한국타이어월드와이드(000240) 잠재력 가시화를 기다리며

[빵집 주인장]

안정적인 사업구조, 현금축적에 따른 중장기 잠재력 긍정적

동사에 대한 Buy 투자의견 유지하나 가치합산 방식에 의한 목표주가는 26,500원(기존 30,000원)으로 하향. 목표주가 산정시 상표권수익/현금자산에도 할인을 적용했기 때문

동사의 2016년 순현금은 약 5,000억원. 지주부문에서 연간 약 600억원 이상의 현금유입(배당금, 브랜드로열티)이 예상되고 아트라스BX가 안정적으로 현금 창출(FCF(잉여현금흐름) 연간 500억원 수준) 하고 있어 순현금 규모는 매년 확대될 전망

즉, 증가하는 현금이 미래 성장 잠재력. 그러나 성장 잠재력 확대를 위한 사업다각화가 현실화되거나 배당 등 주주환원정책의 변화가 가시화될 때 Valuation 할인요인 축소될 수 있을 것으로 판단

2분기 Review: 한국타이어 순이익 감소영향

2분기 매출액과 영업이익은 각각 2,033억원(-1.7% y-y), 584억원(-30.5%y-y)으로 당사추정 및 컨센서스를 하회. 한국타이어로부터의 지분법 평가이익 감소가 주된 이유로 판단됨

한국타이어의 순이익 감소(-32.2% y-y)에 따라 2분기 지분법 평가이익은 354.3억원(-39.54% y-y)을 기록. 반면, 축전지 사업부인 아트라스BX의 영업이익률은 1분기 6.3%에서 2분기 10.5%로 수익성 개선. 2분기 상표권(브랜드로열티) 수익은 123.2억원(Vs 2Q16 124억원)으로 상표권 수취비율(‘(매출액-광고비)의 0.75%’)에 변화는 없었던 것으로 판단됨