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슈로더 2023년 시장 전망: 일본 주식·에머징 채권
https://news.infoseek.co.jp/article/digitalprplatform_67231/
일본 주식
세계적으로는 경기 후퇴가 예상되는 2023년입니다만, 일본 경제는 내수를 중심으로 견조한 성장이 될 전망입니다.
2023년은 구미에 더해 일본에서도 전환점을 맞이하고 있는 금융 정책에 대한 주목도가 높아지고 있습니다.
증익 기조에도 불구하고 시장이 연조였던 2022년을 거쳐 시장 전체로서 밸류에이션은 할인도가 강해졌습니다. 예상 PER, PBR 등에서 봐도 과거 평균을 밑돌고 범위의 하한에 가까운 수준에 있습니다.
극단적인 글로스 시세에서 밸류 시세로 전환한 후 2년 이상이 경과한 후에도 여전히 큰 밸류에이션 격차가 존재하고 있습니다.
주주 환원 확충과 기업 거버넌스 개선의 노력이 일본주 전체의 가치를 높일 것으로 기대하고 있습니다.
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마에다 건
일본 주식 운용 총책임자
내수 중심에 견조하게 성장할 전망의 일본 경제 전통적인 금융 시스템 건전성이 유지되고 있기 때문에, 금융 위기의 재래는 없다는 견해에는 상당한 설득력이 있습니다. 다만 2023년은 전년의 인플레이션이나 금융 계약의 영향이 늦어져현재화하는 타이밍에 해당합니다. 그리고 미소유의 금융완화와 재정확장의 후시말이 조기에 종료되어 연착륙할 수 있다는 시나리오는 조금 낙관적으로 보인다. 지금은 모습을 상정할 수 없습니다만, 일정 확률로 깊은 경기 후퇴에 빠지는 케이스도 염두에 두면서 추이를 지켜보고 싶습니다.
구미에서는 을 받고 금융 계약이 가속되고 있으며, 2023년은 경기 후퇴가 예상되고 있습니다. 현재는 비교적 경미한 경기후퇴와의 견해가 다수파를 차지하고 있는 것 같습니다.
신흥국에서는 러시아와 중국 정세가 어떻게 발전해 나갈지에 대해서도 계속 주시할 필요가 있을 것 같습니다. 러시아 우크라이나 전쟁의 발발과 장기화는 작년 가장 큰 깜짝이었다. 연일 보도를 보면서 이상 사태가 정상화되어 감각이 마비되어 버리는 곳이 있습니다만, 추가 진흙 늪화, 전격적인 종전 등 어느 쪽이라도 세계 경제에 큰 영향을 줄 가능성이 있습니다 .
중국 제로 코로나 정책 철폐와 관련된 경제 재개는 밝은 뉴스입니다. 과거와 같은 고성장은 원하지 않고 구조적 성장률 저하의 우려가 남아 있지만, 정상화의 혜택을 확실히 전망할 수 있는 2023년에 있어서는 회복 시나리오를 전제로 해도 좋다고 생각합니다.
우려 재료가 많은 해외 경제와 비교하면 일본 경제는 비교적 견조하게 추이할 것으로 예상되고 있습니다. 구미를 중심으로 한 해외 경기의 악화는 일본 경제에 있어서 수출을 통해 마이너스 요인이 되는 것은 틀림없습니다. 한편, 신형 코로나 바이러스로부터의 탈각이 보이고, 개인 소비의 회복이 현저해지고 있습니다.
여행지원도 있어 호조로운 국내여행에 더해, 수중대책의 완화를 받은 해외여행객의 증가도 발밑에서 가속하고 있어 인바운드 소비에 기세가 나오고 있습니다. 또, 호조가 계속되고 있는 것이 설비투자, IT투자입니다. 고효율화, 성인화, DX(디지털 트랜스포메이션) 등 일본 기업의 성장력, 수익력을 높이는 투자는 앞으로도 계속될 것으로 보고 있습니다.
일본에 있어서도 인플레이션율이 높아지고 있어 임금 인상이 진행되지 않으면 실질 소득의 감소가 소비의 하강 요인이 되는 리스크가 있습니다만, 일본 기업의 실적도 견조하고 노동 분배율이 저수준에 머무르는 가운데, 춘투의 임금 인상이 어느 정도 수준에서 타결되는지 주목할 만하다. 장기간에 걸친 디플레이션으로부터의 탈각이 이루어져 지속적인 임금 인상으로 이어지는 호순환으로 향할 수 있으면, 일본 경제의 큰 전환점이 될지도 모릅니다.
2022년도의 기업 실적은 순조롭게 추이해 왔습니다. 2023년도는 엔저효과에 의해 벌크되고 있던 부분이 박락하는 것을 짜넣을 필요가 있습니다만, 경제 정상화의 혜택으로 회복하는 개인 소비, 견조한 설비 투자, 늦게 발현하는 코스트 업분의 가격 전가에 의한 효과등을 기대할 수 있는 것으로부터 대붕괴는 하지 않는다고 보고 있습니다. 아래 흔들림 위험이 있다면 주로 해외 요인입니다.
국내외 모두 금융정책에 대한 주목이 모이는 해에
2022년에는 세계적으로 인플레이션이 대두해 미국을 비롯한 주요 중앙은행이 예상을 웃도는 페이스로 금리 인상을 추진하는 등 급속히 금융 계약이 이루어졌습니다. . 특히 영향력이 큰 미국에서는 대응 지연을 되찾기 위해 통상의 변동폭인 0.25%가 아니라 0.75%의 금리 인상을 단기간에 반복하는 등 이례적인 하이 페이스가 되어 세계 금융시장에 큰 영향을 주 네.
12월에는 0.5%의 금리 인상으로 페이스다운하고 있어, 선행은 0.25%의 통상 페이스로 되돌리는 것이 시사되는 등, 한때의 긴장감은 희미해지고 있습니다. 2023년 후반 이후는 경기 감속에 의한 인플레이션 진정화를 받아 금리 인하로 돌아갈 것으로 보이는 방향도 있는 것 같습니다만, 현시점에서 거기까지 전망하는 것은 당국에도 시장 참가자에게도 쉽지 않습니다.
베이스 시나리오로서는 일단 금리 인상을 정지한 후에는 금융정책의 누적효과를 파악하기 위해 금리수준을 정해두면 보는 것이 타당하지 않을까 생각합니다. FRB나 ECB의 동향에 주목이 모이기 쉬운 가운데, 정책 변경 없음이 상태화하고 있던 일은이 작년 말에 갑자기 이르드 커브 컨트롤에 있어서의 장기 금리의 변동폭을 확대한 것으로부터 다양한 추측을 불러, 일은의 동향이 세계적으로 주목받게 되었습니다.
장기 정권이 된 구로다 니긴 총재의 교대 타이밍이 되는 2023년의 봄 전후에 정책 변경이 일어나기 쉽다고 하는 것은 상정하고 있었습니다만, 그것이 조금 전도해진 인상입니다. 향후는 신총재 후보의 얼굴 흔들림, 정책 스탠스 등이 주목 재료가 되고, 또 다음의 한 손이 무엇이 될 것인가 등 2023년을 통해서 시장의 주목을 모으게 될 것 같습니다.
실행의 수단이나 타이밍은 어쨌든, 시장 원리에 거꾸로 계속되고 있는 현행의 초금융 완화 정책은 수정이 강요되는 것은 필연적으로 염두에 두어야 합니다. 변경이 있었을 때에는 12월과 같이 일시적으로는 주안, 엔고가 진행될 가능성이 높습니다만, 인플레이션율을 고려한 실질 금리에서는 금융 완화가 유지될 전망이며, 과도하게 네거티브로 볼 필요는 없습니다.
본질적으로는 경제 정상화를 반영한 긍정적인 변화로 파악해야 한다고 생각합니다. 극히 예외적인 비상시를 제외하고는 주식시장과 REIT시장에서 ETF의 구입을 포함하여 일본은행이 시장 개입을 약화시키는 방향으로 움직이는 것을 환영하고 싶습니다.
할인도가 늘어난 주가 밸류에이션
2022년은 TOPIX에서는 하락했습니다만, 일본주는 상대적으로는 구미주의 조정보다는 하락폭이 한정적이었습니다. 그래도 실적이 견조한 일도 있어 이익 기반의 밸류에이션 지표인 시장 PER(TOPIX, 12개월 앞 예상)은 12배 정도로 저렴하고, 과거 레인지의 하한에 가까운 수준에 있습니다. 실적예측의 하향수정 리스크는 있지만, 그래도 PBR이나 배당수익률, CAPE(경기변동조정 후 PER) 등 중장기적인 시선에서의 밸류에이션 지표로 봐도 할인도는 강해지고 있습니다.
그리고 2022 년의 급격한 엔화가 낮을 때 주가가 상승하지 않았기 때문에 다른 통화, 특히 미국 달러로 보았던 일본 주식의 할인은 두드러졌으며 해외 투자자에게는 상대적으로 매력적인 투자 대상에 반영 합니다.
정상화가 진행되는 시장의 물색 동향
2022년 일본 주식시장은 전년에 이어 운영 실적에 있어서 투자 스타일의 영향이 크게 나온 해가 되었습니다. 글로스 주식은 글로벌 금융 계약을 배경으로 부진했지만, 가치 주식은 연간 호조로 추이하고, 특히 12 월 일은의 금융 정책 변경을 받은 은행 주식, 보험 주식의 대폭 상승이 눈에 띄는 네.
현재는 2020년까지의 극단적인 그로스주우 위상장에서 그로스주와 밸류주의의 밸류에이션 격차가 2000년의 IT시장 피크시를 넘는 수준까지 높아져, 그 정상화가 진행되는 도상에 있는 해석하고 있습니다. 2년 연속으로 같은 전개가 된 것, 해외에서 경기 후퇴 우려의 고조나 금융 계약 페이스의 둔화를 볼 수 있는 것으로부터 2023년에 그로스주의 반등이 있었다고 해도 전혀 놀라지 않습니다만, 아직 격차 는 크게 열린 채로 2000 년 피크에 가까운 수준에 있습니다.
결과적으로 중장기에서 보면 밸류에이션 격차의 관점에서는 밸류주 우위의 전개가 계속될 가능성이 높다고 보고 있습니다. 이러한 물색 동향은 글로스 주식에 대한 과도한 성장 기대가 재검토된 것, 그리고 금리 상승으로 높은 밸류에이션이 정당화할 수 없게 된 것 등으로 설명할 수 있습니다만, 주식의 액티브 운용에 종사하는 것으로는 역시 가치가 투자 판단에 중요하다는 것이 재확인되었다고 생각합니다.
지난번 가치주 우위로 전환한 후 반전하기까지는 10년 미만의 기간을 필요로 한 것도 기억해 두어야 할 중요한 사실입니다.
주주 환원 확충과 기업 거버넌스 개선
2022년 4월에 새로운 시장 구분으로서 동증 프라임 시장이 스타트했지만, 당초 대기되었을 정도의 근본적인 개혁은 되지 않고, 해외 투자자의 평판도 좋다고는 말할 수 있다 아니.
그럼에도 불구하고 기업 지배 구조 개선으로 요구되는 방향성은 분명해지고 있으며, 실제로 보유 주식의 해소와 상장 자회사의 정리가 일어나고, 정보 공개 및 경영 주주에 대한 자세에도 변화가 보이고 있습니다. 이러한 가운데 특히 소형주에서 오랜 주가가 저렴하게 방치되어 있던 기업에서 적극적인 주주 환원 방침 발표나 자사주 매입 실시, 심지어 바이아웃 등으로 주가가 급등하는 경우가 산견 되었습니다.
시장 전체로서도 자사주 매입이 2022년도는 과거 최고 수준으로 추이하고 있어 일본주의 투자 매력을 높이는 큰 요소 중 하나라고 할 수 있습니다. 최근 몇 년간 큰 주제가 되고 있는 ESG 투자에 있어서, 지금까지 중요시되어 온 G, 거버넌스는 물론, 요즘은 E, 환경이나 S, 사회적인 문제에 시장의 관심이 높아지고 있는 인상이 있습니다 .
기후변화나 인적자본, 인권 등의 문제는 기업경영에 있어서도 중요도가 높은 것이며, 기업가치를 크게 좌우하는 것입니다. 우측에 모방으로 대로 일순응을 하고 있는 기업이 있는 한편, 먼 장래를 바라본 다음 ESG의 의의를 깊이 이해하고, 지속가능한 비즈니스 모델을 갈아타고 있는 믿음직한 기업도 존재합니다.
명확하고 합리적인 자본정책, 외부환경에 의존하지 않는 사업의 경쟁력 확립, 선견성이 있어 환경변화에 대해 유연한 경영방침 등도 강하게 요구되고 있으며, 의식이 높은 기업에서는 이미 개선 경향 를 볼 수 있습니다. 그러한 기업군이 리드역이 되어 일본주 전체의 기업가치 향상에 연결될 것을 기대하고 있습니다.
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이머징 채권
2022년에는 에머징 채권에 대한 경계가 높은 상태가 계속되었지만, 발밑 매력적인 투자 기회가 늘어난 것은 주목할 만하다.
아부다라 게솔
에머징 채권 운영 총괄 책임자
에머징 시장은 세계 경제 성장 지속적인 인플레이션 압력, 글로벌 금융 계약을 특징으로 하는 매우 까다로운 환경에 직면해 왔습니다.
이러한 글로벌 시장 환경의 엄격함 때문에 2022년에는 에머징 자산에 대해 신중한 자세를 취해야 했습니다. 그러나 이머징 시장 하락의 크기와 에머징 국가의 금융 계약 주기가 끝나는 것을 보면 현재 매력적인 투자 기회가 나타나고 있다고 생각합니다.
모든 유형의 에머징 채권 펀드가 전례없는 자금 유출을 경험했습니다. 이것은 많은 에머징 국가에서 금융 계약이 진행되는 가운데 채권 가격이 조정된 시기와 겹칩니다. 현재 에머징 채권 시장은 지금까지 세계적인 혼란을 대체로 짜넣은 수준에 있다고 생각합니다.
최근 몇 년간의 세계적인 혼란은 거시경제 펀더멘탈스가 견고한 에머징국이라도 영향을 회피할 수 없어 하락에 처한 결과가 되었다.
유행에 따라 대규모 화폐 공급이 축적되었다는 점에서 인플레이션은 지속될 것으로 보이지만 2023년에는 세계 인플레이션 압력이 일시적으로 완화될 것으로 예상된다. 이유로는 발밑의 세계적인 수요 감소, CPI에 있어서의 베이스 효과 아래로 밀어주는 영향), 에너지 가격 조정, 글로벌 공급망 혼란의 상당한 완화 등이 있습니다.
미국 연방준비제도이사회(FRB)에 의한 금융 계약이 미국 경제에 영향을 미치기 시작해, 상업은행 대출의 성장이 피크에 이르고, 크레딧 임펄스(국내총생산(GDP)에 대한 신규대출의 성장)도 판데믹 이후 급증의 시기가 지나 트렌드가 변화하고 있는 것으로 보입니다.
이머징 채권 팀의 인플레이션 모델에 따르면 이미 인플레이션 비율이 현저하게 떨어지고있는 국가가 증가하고 있으며 특히 실질 금리가 높고 중앙 은행에 의한 금리 인상주기가 끝나고있는 에머징 국가에서는 시장이 인플레이션 저하를 호감하는 움직임이 기대됩니다.
도표 1: 주요 국가의 인플레이션 사이클
[이미지 3]
신용 리스크는 약간 악화되었지만, 멕시코, 브라질, 인도네시아, 남아프리카와 같은 주요 이머징 국가는 견고한 국제 수지, 관리 가능한 수준의 자금 수요, 저렴한 실질 실효 환율, 규율이었던 금융 정책의 틀 등 따라서 거시 경제 펀더멘털은 견조합니다.
이 자산 클래스는 2023년 중국 경제의 본격적인 활동 재개에 따른 중국의 순환 호전 전망에도 뒷받침될 것으로 전망된다. 이러한 전망의 개선은 에머징 경제 성장 전망이 수년 만에 선진국 대비 우위가 되고 있다는 점에서도 볼 수 있습니다.
도표 2: 12개월 후의 성장 전망(이머징 대 미국) [
이미지 4]
개선은 여전히 에머징 자산의 평가에 반영되지 않았으며 역사적인 저수준으로 거래되고 있습니다. 특히 이머징 하이이어드 채권에서 이러한 경향을 볼 수 있으며, 이 하위 부문의 가치는 과거의 위기에서만 볼 수 있는 수준에 여전히 위치하고 있습니다.
도표 3 : 에머징 하이이어드 채권의 가치 변화
[이미지 5]https://user.pr-automation.jp/simg/2027/67231/550_288_2023012014263463ca260a6850f.PNG
신뢰할 수 있는 정책적 틀을 갖고 있으며, 매크로·펀더멘털즈가 견고한 나라의 현지 통화 채권은 높은 수준의 수익률로 매력적인 반환을 제공할 것으로 예상합니다. 지금까지 에머징 채권에 대해 경계해 온 투자자도 눈을 돌려야 할 타이밍이라고 생각합니다.
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