1) 투자포인트 및 결론
- 2Q17 원료의약품(API)수출 둔화로 시장 추정치 하회하는 실적 기록. 매출 3,526억원 (YoY 6.7%, QoQ 0.9%) 영업이익 194억원 (YoY 10.5%, QoQ -29.9%, OPM 5.5%) 기록.
- 하반기 중 C형간염치료제 (소발디 및 하보니) 독점 판매 시작으로 외형성장 가능할 전망이며, 자체 개발 의약품 매출 증가에 따른 수익성 개선 기대 가능하여 투자의견 BUY와 기존 목표주가 290,000원 유지.
2) 주요이슈 및 실적전망
- 2Q17 실적관련: (1) 매출액: 주요 도입품목 및 제품 매출 증가로 처방약 2,188억원 (YoY 4.8%) 매출 기록하였으며, API 수출 646억원 (YoY 1.2%)으로 성장 둔화. (2) 매출원가 및 판관비: 원가율 2.0%p 감소하였으며, 광고선전비 증가로 판관비 YoY 13.7% 증가. (3) 2Q17 전체 R&D 비용 226억원 (YoY 11.5%) 기록.
- C형간염 치료제 소발디와 하보니 도입을 바탕으로 ‘17년 500억원 ‘18년 이후 연간 1,200억원 외형성장 가능할 전망이지만 코프로모션 특성상 해당약 OPM 5% 예상. 자체개발 개량신약 (1) 듀오웰(고혈압/고지혈증 복합제), (2) 로수바미브(고지혈복합제:에제티미브+로수 바스타틴), (3) 자디앙(당뇨치료제:SGLT-2) 각각 연간 200억원 이상 처방될 것으로 전망.
- 유한킴벌리관련: 동사 1Q와 4Q 배당금 수익(영업외수익 반영)에 영향이 높은 유한킴벌리
마이너스 성장. US-GAAP기준 매출 3,328억원(YoY -9.3%), 영업이익 564억원(YoY -14.3%), 순이익 348억원(YoY -18.9%). 주력제품 기저귀 YoY -14%, 티슈 YoY 3%, 생리대 -7% 기록. 동사의 배당금 수익 성장 제한적일 것으로 판단.
- 파이프라인 관련: (1) 고지혈증당뇨복합제(YH14755): 올해 9월 중 허가 목표로 개발 중으로 제품 포트폴리오 경쟁력 강화 예상 (2) 고혈압3제복합제(YH22162): 임상 3상 진행 중으로 내년 판매허가 가능할 전망.
3) 주가전망 및 Valuation
- 신규 도입품목과 자체 개발 개량 신약을 바탕으로 ETC 사업부 안정적인 성장 가능할 전망되지만 유한킴벌리 역성장에 따라 동사 지분법/배당금 수익 성장은 둔화되며 순이익은 지난해 수준 유지될 것으로 예상.