레짐 시프트(구조 변화): 신시대 투자

[이매진]

레짐 시프트(구조 변화): 신시대 투자

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レジーム・シフト（構造変化）：新時代への投資 | シュローダー

이번 경제 사이클의 종말 후 지난 10년간 반복된 패턴처럼 되지는 않을 것이라고 생각합니다. 투자자들이 최고의 투자 기회를 발견하고 자신의 포트폴리오를 보호하기 위해서는 정책과 시장 동향에 구조 변화가 일어나고 있음을 투자자는 이해해야 합니다.

2023년 1월 12일

코로나 충격 후 경제 활동 재개는 지난 수십 년 동안 투자자가 경험한 적이없는 사건을 초래했습니다. 수요가 급속히 회복되는 반면, 공급에 있어서의 제약이 발생하여 인플레이션율의 급등으로 이어졌다. 이에 대해 주요 중앙은행은 러시아 우크라이나 침공에 의한 에너지와 농산물 가격의 급등 등 일시적 요인에 의한 것으로서 대응이 늦어졌습니다. 그러나 이러한 충격이 계기가 되어 견조한 경제와 낮은 실업률에 의해 인플레이션 압력이 강해져 중앙은행은 금융 계약을 가속시킬 수밖에 없는 상황에 이르렀다.

금리 상승은 코로나 쇼크 이후 일어난 가장 현저한 사건이지만, 당분간 계속될 것으로 예상되지만, 새로운 경제구조로의 레지엄 시프트가 일어나는 가운데, 2023년에 예상되는 주요 5개의 매크로・트렌드의 하나에 불과하다고 보고 있습니다.

중앙은행은 경제성장보다 인플레이션 대응을 우선

세계 금융위기 이후 중앙은행은 실체경제나 금융시장에 악화의 징후가 보이면 항상 지원을 동반한 개입을 해왔다. 디플레이션·리스크에 대한 대응으로서 역사적 저수준에의 인하가 실시되어 일부 국가·지역에서는 마이너스 금리를 도입한 것 외에 수조미국 상당의 양적 완화 등이 이루어져 왔습니다.

인플레이션률이 지난 약 40년간 가장 높은 수준에 있는 현재 정치적 압력은 강해지고 중앙은행은 대응을 전환하고 경기후퇴로 이어져도 적극적으로 경제를 둔화시키고 인플레이션을 진정화하려고 있습니다.

인플레이션의 강점을 감안할 때, 단기적으로 정책금리가 더욱 인상되고 장기적으로는 멈출 수밖에 없고 중앙은행이 성장을 지지하기 위해 완화적 정책을 취하는 것은 당분간 전망할 수 없다고 예상됩니다.

이 시나리오의 가능성은 도표 2의 인플레이션 후 '실질' 정책 금리에 나타난 바와 같이 분명하다고 생각한다. 실질정책금리가 지난 몇 년간 큰 마이너스 수준으로 추이해 왔기 때문에 인플레이션 상승으로 이어졌지만, 현재는 많은 국가에서 마침내 상승으로 전환하고 있습니다.

정부는 보다 적극적인 재정정책으로 대응

중앙은행이 경제성장을 억제하는 금융정책을 계속할 것으로 예상됨에 따라 정부는 세제와 지출에 있어서 적극적인 정책을 통해 가계와 기업을 지원하고자 할 것이다. 이러한 재정정책은 중앙은행의 정책과 상반될 수 있어 불투명감을 높이는 원인이 됩니다.

정부의 밸런스 시트는 유행 대책에 대한 부담으로부터 여전히 개선의 도상에 있으며, 금리 상승에 의해 재정 건전성에 대한 우려가 높아지고 있다. 그러나 한편으로 대중영합적인 포퓰리즘이 많은 나라에서 대두하고 있어(도표 3 참조), 긴축재정 정책에 반대해, 재정 지출 확대를 내걸어, 지지를 모으고 있습니다.

정부는 소득재배분 정책을 취하고 현재 환경으로부터 혜택을 받고 있는 것으로 보이는 부유층이나 기업에 대해 증세를 하고 지출을 유지하거나 증가시키려 하고 있습니다. 그러나 어느 재정에 의한 경기 자극책도 인플레이션을 부추는 리스크가 있어 중앙 은행의 대응에 반하는 것이 됩니다.

영국에서는 중앙은행이 인상을 하고 있는 가운데 새로 취임한 리즈 트러스 총리가 재정적인 뒷받침 없이 감세를 제안한다는 2022년 9월 23일에 행해진 발표가 바로 이런 종류의 갈등을 부각시켰다. 이 정책 갈등과 그로 인한 시장 혼란으로 인해 트러스 총리는 불과 44일 만에 사임하게 되었다.

정부, 중앙은행 및 금융시장 정책의 방향성을 둘러싼 불협화음에 의한 유사한 혼란은 그 밖에도 볼 수 있습니다. 중앙은행은 정부에 저비용의 자금공급을 하는 것은 목적에 포함되지 않고, 운영에 있어서 독립성을 가지고 있습니다만, 추가의 금리 인상 발표에 민감한 일부의 정치가로부터 반감을 사고 있어 향후 더 비난을 받을 수 있습니다.

세계화를 후퇴시킬 수 있는 새로운 세계 질서

중국과 서방 국가 간의 관계는 지난 몇 년 동안 특히 무역과 기술 문제에 대해 긴장 상태에 있었지만, 유행은 지금까지 정치적 위험에 새로운, 물리적 문제를 가져왔다. 즉, 엄격한 중국 록다운이 폐색 상태를 일으키고 공급망의 끊김이 발생한 것이 인플레이션 상승으로 이어졌다.

관련된 또 다른 사건으로는 우크라이나 전쟁이 지정 학적 "홈"을 넓혀 세계의 에너지 구조를 변화시키고 있습니다. 이로 인해 중국과 서방 국가의 '홈'은 깊어질 수 있으며 양자의 보호주의가 높아질 수 있습니다.

이러한 '홈'이나 거기에 파생되어 발생한 다양한 사건에 대응하여 기업은 생산 거점의 분산을 도모하고 있어 본국에 가까운 회귀하는 움직임을 볼 수 있습니다. 미국 기업의 재무 보고서 내용에 대한 슈로더의 분석에 따르면, 생산 거점을 자국으로 되돌리는 '리쇼어링'을 언급하는 기업이 현저하게 늘어나고 있다는 것이 밝혀졌다(도표 5 참조).

이 사건에서 볼 수 있는 것은 지난 수십년에 있어서의 강한 디플레이션 압력의 하나였던, 중국에 있어서의 저비용 생산의 확대의 흐름이 수렴해, 둔화되고 있다는 것입니다. 다른 나라로 생산을 이전함으로써 세계화는 여전히 비용 절감이라는 역할을 할 수 있지만 기업은 공급 확보에 중점을 두게 되고, 단순한 비용 절감에 의한 이익 확대는 생각하기 어려워 생강.

기업은 기술 투자로 생산 비용 상승에 대응

기업은 상품 가격 상승뿐만 아니라 인건비 상승으로 인한 생산 비용 상승에도 노출됩니다.

노동력 부족은 이전에 슈로더 자료 「Inescapable Truths」로 나타낸 인구통계학적 요인이나 이민억제와 같은 정치적 요인에도 기인하고 있습니다. 측면으로 기울어져 있습니다. 그러므로 노동자들은 생활비 상승으로부터 더 큰 임금 인상을 요구하고 있습니다. 이러한 비용의 억제책으로서의 해외이전은 전술한 바와 같이 매력을 잃고 있다.

또한 과세와 같은 규제 비용도 상승하고 있습니다. 이 요소들은 단기적으로 비용과 가격을 올릴 것입니다. 결과적으로 경제성장에 있어서 기업 부문의 기여는 이익률의 감소로 인한 감소 위험에 노출된다.

이익률 저하를 방지하기 위해 기업은 생산성 향상을 위한 한 가지 명확한 수단을 가지고 있습니다. 그것은 기술이며 노동력에 과도하게 의존하는 것이 아니라 로봇이나 인공지능에 투자하고 도입해 나가는 것입니다.

지난 몇 년간 로봇 공학의 활용은 아시아와 호주에서 크게 증가했지만, 현재는 유럽과 미국에서도 따라잡는 기세입니다. 자동차 산업 등이 도입의 중심이지만, 농업과 같은 일부 섹터에서는 늦어지고 있습니다.

가속하는 기후변화 대응

기후변화를 방치함으로써 장기적으로 경제에 미치는 영향이 커지는 것은 불가피할 것으로 보인다. 한편, 단기적으로는 세계의 온난화를 억제하는 활동은 창조적인 파괴를 초래하는 기세로 진행되고 있습니다. 기후 위기 상황에 대한 정부의 조정과 행동은 느리기 때문에 기업이 그 활동을 견인하고 있습니다.

신재생에너지로의 전환은 다양한 측면에서 구조적 인플레이션 상승을 초래할 수 있다. 첫째, 첫 번째 지점에는 필요한 전력량을 확보하는 데 비용이 듭니다. 희토류 및 기타 주요 소재의 부족으로 인해 용량 확장이 원활하게 진행될 것으로 예상되지 않습니다. 두 번째는 비용이 많이 드는 에너지원으로의 전환과 관련된 초기 비용이 높다는 것입니다. 세 번째는 개별 국가와 지역이 각각 정책을 추진하기 때문에 전환을 추진하기 위한 법규제로 부담해야 할 비용이 발생한다는 것입니다.

법적 대책에는 탄소 가격(환경에 대한 악영향을 배출자가 지불하는 가격으로 파악하는 구조) 및 탄소 국경 조정 등이 있습니다. 후자는 수입품의 생산과 관련된 배출량 및 기타 악영향에 근거한 수입품에 대한 과세를 포함하지만, 이는 보호주의 정책의 형태로 작용한다. 앞서 언급했듯이, 이것은 다른 정치적 목적을 달성하기 위해 이용될 수 있는 위험이 있다.

또한 기후변화의 위협은 기술적 해결책에 대한 투자를 촉구하고, 잘하면 인플레이션의 영향을 완화하고 세계 경제에 대한 영향을 개선하는 데 도움이 될 수 있습니다.

레짐 쉬프트의 주요 5 가지 추세: 투자자를 위한 의의

요하나 커클랜드

레짐 시프트는 투자 환경에 대한 새로운 관점을 요구합니다. 40년간 계속된 디플레이션 사이클 이후, 많은 투자자들은 높은 수준의 인플레이션이 당연한 시대에 적응하는 미지의 영역에 발을 디디게 된다.

이러한 환경이 방문하는 시대에는 예를 들어 채권에 대한 견해를 바꿀 필요가 있습니다. 금융 계약 정책 하에서는 채권 수익률이 상승하고 채권을 보유한 경우에는 분산 투자의 혜택을 얻는 것보다 채권 수익률 자체를 추구하는 것이 목적입니다.

자산 평가 방법도 바뀔 것입니다. 국가와 기업의 선별과 관련하여 투자자는 능동적이고 뛰어난 통찰력으로 승자와 패자를 판별해야합니다.

해외로부터의 자금조달에 대한 의존을 줄이고 규율 있는 정책운영을 하는 국가는 평가되고, 그렇지 않은 국가는 시장으로부터 엄격한 평가를 받을 가능성이 있습니다. 슈로더는 국가와 지역 간의 금리 사이클에서 괴리가 발생할 것으로 예상합니다.

또한, 지금까지 낮은 차입금리에 의해 도움이 되어 온 기업은 향후 금리 상승을 고민하게 될 것이다.

어떤 기업이 상승하는 비용을 소비자에게 전가할 수 있는지를 알아야합니다. 전가할 수 없는 기업은 이익률 저하의 압력을 받게 됩니다.

투자자는 그 어느 때보 다 수익을 중시하게 되었고, 주가 수익률은 저하한다고 보고 있습니다.

그 밖에, 상품은 양적 완화의 "금액"시대에 주요 투자 대상이 아니었지만 다시 매우 유용한 분산 투자 대상이 될 수 있습니다.

레짐 시프트는 인플레이션이나 금리 상승만이 아닙니다. 기술에 대한 투자 확대와 공급망 및 에너지 정책의 구조적 변화는 새로운 기업에게 기회를 가져올 것입니다. 지난 몇 년 동안 부상해온 투자 테마에 대한 관심은 점점 높아지고 또 새로운 테마가 떠오르고 있다고 생각합니다.

인기있는 정책의 상승과 정치적 불안정성이 주요 위험으로 인식되고 그에 따른 프리미엄이 상승한다고 생각합니다.

이 새로운 시대에 투자자는 자산 평가 방법, 최상의 투자 기회 발굴, 위험 관리에 대한 많은 변화가 있음이 분명합니다. 그러나 성공의 요인은 변하지 않습니다. 그것은 팀웍, 철저한 분석, 새로운 아이디어를 받아들이는 관대함, 유연성, 그리고 무엇보다도 능동적 인 접근 방식입니다. plus ça change, plus c'est la même chose. (표면은 변해도 본질은 변하지 않는다)

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