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감사합니다, Dean Kadan, 그리고 오늘 미국 경제에 대한 전망과 인플레이션을 줄이기 위한 연준의 지속적인 투쟁에 대한 시사점에 대해 말할 기회를 주셔서 감사합니다.
경제 성장에 대한 전반적인 전망에 대한 몇 가지 논평으로 시작한 다음 올해 긴축 통화 정책이 수요를 약화시키고 인플레이션에 대한 하향 압력을 가하기 위한 의도를 설명하려고 노력할 것입니다. 한 가지 방법은 노동 시장에 영향을 미치는 것이므로 다음에는 노동 시장 상황에 대한 최신 정보와 이러한 상황이 어떻게 발전할 것으로 예상하는지 알려드리겠습니다. 그런 다음 인플레이션에 대한 전망으로 넘어가겠습니다. 10월 일부 지표에서 완만함을 보았지만 받아들일 수 없을 정도로 높은 수준을 유지했습니다. 인플레이션을 낮추고 이를 연방공개시장위원회(FOMC)의 2% 목표로 되돌리기 위해 향후 몇 달 동안 통화 정책이 어떻게 발전할 것으로 예상하는지에 대해 마무리하겠습니다.
미국의 경제 성장은 2022년에 크게 둔화되었으며 저성장은 내년에도 계속될 것으로 예상합니다. 실질 국내총생산(GDP)은 올해 상반기에 소폭 위축된 후 3분기에 연간 성장률 2.6%로 반등했습니다. 그러나 모든 징후는 이것이 일시적인 상승세였으며 올해 4분기에 약한 성장이 회복되어 2023년까지 지속될 것이라는 모든 징후입니다. 경제에 대한 소비자 태도 조사에서 기록적으로 낮은 수치. 그 이유에 대한 비밀은 없습니다. 인플레이션이 매우 높기 때문에 사람들은 구매하는 물건의 가격이 오르는 것을 볼 때마다 이를 상기하게 됩니다. 그 위에,
다른 때라면 나는 성장 둔화에 대해 꽤 불행하겠지만 지금은 아닙니다. 저처럼 경제의 공급 병목 현상이 대부분 완화되었고 상승된 인플레이션이 주로 높은 수요의 함수라고 믿는다면 인플레이션을 목표치인 2%로 낮추기 위해서는 경제 성장을 늦추는 것이 절대적으로 필요합니다. 이러한 활동 둔화는 연준이 올해 인플레이션을 줄이기 위해 취한 조치가 효과가 있다는 신호입니다. 몇 분만 시간을 내어 방법을 설명하겠습니다.
연준은 주로 단기 금리 인상을 통해 인플레이션을 줄이기 위해 통화 정책을 긴축하며, 이는 경제 전반에 걸쳐 금리를 높이는 효과가 있습니다. 차입 비용이 높아지면 가계와 기업의 지출과 투자가 줄어듭니다. 상향 수정된 노동 데이터와 예상보다 높은 인플레이션 데이터에 대응하여 2021년 말 FOMC가 선회한 이후 30년 고정 금리 주택 모기지 금리는 현재 약 3%에서 7%로 상승했습니다. B급 회사채 금리는 2022년에 대략 두 배가 되었고 고수익 채권 금리는 훨씬 더 높아졌습니다. 그 결과 대부분의 시장에서 자금 조달 규모가 둔화되고 다양한 가격에 어느 정도 영향을 미칩니다.
가장 큰 둔화를 보인 분야는 주택입니다. 대유행 이전과 기간 동안 크게 증가한 신규 주택 건설과 신규 및 기존 주택 판매는 모두 2022년에 감소했습니다. 주택 구매가 감소함에 따라 일반적으로 구매에 수반되는 상품(새 카펫, 새 가구, 새 잔디 깎는 기계)에 대한 수요도 감소했습니다. 등등. 따라서 주택 판매 둔화는 새 주택 구매를 보완하는 상품에 대한 수요를 감소시키고 해당 상품의 가격에 하향 압력을 가할 것입니다.
게다가 Zillow의 데이터에 따르면 지난 5월까지 연율 20%의 주택 가격 상승률이 10월에는 약 2%로 둔화되었습니다. 주택은 금리 인상이 수요 감소 효과를 가져오고 궁극적으로 완만한 가격 상승에 도움이 되는 경제의 첫 번째 부문일 수 있지만 마지막 부문은 아닐 것입니다. 우리의 목표는 수요를 억제하여 수요와 공급의 균형을 개선하여 인플레이션 상승 압력을 줄이는 것입니다.
이 균형을 개선하는 것이 중요한 한 분야는 노동 시장입니다. 경제 생산이 둔화되더라도 노동 시장은 여전히 타이트합니다. 대유행 이전에는 노동 시장이 강했던 곳에서 모든 구직자에게 대략 하나의 구인 공석이 있었지만 지금은 일자리를 찾는 모든 사람에게 거의 두 개의 일자리가 있습니다. 임금은 지난 수십 년 동안보다 더 빠르게 상승해 왔으며, 이는 FOMC의 2% 인플레이션 목표와 일치한다고 생각되는 생산성 증가에 2% 포인트를 더한 것보다 훨씬 더 빠른 속도입니다. 그러나 나는 인플레이션에 상승 압력을 가하는 인건비 상승을 유지하는 데 필수적인 노동 시장의 냉각에 대한 잠정적인 징후를 봅니다.
11월 4일 발표된 고용 보고서에 따르면 10월에 급여가 261,000명 증가했습니다. 이러한 증가는 크긴 하지만 올해 초 급여가 1분기에 월 평균 539,000명, 2분기에 월 340,000명, 3분기에 월 381,000명 증가한 속도에서 한 단계 하락한 것입니다. 동시에 우리는 실업률이 3.7%까지 올라가는 것을 보았지만 여전히 50년 이상 최저치에 가깝습니다.
다른 노동 시장 데이터도 경미한 냉각의 증거를 보여주고 있습니다. 일자리 공석에 대한 다양한 조사는 3월에 도달한 최고점에서 감소했지만 여전히 역사적으로 매우 높습니다. 경제에서 가장 빠르게 성장하는 부분 중 하나였던 일부 기술 해고가 있었지만 지금까지 다른 부문에서는 그렇지 않았습니다. 그리고 주로 근로자들이 더 높은 임금을 받기 위해 직장을 바꾸는 이직률도 작년 말 정점에서 감소했습니다.
이러한 잠정적인 냉각 징후는 지속적인 노동 시장 경색에 대한 많은 이야기와 혼합되어 있습니다. 비즈니스 연락처는 고용주가 직원을 찾을 수 없기 때문에 빈 사무실과 유휴 생산 능력에 대해 알려줍니다. 계절 근로자를 고용하는 소매업체는 휴가가 끝난 후에도 이 직원들을 계속 붙잡아 두어 앞으로의 손실로 인한 공석을 채울 것이라고 말합니다. 그리고 그것은 다음 몇 분기 동안 매출 성장이 둔화될 것이라는 일부 기대에도 불구하고 말입니다.
그렇긴 하지만, 우리는 임금 상승이 완만하다는 잠정적인 징후를 보기 시작했습니다. 평균 시간당 소득의 12개월 증가율은 10월에도 계속 둔화되었고 3개월 변화는 계속해서 12개월 비율보다 낮아져 계속해서 완화되고 있다는 유망한 신호였습니다. 임금 인상은 특히 서비스 부문에서 인플레이션에 기여하는 요인이 되었기 때문에 미래의 임금 인상을 보다 지속 가능한 수준으로 낮추어 전체 인플레이션을 낮추는 데 도움이 될 노동 시장의 균형을 개선하는 것이 중요합니다.
이제 인플레이션 전망으로 돌아가 보겠습니다. 지난 주 소비자 물가 지수(CPI) 보고서는 물가 상승 속도에서 매우 반가운 조정이었습니다. 헤드라인 인플레이션은 9월부터 10월까지 0.4% 상승하여 전월과 동일한 속도를 보였고 지난 12개월 동안 7.7% 상승하여 9월의 8.2%와 최근 6월의 9.1%에서 하락했습니다. 식품 및 에너지 가격을 제외한 근원 CPI는 9월 대비 10월에 0.3% 증가했으며, 이는 지난 2개월 동안의 0.6% 수치와 2022년 첫 9개월 동안의 평균 0.5%에서 현저하게 감소한 것입니다. -월 변경, 핵심 인플레이션은 전월의 6.6%에서 약 6.3%로 하락했습니다. 10월의 퇴진이 널리 퍼졌고,
반가운 소식이지만 하나의 인플레이션 보고서에 너무 많은 것을 읽는 것에 대해 주의해야 합니다. 이러한 소비자 물가 하락이 얼마나 지속될지는 모르겠습니다. 그러나 스냅샷으로 9월 대비 10월의 핵심 CPI 인플레이션이 0.3% 증가(실제로 0.27% 반올림)하면 연간 비율로 약 3.25%가 됩니다. 미래 인플레이션에 대한 더 나은 지표라고 믿기 때문에 헤드라인 인플레이션보다 핵심 인플레이션에 초점을 맞춥니다. 이 증가는 지난 몇 개월에 비해 훨씬 개선되었지만 여전히 우리의 2% 목표와는 거리가 멀다. CPI를 구성하는 범주를 살펴보면 약 절반이 여전히 3% 이상의 인플레이션을 가지고 있음을 알 수 있습니다. 그리고 CPI 기여도에 따라 범주에 가중치를 부여하면 CPI 바스켓의 70% 이상이 계속해서 3% 이상의 인플레이션을 보입니다.
하나의 보고서가 추세를 만들지 않는다는 것은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 인플레이션이 지속적으로 하락할 것이라는 결론을 내리기에는 너무 이릅니다. 2021년, 월별 핵심 CPI 인플레이션은 여름 동안 하락했습니다. 2021년 4월 0.9%에서 2021년 8월 0.2%로 떨어졌다가 그 해 10월과 11월에는 0.6%, 0.5%로 다시 가속되었습니다. 보다 최근에는 월별 핵심 CPI 인플레이션이 2022년 6월 0.7%에서 7월 0.3%로 떨어졌다가 다음 두 달 동안 0.6%로 반등했습니다. 우리는 전에 이 영화를 본 적이 있기 때문에 이번에는 다른 결말이 나올지 알기에는 너무 이르다.
인플레이션은 여전히 FOMC의 목표치에 비해 너무 높으며, 인플레이션 전망이 지속적으로 개선되는 것을 확인하기 위해 제가 살펴볼 내용에 대한 세부 정보를 제공하는 것이 도움이 될 것이라고 생각했습니다. 한 영역은 10월 내구재와 비내구재 전반에 걸쳐 광범위한 감속이 있었던 상품 인플레이션입니다. 지난 몇 달 동안 핵심 수입 가격과 식품 및 에너지를 제외한 가공 자재의 하락으로 핵심 상품 가격에 대한 지속적인 하락 압력이 계속될 것으로 예상됩니다.
가계 지출의 큰 부분을 차지하는 주택은 전체 인플레이션의 방향을 나타내는 지표로 앞으로 몇 달 동안 면밀히 주시할 또 다른 부문입니다. 최근 연설에서 논의한 바와 같이, 상승하는 임대료는 올해 인플레이션을 높이는 데 큰 역할을 했습니다. 임대 회전율은 주기적으로만 발생하기 때문에 임대료 및 주택 소유자에 대한 등가물은 적어도 몇 년 동안 계속해서 크게 증가할 것으로 예상합니다. 더 많은 달. 1그러나 나는 절제의 징후를 지켜볼 것입니다.
마지막으로, 저는 최근 몇 달 동안 꽤 견고했고 팬데믹 이전 수준의 약 두 배로 운영되고 있는 비주택 서비스의 가격 상승이 둔화되는 것을 살펴볼 것입니다. 조금 전에 말했듯이 이 부문의 인플레이션 전망은 부분적으로 임금 상승에 달려 있습니다. 임금 상승률이 지속적으로 둔화되어 보다 지속 가능한 비율로 되돌아가는 것을 면밀히 살펴볼 것입니다. 중장기 인플레이션 기대치가 안정적으로 유지된다는 점을 감안할 때, 이는 투자자와 소비자가 연준의 인플레이션 목표 달성 의지와 능력에 대한 신뢰를 유지하고 있다는 표시이므로 임금 상승률이 둔화될 것으로 예상할 수 있습니다.
따라서 최근 CPI 보고서는 긍정적인 발전이지만 추가 진전을 확인해야 합니다. 다른 많은 사람들과 마찬가지로 저는 이 보고서가 의미 있고 지속적인 인플레이션 감소의 시작이 되기를 바랍니다. 그러나 정책 입안자들은 희망에 따라 행동할 수 없습니다. 나는 하나의 보고서에 속지 않을 것이며 정책의 다음 단계를 결정하기 전에 지금부터 12월 FOMC 회의 사이의 데이터를 계속 지켜볼 것입니다.
이제 통화 정책에 대한 이러한 전망의 의미로 돌아가 보겠습니다. 10월 나의 마지막 전망 연설 이후 우리는 노동 시장이 완화되고 인플레이션 압력이 완화될 수 있다는 나의 감각을 강화하는 몇 가지 추가 데이터를 얻었습니다. 그러나 조금 전에 말했듯이 이것은 적절한 통화 정책에 대한 나의 전망이나 견해를 크게 바꾸기에 충분하지 않았습니다. 최대 고용과 물가 안정이라는 FOMC의 이중 명령을 달성하는 것은 여전히 일방적인 캠페인입니다. 노동 시장이 여전히 강하고 극도로 타이트한 상황에서 위원회는 고용과 인플레이션 간의 상충 관계에 직면하지 않습니다. 인플레이션은 1년 이상 우리의 목표를 크게 상회하고 있으므로 이를 줄이기 위해 통화 정책을 적극적으로 사용할 수 있고 사용해야 합니다.
그 목표를 추구하기 위해 연준은 공격적이었습니다. 9개월 만에 우리는 연방기금금리의 목표 범위를 거의 0에서 3-3/4에서 4%로 인상했는데, 이는 역사적으로 빠른 인상 속도입니다. 이에 더해 연준은 만기 유가증권 유출을 허용함으로써 매월 대차대조표 축소를 지속하고 있어 금융 여건의 긴축을 뒷받침하고 있습니다.
이러한 조치에도 불구하고 저는 오늘날 정책이 거의 제한적인 영역에 있지 않다고 생각하므로 인플레이션을 낮추려면 더 많은 금리 인상이 필요합니다. FOMC의 11월 성명에서 위원회는 정책의 향후 경로에 대한 견해에 두 개의 새로운 문장을 추가하여 이러한 향후 결정의 기초가 되는 "반응 기능"을 자세히 설명했습니다. 2내가 이 새로운 언어를 어떻게 보는지 설명하겠습니다.
첫 번째 새 문장은 하이킹을 중단하는 것이 적절한 이자율 수준인 "우리가 가는 곳"에 관한 것입니다. 그 문장이 무엇을 의미하는지 묻는다면 노동 시장에 대한 현재의 강세와 전망으로 정책의 "최종 금리"에 대한 나의 결정은 인플레이션 목표를 향한 진전에 초점을 맞출 것이라고 말할 것입니다. 따라서 노동 시장과 금융 안정성이 견제를 받고 있다고 가정하면 긴축 경로의 종점은 인플레이션 데이터의 변화에 크게 좌우됩니다.
성명서의 두 번째 새 문장은 최종 속도에 도달하는 "방법"에 관한 것입니다. 즉, 해당 목적지에 도달하기 위해 속도가 증가합니다. FOMC 언어는 속도가 여러 요인에 따라 달라질 것이라고 지적합니다. 첫 번째는 "통화정책의 누적 긴축"입니다. 나는 이 긴축이 얼마나 중요하고 공격적인지 주목했습니다. 우리는 저금리 경제에서 상당한 이자율을 가진 경제로 전환했습니다(비록 역사적으로 볼 때 금리는 긴축 주기에 비해 여전히 높지 않습니다). 연준 감시자들은 각 회의의 정책 결정을 지난 6주 동안 일어난 일에 의해서만 결정되는 것으로 보는 경향이 있습니다. 나에게 이 새로운 문장은 앞으로 몇 달 동안 우리가 내리는 각 결정이 중대한
위원회가 열거한 또 다른 요인은 "통화 정책이 경제 활동과 인플레이션에 영향을 미치는 시차"입니다. 내 생각에 위원회는 인플레이션이 2%에 도달하기 훨씬 전에 최종 금리에 도달할 것인데, 이는 금리 인상이 경제에 완전히 작용하는 데 몇 달 또는 더 오래 걸릴 수 있다는 풍부한 증거 때문입니다.
긴축의 누적 효과와 정책 지연 가능성을 고려할 때 이러한 요소가 경제에 대한 새로운 정보보다 더 중요하다는 의미는 아닙니다. 반대로, 새로운 데이터, 특히 인플레이션에 대한 데이터는 연방기금 금리의 유일한 방향이 상승했을 때보다 긴축 주기에 접어든 지금 훨씬 더 중요합니다.
나는 여기에서 상당한 위험을 감수하고 우리의 과거 정책 조치에 대한 생각과 우리가 어디로 가고 있는지를 설명하기 위해 비행기 직유를 사용할 것입니다. 비행기가 이륙할 때 조종사는 땅에서 내리기 위해 최대한 엔진을 작동시킵니다. 목표는 순항 고도에 빠르게 도달하는 것이므로 초기 상승이 가파릅니다. 그러나 비행기가 순항 고도에 가까워지면 조종사는 계속 상승하면서 상승 속도를 늦춥니다. 최종 순항 고도는 많은 요인, 특히 날씨에 대한 세부 사항에 따라 달라집니다. 난기류로 인해 고도가 높아지거나 낮아질 수 있지만 순조로운 주행을 위해 가면서 조정합니다.
이것은 올해 우리의 정책 조치와 유사합니다. 연준은 급격하게 상승하는 인플레이션과 강한 노동 시장에 직면했을 때 75 베이시스 포인트를 여러 단계 포함하여 유효 하한선에서 공격적으로 금리를 인상했습니다. 그러나 정책금리가 높아질수록 오름세를 늦추면서 계속 오르는 경우가 강해진다. 이는 50 베이시스 포인트 인상으로 둔화되는 것과 같습니다. 특정 시점에서 정책은 최적의 순항 고도에 도달하지만 데이터에 따라 다르기 때문에 그 수준이 정확히 무엇인지 알 수 없습니다. 아마도 새로운 데이터는 더 얕은 상승과 더 낮은 순항 고도를 가리킬 것이며, 이는 25베이시스 포인트 인상으로 내려갈 것을 제안할 것입니다. 또는 일련의 50bp 인상을 구현하여 더 높은 최종 태도까지 조금 더 계속해서 등반해야 할 수도 있습니다. 결국,
FOMC의 12월 회의를 바라보며 지난 몇 주간의 데이터는 50 베이시스 포인트 인상으로 물러나는 것을 고려하는 것을 더 편안하게 만들었습니다. 그러나 나는 다음 PCE 인플레이션 보고서와 다음 고용 보고서를 포함하여 더 많은 데이터를 볼 때까지 그것에 대해 판단하지 않을 것입니다.
FOMC가 50 베이시스포인트 인상으로 물러난다면 이는 여전히 매우 중요한 긴축 조치, 다시 말해 상승률을 약간 늦추는 조치라는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 정책이 이미 제한적인 영역에 있는 이러한 상승 각도에서 연방기금금리는 여전히 상당히 공격적인 정책 경로인 50bp 인상으로 상당히 빠르게 인상될 수 있습니다.
따라서 인플레이션을 완화하는 데 도움이 될 수요를 억제하기 위해 경제에서 약간의 진전이 있다고 생각하지만 아직 충분한 진전을 이루지 못했습니다. 내가 최근에 말했듯이 인플레이션을 의미 있고 지속적으로 2% 목표로 낮추려면 내년까지 연방 기금 금리를 인상해야 합니다. 우리는 아직 갈 길이 있습니다. 그때까지 저는 총수요를 억제하기 위해 연준의 대차대조표에서 지속적인 금리 인상과 지속적인 축소를 지지합니다. 우리가 최종 환율에 도달했을 때 그 수준에 얼마나 오래 머무를지는 주로 인플레이션을 낮추는 과정에 달려 있습니다.
1. Christopher J. Waller(2022), " The Economic Outlook with a Look at the Housing Market ", Mark C. Berger Workshop Series, University of Kentucky, Lexington, Kentucky, 10월 6일 연설문 참조. 텍스트로 돌아가기
2. Board of Governors of the Federal Reserve System(2022), " Federal Reserve Issues FOMC Statement(PDF) ", 보도 자료, 11월 2일 을 참조하십시오. 텍스트로 돌아가기
최종 업데이트: 2022년 11월 16일
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