 가치 수준으로 회귀할 전망

- 기존 추정치 대비 2012년 매출액 +0.2%, 조정영업이익 흑전, 순이익 흑전 조정. 목표주가는 2013년 PER 39.8배, 2014년 PER 21.4배 수준. 현 주가 대비 45.6% 상승 여력 보유. 현 주가는 2013년 PER 27.3배, 2014년 PER 14.7배 수준

 

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