Memory winter looms again? 반도체의 겨울이 또 다가오고 있는가? SK하이닉스 주가하락에 대한 논쟁

[Condel]

 
지난 목요일, 골드만삭스의 보고서로 인해 SK하이닉스 주가가 하루 만에 8.95% 하락했습니다.
이 보고서는 SK하이닉스가 HBM시장에서 2026년 가격 압박증가로 투자등급을 중립으로 하향했습니다.
다른 분석가들은 HBM 공급업체 간의 경쟁심화 속에서 AI 관련 주식의 상승세는 계속될 것으로 추정했습니다.
이러한 엇갈린 전망속에 향후 SK하이닉스의 주식의 향방이 주목됩니다.
 
Memory winter looms again? Debate stirs over SK hynix's stock price drop
반도체의 겨울이 또 다가오고 있는가? SK하이닉스 주가하락에 대한 논쟁
 
By Nam Hyun-woo 남현우 기자
Nam Hyun-woo has worked as a staff writer at The Korea Times since 2013, mostly covering business and politics. He currently belongs to the Business Desk where he covers topics such as emerging tech, AI, ICT and Korea's chaebol community. Prior to joining the team, he was the paper's correspondent for the presidential office of Korea during the Yoon Suk Yeol and Moon Jae-in administrations.
남현우는 2013년부터 코리아 타임즈에서 주로 비즈니스와 정치 분야를 담당하는 스태프 작가로 근무하고 있습니다. 현재 비즈니스 데스크에 소속되어 있으며 신흥 기술, AI, ICT, 한국 재벌 커뮤니티 등의 주제를 다루고 있습니다. 입사 전에는 윤석열과 문재인 정부 시절 청와대 특파원으로 근무했습니다.
 
Published Jul 18, 2025 4:18 pm KST
Korea Times
 

Nvidia CEO Jensen Huang signs a board equipped with SK hynix's high-bandwidth memory chips during COMPUTEX 2025 in Taiwan, May 20. Yonhap 엔비디아 CEO 젠슨 황이 5월 20일 대만에서 열린 컴퓨텍스 2025에서 SK하이닉스의 고대역폭 메모리 칩이 장착된 이사회에 서명했다. 연합

Debate is stirring over the trajectory of artificial intelligence (AI) memory giant SK hynix’s stock price, after a recent Goldman Sachs report questioning its long-term valuation drove the stock down 8.95 percent in a single day on Thursday.
최근 골드만삭스의 장기 밸류에이션에 의문을 제기하는 보고서가 목요일 하루 만에 주가를 8.95% 하락시킨 후 인공지능(AI) 메모리 대기업 SK하이닉스의 주가 향방에 대한 논쟁이 일고 있다.
 
SK hynix remained flat on Friday, failing to recover from its steep drop to 269,500 won on Thursday. The decline was a blow to shareholders, as the stock had reached 300,000 won on Monday, the highest since the company became part of SK Group in 2012, on the back of optimism surrounding the global AI processor market.
SK하이닉스는 금요일 보합세를 보이며 목요일 269,500원까지 급락했던 주가를 회복하지 못했다. 글로벌 AI 프로세서 시장을 둘러싼 낙관론에 힘입어 월요일 주가가 2012년 SK그룹 편입 이후 최고치인 30만 원에 도달한 것은 주주들에게 큰 타격이었다.
 
Industry officials attribute Thursday’s nosedive to a July 17 Goldman Sachs report. The report downgraded its investment rating on SK hynix to neutral, citing increased pricing pressure in 2026 in the market for high-bandwidth memory (HBM), a key component for AI processors in which SK hynix is the world’s leading supplier.
업계 관계자들은 목요일의 급락을 7월 17일 골드만삭스 보고서의 원인으로 보고 있다. 이 보고서는 SK하이닉스가 세계 최고의 공급업체인 AI 프로세서의 핵심 부품인 고대역폭 메모리(HBM) 시장에서 2026년 가격 압박이 증가했다는 이유로 SK하이닉스에 대한 투자 등급을 중립으로 하향 조정했다.
 

SK hynix's headquarters in Icheon, Gyeonggi Province / Yonhap 경기도 이천에 위치한 SK하이닉스 본사 / 연합

Titled, “HBM speed bump in 2026,” the report estimated that “HBM pricing could decline for the first time in 2026, with increasing competition and pricing power gradually shifting to the major customers” from suppliers.
"2026년 HBM 스피드 범프"라는 제목의 이 보고서는 "2026년 HBM 가격이 처음으로 하락할 수 있으며, 경쟁이 치열해지고 가격책정 능력이 점차 주요고객으로 이동할 것"이라고 추정했다.
 
Goldman Sachs noted that the average selling price of HBM in 2026 will decline by 10 percent to $11.9 per gigabyte because the supply is expected to grow 48 percent at maximum, while demand will be growing at 38 percent. The brokerage estimated that SK hynix’s operating profit for 2026 will decline from its 2025 profit, remaining at 37 trillion won ($26.56 billion), which is 19 percent below brokerages’ consensus.
"2026년 HBM 스피드 범프"라는 제목의 이 보고서는 "2026년 HBM 가격이 처음으로 하락할 수 있으며, 경쟁이 치열해지고 가격책정능력이 점차 주요 고객으로 이동할 것"이라고 추정했다.
 
For that reason, Goldman Sachs noted Samsung Electronics’ possible supply of HBM3e to Nvidia. HBM3e is the most advanced HBM version currently in mass production, and Samsung Electronics has not been passing Nvidia’s qualification for its HBM3e.
이러한 이유로 골드만삭스는 삼성전자가 엔비디아에 HBM3e를 공급할 가능성이 있다고 언급했다. HBM3e는 현재 양산 중인 가장 진보된 HBM 버전이며, 삼성전자는 엔비디아의 HBM3e 자격을 통과하지 못하고 있다.
 
Though Goldman Sachs noted that it remains “constructive on the long-term outlook for the HBM market,” it also presented a bear case scenario of Samsung successfully delivering 12-layer HBM3e and next-generation HBM4 to Nvidia in volume within this year. In that case, Goldman Sachs estimated that pricing could fall as much as 35 percent, significantly impacting SK hynix’s margins, because Samsung is expected to propose an attractive pricing. Reflecting those views, Samsung Electronics enjoyed a 3.09 percent rise on Thursday.
골드만삭스는 "HBM 시장에 대한 장기적인 전망에 건설적"이라고 언급했지만, 삼성이 올해 안에 12단 HBM3e와 차세대 HBM4를 엔비디아에 성공적으로 공급할 수 있는 약세 시나리오도 제시했다. 이 경우 삼성이 매력적인 가격을 제시할 것으로 예상되기 때문에 가격이 35%까지 하락해 SK하이닉스의 마진에 큰 영향을 미칠 수 있다고 골드만삭스는 추정했다.
 
“The HBM pricing situation is still fluid and it could also depend on the changes in supply-demand (situation), including the qualification status by competitors,” the report read. “The supply-demand (situation) would not be as tight as previous years, and hence we expect rising pressure on the industry pricing.”
보고서는 "HBM 가격 상황은 여전히 유동적이며 경쟁사의 자격 상태를 포함한 공급-수요(상황)의 변화에 따라 달라질 수 있다"고 설명했다. "공급-수요(상황)는 예년만큼 빠르지 않을 것이며, 따라서 업계 가격에 대한 압력이 높아질 것으로 예상한다."
 

A sample of SK hynix's HBM 4 / Courtesy of SK Hynix SK하이닉스 HBM 4 샘플 / SK하이닉스 제공

Other analysts echo that the competition will likely intensify between HBM suppliers in 2026, but estimated that the upcycle on AI-related stocks will continue.
다른 분석가들은 2026년에 HBM 공급업체 간의 경쟁이 심화될 가능성이 높지만, AI 관련 주식의 상승 사이클은 계속될 것으로 예상했다.
 
“While I agree that the valuation premium of SK hynix over Samsung Electronics is narrowing, this should come from a re-rating of Samsung Electronics rather than a deval‎uation of SK hynix,” LS Securities analyst Cha Yong-ho said.
차용호 LS증권 애널리스트는 "삼성전자에 대한 SK하이닉스의 밸류에이션 프리미엄이 좁혀지고 있다는 데 동의하지만, 이는 SK하이닉스의 평가절하보다는 삼성전자의 재평가에서 나와야 한다"고 말했다.
 
Cha estimated that the average selling price of HBM will decline by 5 percent in 2026. Even if Samsung enters the HBM3e market, the HBM market is expected to face an oversupply of only 3 percent that year, he said.
차씨는 2026년 HBM의 평균 판매 가격이 5% 하락할 것으로 예상했다. 그는 삼성이 HBM3e 시장에 진출하더라도 그해 HBM 시장은 3%에 불과한 공급과잉에 직면할 것으로 예상된다고 말했다.
 
“Talks are underway to resume sales of HBM-equipped AI chips to China, and the share of HBM demand from non-Nvidia sources is projected to rise 44 percent in 2026. This creates a favorable environment for HBM suppliers in terms of customer diversification … The recent correction in SK hynix’s stock is seen as an overreaction driven by excessive market concerns.”
"HBM 탑재 AI 칩의 중국 판매 재개를 위한 협상이 진행 중이며, 비엔비디아 공급원의 HBM 수요 비중은 2026년 44% 증가할 것으로 예상된다. 이는 고객 다변화 측면에서 HBM 공급업체에 유리한 환경을 조성한다 ... 최근 SK하이닉스 주가 조정은 과도한 시장 우려에 따른 과잉반응으로 보인다."

Memory chips manufactured by SK hynix are seen on a computer circuit board in this Feb. 25, 2022 file photo. Reuters-Yonhap 2022년 2월 25일 파일 사진에서 SK하이닉스가 제조한 메모리 칩이 컴퓨터 회로 기판에 표시되어 있다. Reuters-Yonhap 

Some industry officials likened Thursday’s drop to one that occurred in September 2024, when Morgan Stanley lowered its outlook on SK hynix following a series of reports warning of an upcoming "winter" for the memory market.
일부 업계 관계자들은 목요일의 하락을 2024년 9월 모건 스탠리가 메모리 시장의 '겨울'이 다가올 것이라는 경고가 잇따르자 SK하이닉스에 대한 전망을 낮춘 것에 비유했다.
 
On Sept. 15, 2024, Morgan Stanley issued a report titled “Winter Looms” that slashed its price target for SK hynix from 260,000 won to 120,000 won, citing weakening demand for dynamic random access memory and concerns over a supply glut in HBM. Following the report, SK hynix shares closed 6.1 percent lower on Sept. 19.
2024년 9월 15일, 모건스탠리는 동적 랜덤 액세스 메모리에 대한 수요 약화와 HBM 공급 과잉에 대한 우려를 이유로 SK하이닉스의 목표 주가를 26만 원에서 12만 원으로 낮춘 '겨울이 온다'는 제목의 보고서를 발표했다. 이 보고서 이후 SK하이닉스 주가는 9월 19일 6.1% 하락 마감했다.
 
After the company posted record-high earnings, however, Morgan Stanley revised parts of its earlier report multiple times, while financial authorities here launched an investigation into Morgan Stanley on allegations that its Seoul branch engaged in large-scale stock selling.
그러나 회사가 사상 최대 실적을 기록한 후, 모건 스탠리는 이전 보고서의 일부를 여러 차례 수정했으며, 금융당국은 서울지점이 대규모 주식매각을 했다는 혐의로 모건 스탠리에 대한 조사를 시작했다.
 
“It is not yet time to change our investment stance on SK hynix, a leader in AI chip,” said Daishin Securities analyst Ryu Hyung-keun. “When Big Tech companies increase their capital expenditures in 2026, SK hynix will be the first stock to buy. Its leadership in the AI market remains unchanged.”
대신증권 류형근 애널리스트는 "아직 AI 칩의 선두주자인 SK하이닉스에 대한 투자 입장을 바꿀 때가 아니다"라며 "2026년 빅테크 기업들이 자본 지출을 늘리면 SK하이닉스가 가장 먼저 매수하는 종목이 될 것"이라고 전망했다. AI 시장에서의 리더십은 변함이 없다.
 
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