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2012년 2월 20일 일본, 종말의 부채 위험에 천천히 깨어나다
https://www.reuters.com/article/japan-debt-idINDEE81G0G820120220
일본, 종말의 부채 위험에 천천히 깨어나다
카지모토 테츠시 , 키하라 레이카 , 토마스 야 노프 스키
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도쿄(로이터) - 자본 도피, 치솟는 차입 비용, 통화와 주식의 곤두박질, 막대한 양의 현금을 국내 은행에 쏟아부어야 하는 중앙은행. 이것이 일본이 눈덩이처럼 불어나는 부채를 해결하지 못할 경우 맞서 싸워야 할 것입니다.
2009년 11월 26일 도쿄의 한 상업 지구에 있는 환전소에서 한 남자가 일본 엔화를 미국 달러로 환전하기 전에 세고 있다. REUTERS/김경훈/파일
얼마 전까지만 해도 그러한 최후의 날 시나리오는 도쿄에서 정보가 부족한 외국인이 "일본을 공매도"하는 손실 내기에 앉아 있는 환상으로 치부되었습니다.
오늘날 이것이 일본의 정치 및 경제 권력의 중심에 있는 관료들의 마음에 있는 것입니다.
“채권, 주식, 엔화가 3배 매도되면 어떤 일이 일어날지 생각하면 두렵습니다. 이런 일이 일어날 가능성은 시장이 생각하는 것보다 더 크다”고 말했다.
사무실의 가죽 소파에 등을 기대고 있는 이 관리는 편안해 보이지만 부채 붕괴에 대한 질문에 지체 없이 답변하는 모습은 너무 익숙한 주제임을 시사합니다.
로이터가 인터뷰한 다른 많은 사람들과 마찬가지로 그 관리는 주제의 민감성과 일본의 10조 달러 이상의 부채 과잉에 대한 그의 경고가 아직 공개 토론이나 행동에 반영되지 않았기 때문에 이름을 밝히기를 거부했습니다. 그러나 이 관리들은 일본이 부채 위기에 처할 경우 사령부에서 지렛대를 당기는 사람들이 될 것입니다.
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정부는 세금을 인상하는 것보다 더 많이 차입하고 있으며, 그 부채 더미는 일본의 2년 치 경제 생산량에 해당하며 세계에서 가장 높은 GDP 대비 부채 비율에 해당합니다.
일본은 부채를 갚는 데만 일본 세수 수입의 절반을 소비합니다. 매년 일본의 부채 수준은 그리스와 포르투갈의 국내 총생산을 합친 것보다 더 많이 증가합니다.
그러나 앞으로 3년 동안 5%의 판매세를 10%로 두 배로 늘리겠다는 노다 요시히코 총리의 계획은 부채가 쌓이는 것을 막기에는 너무 소심한 것으로 보입니다.
더군다나 야당은 원칙적으로 지지하는 즉각 선거를 강행하려는 계획을 철회하겠다고 위협하는 가운데 그는 아직 자신의 정당과 국민의 절반을 얻지 못하고 있습니다.
일본이 조치를 취할 준비가 되었는지에 대한 의구심이 커지고 그리스의 예산 붕괴가 유로존의 부채 위기를 불러일으키면서 한때 최악의 시나리오를 무시했을 수도 있는 기술 관료들은 이제 이를 심각하게 받아들이기 시작했습니다.
일본은 국내 차입금의 약 95%를 계속 충당하는 한 안전하다는 것이 통념이다. 통화 및 재정 정책에 정통한 펀드매니저 및 관리들과의 12여 건의 인터뷰에서 드러난 것은 국내 투자자들이 파업을 할 위험이 그들을 특히 긴장하게 만드는 것입니다.
아마겟돈 시나리오
관료들이 그러한 재난 시나리오를 공개적으로 논의한다는 사실은 대중, 정치인, 심지어 금융 시장의 일부 사람들이 상황을 충분히 심각하게 받아들이지 않고 있으며 부채 폭발이 세금 인상, 계속 밀리고 있습니다.
그러나 수년 동안 일본을 지켜본 일부 경제학자들은 일본이 아직 저성장과 완고한 디플레이션이라는 근본적인 문제를 해결하지 못했다는 사실에 좌절감을 느끼고 있습니다. 이러한 상황이 지속되는 한 부채 부담에서 벗어나기 어려울 것입니다.
Bank of Singapore의 수석 이코노미스트인 Richard Jerram은 "시계를 5년 또는 10년 뒤로 돌리면 그들은 모두 같은 말을 했을 것이며 아마도 3년에서 5년이라는 매우 유사한 시간 범위를 가지고 있었을 것입니다."라고 말했습니다.
“당신이 그것에 대해 걱정하고 (잠재적 위기로부터) 3~5년 정도 떨어져 있다고 생각한다면, 경제 성장을 촉진하기 위해 지금 조치를 취하는 것이 어떻습니까? 문제에 대한 인식이 응답으로 이어지지 않는 것 같습니다.”
관리들은 명확한 비상 계획을 세우기에는 너무 이르다고 강조하지만, 금융 기관이 보유하고 있는 국채가 많기 때문에 가장 큰 타격을 입을 것이며 일본 은행이 경기 부양에 핵심적인 역할을 할 것이라는 합의가 있는 것 같습니다. 부문.
“가장 중요한 것은 위기 발생 시 엄청난 양의 국채를 매입하여 자금 흐름에 영향을 미치려는 것이 아니라 일본 은행이 매일 회의를 위해 대량으로 팔도록 강요받지 않도록 하는 것입니다. BOJ의 생각에 정통한 관계자 중 한 명이 말했습니다. "일단 은행 부문 문제가 되면 피해를 억제하기가 매우 어렵습니다."
수익률이 급등할 경우 일본은행은 3월 11일 지진 이후 그랬던 것처럼 단기금융시장을 현금으로 가득 채우고 채권시장의 시장조성자 역할을 할 수 있습니다. 관계자들은 말한다.
야당인 자유민주당의 전 재무부 차관이자 참의원 의원인 요이치 미야자와(Yoichi Miyazawa)는 재무부가 또한 투자자들을 진정시키기 위해 만기 전에 채권을 상환하도록 강요받을 수 있다고 말했습니다.
당의 위기 계획 작업을 주도한 미야자와는 최악의 시나리오는 은행 구제금융과 그리스식 긴축이 포함될 수 있다고 말했습니다.
그는 "정부는 고통스러운 허리띠 졸라매기, 복지 지출 삭감, 판매 및 기타 세율 인상을 포함하는 그리스가 채택한 개혁을 포함하여 공공재정 재건을 위한 구체적인 로드맵을 제시해야 한다"고 말했다.
재무부 데이터에 따르면 예산보다는 은행이 가장 직격탄을 맞을 것입니다. 첫째, 2012/13년 예산 계획은 10년 만기 수익률 2%를 기준으로 하고 있으며, 이는 현재 채권 수익률이 절반 이하인 점을 감안할 때 정부에 어느 정도의 쿠션을 제공합니다.
둘째, 시뮬레이션에 따르면 차입 비용에 1% 포인트를 추가하면 1년 동안 약 22조 달러의 차입 비용에 1조 엔이 추가됩니다. 부채 이상.
티핑 포인트
유럽의 위기 국가들과 일본이 다른 점은 일본이 거의 전적으로 국내에서 차입하고 약 1,500조 엔의 국내 저축으로 10년 만기 채권에 대해 1% 미만의 금리를 지불할 수 있다는 점입니다.
디플레이션과 엔화 강세장 장기화는 가계와 기관 사이에 "애국적" 가정 편향을 조장하여 개인 저축을 준 공적 자금으로 전환하여 항상 존재하고 쉽게 접근할 수 있도록 합니다.
또한 중앙은행은 20조 엔이 넘는 연간 할당액과 2010년에 시작된 자산 매입 계획의 일부로 대량의 국채를 매입하는 등 시장의 최후 수단 구매자 역할을 합니다.
이는 OECD에서 세금 부담이 가장 낮은 국가 중 하나이고 경제가 침체된 국가가 막대한 부양책을 시행하거나 사회보장 보조금을 지급하는 데 결코 문제가 없는 것처럼 보였음을 설명합니다. 사실, 시스템이 너무 확고해져서 채권 판매는 차입이 아닌 예산 "수입"으로 보고되는 경우가 많습니다.
10조 달러의 문제는 그 돈이나 현지 투자자들의 인내심이 언제 바닥나느냐 하는 것입니다.
예산 산술 및 인구 통계에 따르면 일본의 급증하는 퇴직자 대열이 해외 대출 기관에서 더 많은 돈을 빌릴 필요가 있는 시점까지 막대한 저축액을 소진하기 시작하려면 10년이 더 걸릴 것입니다.
낙관적인 시각은 그때까지 정부가 눈덩이처럼 불어나는 부채를 쉽게 넘길 수 있다는 것이다.
한 관계자는 “모든 이해관계자가 현재 운영되는 방식에서 이익을 얻는 매우 강력한 시스템이 있습니다.”라고 말합니다.
“일본 은행들은 투자할 곳이 없으니 JGB 시장에 자금을 두세요. BOJ는 JGB를 담보로 허용함으로써 이를 지원합니다. 채권 매도를 촉발할 수 있는 유일한 것은 상상하기 힘든 은행 예금의 대규모 인출일 것입니다.”
정부의 현재 중기재정계획은 이러한 낙관적인 전망에 기초한 것으로 보이며, 여유 있는 조정 속도를 가정하고 이르면 2021년에는 부채 비용을 제외한 지출과 수입이 일치하는 기본 균형에 근접하는 것을 목표로 합니다.
관료들 사이에서 점점 더 많은 비관주의자들이 있는 것 같습니다. 시간이 훨씬 적다고 생각합니다.
이 관료들은 일본을 관리하는 데 중요한 역할을 합니다. 사실상 일당 통치의 수십 년 동안 일본은 전문성과 정책 수립이 선출된 정치인이 아닌 엘리트 관료의 영역이 되는 시스템을 개발했습니다.
집권 일본 민주당은 2009년 정권을 장악했을 때 많은 부처 관리들을 소외시키면서 그 체제에 도전하겠다고 약속했습니다. 하지만 노다는 지난해 9월 취임한 이후 관료들과 관계를 회복해 왔으며 특히 이전에 수장을 맡았던 재무성 관계자들과 친밀하고 좋은 관계를 유지하고 있다.
정치 테스트
관리들과 펀드매니저들은 빠르면 다음 달 의회가 정부의 판매세 인상안을 논의할 예정인 첫 번째 신경 시험이 올 수 있다고 말합니다.
Noda는 이를 세금 및 사회보장 개혁이라고 부르지만 비평가들은 이 계획이 연금 및 의료 지출의 실질적인 삭감을 규정하지 않는다는 점에서 잘못된 명칭이라고 말합니다.
신용 평가 기관, 국제 통화 기금(IMF) 및 많은 경제학자들은 또한 테이블에 있는 것이 부채가 쌓이는 속도를 늦출 것이라는 데 동의합니다.
"너무 적고, 너무 느리다"고 전직 최고 통화 관리가 이끄는 IMF 싱크탱크인 국제통화문제연구소(Institute for International Monetary Affairs)의 수석 경제학자인 Koji Sakuma는 말합니다.
Sakuma는 일본이 세금과 사회보장 보험료를 조정하여 급속한 고령화와 관련된 비용 증가에 대응하지 못한 지난 20년 동안 축적된 자금 조달 격차를 줄이려면 판매세를 25% 이상으로 올려야 할 것으로 추정합니다.
일본이 디플레이션과 빈약한 성장에 갇힌 상태로 남아 있다면 그러한 규모의 세금 인상도 부채 부담을 줄이는 데 실패할 것이라고 그는 경고했습니다. “우리가 이 상황에 머물면 이 금액은 절대 갚을 수 없습니다. 불가능합니다.”
그러나 판매세 인상이 수년 동안 정치적으로 금기시되어 온 일본에서는 약간의 인상이라도 분수령으로 간주됩니다.
의회의 참의원을 장악하고 있는 야당이 그것을 이용하여 조세 계획을 차단하여 노다가 조기 선거를 소집하도록 강요하기 때문에 노다의 가능성은 희박해 보입니다.
Fukoku Life Insurance의 자산 관리 계열사인 Fukoku Capital Management의 책임자인 Yuuki Sakurai는 이 제안이 실패하면 국내외 투자자 모두에게 충격을 줄 수 있다고 말했습니다. 그러나 다른 많은 시장 참가자들과 마찬가지로 사쿠라이는 많은 대형 기관들이 일본 채권에 계속 투자하는 것 외에는 선택의 여지가 없다고 강조합니다.
"결정을 내리지 못하면 JGB 시장의 심리가 크게 무너지겠지만 생명보험사 연기금 등 투자자들은 엔화로 지불할 의무가 있기 때문에 이들에게도 외화자산 증가는 리스크가 될 것"이라고 말했다.
기관 투자자의 자산을 관리하는 미국 회사인 State Street Global Advisors의 Investment Solutions Group의 최고 투자 책임자인 Dan Farley는 덜 우려하는 것 같습니다. 그의 요점은 아이러니하게도 유럽의 위기가 일본 채권에 도움이 된다는 것이다.
"우리의 견해는 일본이 미국 국채와 마찬가지로 계속해서 투자자들에게 안전자산으로 간주된다는 것입니다. 따라서 우리는 궁극적으로 이러한 채권에 대한 특정 수준의 수요가 궁극적으로 급격한 움직임을 완화하는 데 도움이 될 것이라고 항상 기대합니다. 이자율이나 이러한 채권의 매도에서.”
호화로운 도쿄 미드타운 사무실과 롯폰기에 있는 쇼핑 단지의 39층에 있는 도쿄 사무실에서 말하는 Farley는 일부 관료들이 퍼뜨리는 묵시적인 시나리오와 대조되는 자신감을 발산합니다.
정부 관계자는 “판매세 인상안이 무산되면 외국인 투자자들이 투기적 JGB 매도를 시작할 수 있는 기회가 될 것”이라고 말했다. “과거에는 그런 외국인 선수들이 불타올랐지만 이번에는 일본 트레이더와 투자자들이 어떻게 반응하느냐에 따라 성공 여부가 크게 좌우된다. 일본이 JGB에 대한 믿음을 잃으면 그들은 따라와 매도를 촉발할 것입니다.”
후쿠시마 레거시
대부분의 관리들은 약세를 보이지 않으며 시장이 변동성을 볼 수 있고 오늘 사상 최저치에서 수익률이 급등할 수 있지만 현재 카드는 JGB에 유리하게 쌓여 있다고 믿고 있습니다.
그러나 그들은 지금 세금을 제대로 내지 않으면 일본이 다음 임계점에 도달했을 때 더욱 취약해질 것이라고 진심으로 걱정하는 것 같습니다. 그것은 국가의 경상수지(세계와의 거래에 대한 광범위한 척도)가 적자로 전환될 경우 올 수 있습니다.
막대한 흑자로 인해 일본은 300조 엔이 넘는 외화 자산을 축적할 수 있었고, 가장 부채가 많은 정부를 가진 국가는 세계 최대의 국제 채권국이 되었습니다.
그러나 후쿠시마 원전 위기 이후 연료 수입이 급증하면서 2011년 무역수지가 30년 만에 처음으로 적자로 돌아섰고 경상수지도 적자로 떨어질 시점이 가까워졌을 것입니다.
JPMorgan Securities는 2015년 초에 이러한 상황이 발생할 것으로 보고 있지만 자산 쿠션이 줄어들려면 몇 년이 더 걸릴 것이라고 지적합니다.
애널리스트들은 향후 3~5년 동안 일본 부채가 위기에 빠질 가능성이 5%에 불과하며, 이를 10년 만기 국채 수익률이 4%로 급등하는 것으로 정의합니다. 이 경우 국내 금융기관은 일본 국채의 손실을 메우기 위해 외국 자산을 내다버리게 되어 위기가 다른 나라로 번지게 된다.
이번 달 Asahi 신문이 Mitsubishi UFJ Financial 8306.T 은행 그룹의 비상 계획의 일환으로 보도한 약간 더 온건한 시나리오에서 적자는 2016년에 발생하여 10년물 수익률을 3.5%로 끌어올릴 것입니다. 로이터가 확인할 수 없었던 이 보고서는 은행이 장기 채권을 매각하고 단기 어음으로 전환함으로써 대응할 것이라고 말했습니다.
펀드매니저들은 글로벌 투자자들이 위험을 피하고 일본이 대규모 엔화 표시 국채 보유에 대한 매력적인 대안이 없는 한 그러한 시나리오는 가설에 불과하다고 말합니다.
유럽의 부채 위기가 해결되고 위험 선호도가 회복되며 엔화 상승 추세가 지속적으로 역전되고 고수익 자산에 대한 투자 자금을 조달하기 위해 엔화를 사용하는 캐리 트레이드가 돌아오면 상황이 바뀔 수 있습니다.
Farley는 중국이나 브라질과 같은 새로운 경제 강국의 정부 부채가 안전한 고급 투자로 부상하면서 일본 투자자들이 JGB에서 벗어나 다각화할 수 있게 해줄 수 있다고 말했습니다.
도쿄의 기술 관료들은 일본이 오랜 동안 간직해온 최고의 자본 수출국 지위를 상실한 심리적 영향이 정책 마비 및 다른 곳의 더 나은 대안과 결합되면 폭발적인 혼합을 일으킬 수 있다고 우려합니다.
"일본이 일본이 계속해서 쇠퇴하고 자산을 집에 둘 이유가 없다고 느끼기 시작하면 최악의 시나리오, 즉 자본 도피가 현실이 될 것입니다."
도쿄의 Chikafumi Hodo와 싱가포르의 Emily Kaiser의 추가 보고: Catherine Trevethan 및 Stanley White의 그래픽; Neil Fullick의 편집
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