일은의 "부채 초과"가있을 수 있다는 최악의 시나리오

[이매진]

일은의 "부채 초과"가있을 수 있다는 최악의 시나리오

보유국채가 포함 손해에 금리가 오르면 어떻게 되는가

https://toyokeizai.net/articles/-/637685?page=2 

日銀の｢債務超過｣がありうるという最悪シナリオ

그럼 금리는 거기까지 올라갈까?

QUICK이 10월 31일 발표한 10월 QUICK 월차조사 <채권>에 따르면 신발 10년 물국채 수익률에 관한 시장 관계자 전망은 2023년 4월 시점에서 평균 0.282%였다.

0.28%라면 아직 채무 초과가 되지 않는다. 그러나 거기에서 0.14%포인트 정도 상승하면 채무 초과가 된다. 즉, 2023년 4월 단계에서 채무 초과는 임박한 문제가 될 가능성이 강하다.

만기까지 보유하더라도 일은은 부채 초과

위에서 언급 한 것은 평가 손실입니다. 그러므로 국채를 실제로 매각하지 않는 한 포함손실에 그친다. 일은은 결산서에서 국채를 장부가로 계상하고 있으므로 직접적으로는 문제는 생기지 않는 것 같다.

아마미야 부총재는 위의 답변 가운데 보유 자산의 평가손이나 자산 매각으로 인한 손실이 단기적으로 발생해도 "금융정책의 수행능력이 손상되지 않는다"고 했다.

그러나 일본은행이 국채를 상환시까지 계속 유지해도 금리가 상승하면 일은에 손실이 발생하여 일은은 채무 초과에 빠지게 된다. 이것을 이하에 설명한다.

중앙은행은 자산으로 국채를 보유하고 있다. 일반적으로 부채는 은행권이며 이자 지불은 필요하지 않습니다. 그러나 현재 일본에서는 부채로 당좌예금이 압도적으로 많다. 2022년 9월 말에는 은행권이 120조엔, 당좌예금이 493조엔이다.

당좌예금은 기초잔고·매크로 가산잔고·정책금리잔고라는 3가지로 구별되어 다음과 같은 부리가 이루어지고 있다. 기초 잔액에는 0.1%, 매크로 가산 잔액에는 0%, 정책 금리 잔고에는 마이너스 0.1%.

그럼 금리는 거기까지 올라갈까?

QUICK이 10월 31일 발표한 10월 QUICK 월차조사 <채권>에 따르면 신발 10년 물국채 수익률에 관한 시장 관계자 전망은 2023년 4월 시점에서 평균 0.282%였다.

0.28%라면 아직 채무 초과가 되지 않는다. 그러나 거기에서 0.14%포인트 정도 상승하면 채무 초과가 된다. 즉, 2023년 4월 단계에서 채무 초과는 임박한 문제가 될 가능성이 강하다.

만기까지 보유하더라도 일은은 부채 초과

위에서 언급 한 것은 평가 손실입니다. 그러므로 국채를 실제로 매각하지 않는 한 포함손실에 그친다. 일은은 결산서에서 국채를 장부가로 계상하고 있으므로 직접적으로는 문제는 생기지 않는 것 같다.

아마미야 부총재는 위의 답변 가운데 보유 자산의 평가손이나 자산 매각으로 인한 손실이 단기적으로 발생해도 "금융정책의 수행능력이 손상되지 않는다"고 했다.

그러나 일본은행이 국채를 상환시까지 계속 유지해도 금리가 상승하면 일은에 손실이 발생하여 일은은 채무 초과에 빠지게 된다. 이것을 이하에 설명한다.

중앙은행은 자산으로 국채를 보유하고 있다. 일반적으로 부채는 은행권이며 이자 지불은 필요하지 않습니다. 그러나 현재 일본에서는 부채로 당좌예금이 압도적으로 많다. 2022년 9월 말에는 은행권이 120조엔, 당좌예금이 493조엔이다.

당좌예금은 기초잔고·매크로 가산잔고·정책금리잔고라는 3가지로 구별되어 다음과 같은 부리가 이루어지고 있다. 기초 잔액에는 0.1%, 매크로 가산 잔액에는 0%, 정책 금리 잔고에는 마이너스 0.1%.

금리를 인상하면 당좌예금에 대한 부리 지출이 늘어난다. 반면에 이미 발행된 국채의 이자수입은 변하지 않는다. 따라서 일은의 수지는 악화된다.

어느 정도의 변화가 발생하는지는 금리가 어느 정도 상승하고 그에 따라 부리를 어떻게 하는가에 의한다.

만약 3개의 계층의 모두에 대해 금리를 1%포인트 끌어올리면 일은의 수지가 연간 4.9(=493×0.01) 조엔 악화된다.

국채상환액에 대응할 뿐 부리의 지급도 줄어든다

그렇다면 부리 증가는 얼마나 오래 지속될 것인가?

국채의 상환기한이 오면 정부는 차환채를 발행한다. 민간은행이 이를 구입하지만, 구매자금은 일은 당좌예금을 무너뜨림으로써 조달한다.

이에 따라 일은의 밸런스 시트는 다음과 같이 변화한다. 우선 국채를 상환했기 때문에 자산에 있는 국채가 감소한다. 그리고 민간은행이 당좌예금을 무너뜨렸기 때문에 일은의 밸런스시트에서 당좌예금잔액이 국채상환액만큼 감소한다.

결국, 국채상환액에 대응할 뿐, 당좌예금의 잔액이 감소하고, 부리의 지불도 줄어든다.

즉, 금리가 오르면 당좌예금잔액×금리상승분만큼 부리지급이 증가하지만, 그것은 당좌예금에 대응하는 국채가 상환될 때까지 계속되는 것이다. 따라서 부리 증가액의 합계는

당좌예금잔고×금리상승폭×국채 평균잔존기간

그렇게 된다.

그런데 금융 이론에 따르면 금리가 변경된 경우의 국채의 평가액은 다음 식으로 표현된다.

국채평가 하락액 = 국채잔고×금리상승폭×국채평균잔존기간

(정확하게 말하면, 「평균 잔존 기간」이 아니라 「듀레이션」이지만, 양자는 거의 같은 것으로 생각해도 좋다)

당좌예금잔고와 국채잔액이 같다면 이 두 식은 같다.

즉, 국채평가액의 감소와 동액만 당좌예금의 지급이 증가하게 된다.

이상은 다음과 같이 생각해도 확인된다. 

앞서 언급했듯이 아마미야 부총재는 “장기금리가 1% 상승한 경우 일은이 보유한 국채의 평가손은 28.6조엔”이라고 답했다. 2022년 9월 말 장기 국채 보유액은 546조엔이었다(도표 1 참조). 따라서 위 공식에서 평균 잔존기간은 5.24년 정도라는 것이다.

여기서 단순화를 위해 모든 보유국채가 평균 잔존기간에 일거에 상환되는 것으로 하자.

그러면 손실 증가액의 합계는 앞서 나타낸 4.9조엔의 5.24년분, 즉 25.7조엔이 된다.

먼저 1%포인트의 금리 상승으로 인한 평가손은 28.6조엔이라고 말했다. 여기에서 나타낸 바와 같이, 국채를 만기까지 계속 유지해도 거의 같은 금액의 손실증가가 발생한다.

일은 납부금이 없어지므로 국민 부담이 증가

국채의 평가손은 부리의 지불증가에 대응하고 있는 것이다. 양자가 같아지는 것은 우연이 아니다. 그런 의미에서 평가 손실은 현실 문제를 일으킨다.

실제로 일은이 채무 초과에 빠지면 일은납부금은 정지한다. 2021년도의 일은납부금은 1조2583억엔이었다.

방위비 증액 등 세출 증가 시 납부금이 약 3년간 정지하는 영향은 결코 무시할 수 없다.

정부는 이를 보충하기 위한 재원을 찾아야 한다. 무엇이 선택되든 국민부담은 증가한다.

게다가 일은에의 신인이 흔들리면 환율이나 금리의 급변동 등의 리스크도 높아질 것이다.

이 문제에 어떻게 대처할지가 내년 4월에 발족할 일은신 체제가 다루어야 할 긴급한 과제다.