찰리 멍거의 말들

[류재훈]

찰리 멍거의 말들

   워런 버핏이 가장 신뢰하는 비즈니스 파트너이자 투자자다. 1924년 생으로 1959년 ‘워런 버핏’을 만나 인연을 맺었다. 연간 24.3%의 성과를 냈다. ‘버크셔 헤서웨이’의 부회장으로 현재까지 엮임하고 있다. ‘찰리’는 제일 처음 만든 종자돈 100만 달러가 가장 어렵게 번 돈이라고 말한다. 투자자가 주의해야 할 단, 한가지는 멍청한 짓을 하지 않는 것이라고 한다. 멍청한 짓이란 대체로 태만한 죄를 저지르는 것입니다. 이를테면 좋은 투자 기회를 발견했음에도 행동으로 옮기지 않거나, 기회임이 분명한데도 해당 주식을 너무 적게 사는 일입니다. 그런데 이는 실로 어렵습니다.

   삶은, 어떻게 보면, 포커판과 같다. 무척 좋은 패를 쥐고도 판을 접을 줄 알아야 한다. 실수, 그리고 확률을 바꾸는 새로운 사실을 다룰 줄 알아야 한다. ‘찰리’가 1980년 ‘버크셔’ 주식을 매수할 당시, ‘프레스디 맥’은 보수적으로 잘 관리되는 수익성 있는 기업이었습니다. 시간이 흘러, 경영진은 회사의 준정부기관 지위를 사용하여 공격적으로 단기 채무를 들여와 이를 장기 대출로 제공하는 새로운 사업으로 뻗어나갔습니다. 손쉬운 낚시. 어항 속 물고기를 잡아야 한다면, 나는 어항의 물부터 뺄 것이다. 주식 시장은 때때로 근시안적입니다. 그래서 거부하기 힘든 너무나도 명백한 투자 기회를 제공합니다. 이런 상황은 보통 주식 시장에 공황이 발생하여, 투자자들이 모든 곳에서 자금을 회수하면서 발생합니다. 장기적으로 수익을 가져다줄, 곳 들에서 조차도요, 이런 도주는 어항의 물을 빼는 것과 같습니다. 주식 가격이 하락하면 물고기, 즉 저평가된 뛰어난 비즈니스를 발견하기가 쉬워집니다.

    ‘벤저민 그레이엄’은 자치 투자의 원로였으며, ‘워런 버핏’의 스승이자 멘토였습니다. 가치 투자란 주식을 내재 가치보다 저렴하게 매수하는 것을 뜻합니다. 이는 장부 가격의 절반 정도의 수준에서 거래되는 주식 또는 주가수익률 PER이 낮은 주식을 선호했다는 뜻이다. 예로 ‘해서웨이’가 1988년 코카콜라의 주식을 매수하기 시작했을 때 코카콜라의 주식은 0.18달러의 이익을, 올리고 있었으며 주당 이익의 증가 비율은 매년 약 16%를 기록하고 있었습니다. ‘버크셔’는 1988년 코카콜라에 12억 9,900만 달러를 투자했고, 20년이 흐르자, 연평균 성장률은 10.04%를 배당금만 5억 2,800만 달러를 받았고, 투자금은 170억 1,840만 달러가 되었다.

   1929년 9월 3일 대공항 시, ‘다우존스’ 지수에 1,000달러를 투자했다면, 1932년 7월 8일 그 돈은 109달러로 쪼그라들었을 것입니다. 그래서 ‘안전마진’이는 개념을 ‘그레이엄’은 개발합니다. 예를 들어 어떤 회사가 전체의 가치평가가 1천만 달러라고 가정하면, 그 회사의 주당 가격을 조사합니다. 그 회사가 100만 주의 주식을 발행했으며 주당 가격이 6달러라면, 그 주식 시장이 전체 600만 달러로 평가하고 있다고 판단합니다. 이 경우 본질가치는 1천만 달러니 400만 달러의 안전마진을 갖게 됩니다. 투자하면 오랫동안 깔고 앉아라. 수수료를 덜 내고 브로커의 허튼소리를 덜 듣게 된다. 또 투자가 잘, 될 때마다 1, 2 또는 3%의 세금 혜택을 볼 수도 없다. ‘찰리’는 무수히 매수, 매도하며 시장 동향을 예측하는 것보다, 경제적 조건이 좋은 사업을 매수하며 오래도록 보유하는 것이 더 낫다고 봅니다. 쉴 새 없이 사고, 팔면 수수료와 세금만 내며, 한 종목을 20년 보유하면 세금을 딱 한 번 내면 되며, ‘찰리’는 그것이 매년 대략 1~3%의 세금 혜택을 보는 효과가 있다고 말합니다.

   가격이 잘못 매겨진 도박, 가격이 잘못 매겨진 도박을 찾는 것. 그것이 투자라는 것이다. 도박의 가격이 잘못 매겨졌음을 알려면 그만한 지식을 갖추어야 한다. 그것이 가치 투자다. 주가가 미래 가치와 어긋나 있을 때, 그 주식이 바로 가격이 잘못 매겨진 도박이다. 주가가 가치보다 높으면, 주가가 회사의 장기적 전망을 과대평가하는 상황이다. 왜 이런 현상이 발생할까? 시장을 주도하는 기관투자자(주로 ‘뮤추얼펀드’ ;유가증권을 투자 목적으로 설립한 법인.와, ‘헤지펀드’; 파생상품 주식, 채권, 실물자산 등을 대규모 자금소유자 100명 이내가 자금을 모아 현물 선물 등을 투자로 단기 투자를 목적으로 함.)의 근시안적인 본성 때문이다.

   분산투자를 하면 대박도 쪽박도 차지 않는다. 작금의 분산투자의 숭배, 나는 그거야말로 미친 짓이라고 생각한다. 분산투자는 증권 중개인이 형편없는 성적을 내는 것을 방지하는 수단이지만, 반대로 실적을 내지는 못한다, 분산투자를 권하는 상담사는 대박을 치지도 쪽박을 차지 않는다. 그저 무난할 뿐이다. ‘찰리’는 좋은 회사에 합당한 가격으로 투자하면 보유 종목을 10개 미만으로 줄이면서도 여전히 예상치 못한 사업 실패로부터 보호막을 칠 수 있고 10~20년 동안 견조한 수익을 낼 수 있음을 알아냈습니다. 너무 분산하여 종목을 늘리면 동물원이 돼버리고, 바구니 안에 달걀이 10개 있으면, 달걀을 유심히 지켜보기 훨씬 쉬워진다.

   대중을 흉내 내면 평균으로 퇴행한다. 여기서 ‘찰리’는 ‘인덱스 펀드’(특정 지수의 수익률을 추종하도록 만들어진 펀드)에 투자하면 평균적인 투자자보다 더 성공하기 힘들다고 말하는 것입니다. 절대 평균을 넘지 못할 것이고, 심지어 평균을 의미할 수도 있습니다. 상승장의 고점에서 ‘인덱스 펀드’를 매수하고 장이 하락하기 시작하면, 몇 년간 돈을 잃을 수도 있습니다. ‘찰리’의 세계에서는 다른 사람들이 매도할 때 매수를 해야 하는데, 대중을 따르면 그렇게 하기 힘듭니다.

   선견지명, 나는 뭔가를 정확히 예측한 적이 한 번도 없다. 나는 정확한 예측으로 돈을 벌지 않는다. 그저 좋은 비즈니스에 들어가 거기서 머물 뿐이다. ‘찰리’는 날씨, 선거 결과, 주식 시장, 경제 등을 예측하지 못했습니다. 주식 시장에서 어떤 일이 일어날 것이라 떠드는 말을 ‘찰리’는 헛소리로 취급했습니다. 한가지 예견한 것은 있는데, 주식이 호황과 상승시기가 있기 마련이고, 보통 그 뒤를 공항과 주가 폭락이 찾아온다는 것이다. 그러나 언제 그런 일이 일어난 것이라고는 인내심을 가지고 기다리기만 하면 된다고 말한다.

   현금의 중요성. 좋은 기회가 올 것을 대비해, 1천만 달러는 통장에 넣어두는 것이, 부자가 되는 방법이라고 ‘찰리’는 말한다. 현금 보유로 형편없는 수익을 추후 우수한 사업체를 발견하여 높은 수익을 얻으면 된다는 것이다. 이것이 ‘멍거’의 투자 방법에 오해를 사는 지점이기도 합니다. 대부분 많은 투자자가 많은 양의 현금을 고이 모셔두고 그저 올바른 투자 기회를 기다리는 것이 우월한 투자전략이 될 수도 있다고 생각을 못하기 때문입니다. 그런 방법이 막대한 부를 창출할 수 있다는 것을 상상하지 못하기 때문입니다.

   안타깝게도 대량의 어리석은 과잉이 전체 보통주의 가격에 영향을 주는 것은 사실이다. 보통주의 가치평가는 채권과 유사한 측면이 있다. 즉 미래에 현금을 생산하는 사용 가치에 대한 전략적인 예상 추정지에 근거해 가치가 매겨진다. EBITDA라는 단어를 보면, ‘개소리 이익’으로 바꿔서 읽어라. EBITDA는 이자, 세금, 감가상각비, 무형자산상가비 차감 전 이익 Eaming Before Interest Tax and Amortization을 뜻하는 말입니다. 찰리는 이자, 감가상각비 그리고 세금을 반드시 지불 해야만 하는 비용입니다. 예로 공장과 장비가 결국 교체가 필요할 경우 들어가는 비용이 감가상각비입니다. 이 비용은 자본 손실입니다.

   과신, 똑똑한 사람도 자신을 과신하면 자기 전문 영역에서 전문적인 사고를 칠 수 있다. 여기서 재앙적 사고는 월가의 중개인 ‘존 메리웨더’가 1990년 후반에 설립한 ‘헤지펀드’ ‘롱텀캐피털매니지먼트’ LTCM의 붕괴입니다. 이 회사는 노벨 수학상, 경제학상을 받은 사람 포함 천재를 ‘레버리지’를 사용해 채용해 전략을 수립했으나 이 회사의 손실은 재앙적 수준이었습니다. 러시아가 국내 채권에 디폴트를 선언하고 시장은 공항에 빠졌다. 하룻밤에 LTCM은 파산하고 만다. 이 일에서 ‘찰리’가 뽑아낸 교훈은 무척 똑똑한 사람과 막대한 레버리지 역시 보통 재앙으로 끝납니다.

   투자 메니저, 능력이 출중한 투자자가 있다. 그에게 “자네는 기관 고객에게 얼마를 벌어주겠다고 말하나 ?”물으니 그는 20%라고 답을 했다. 그게 불가능하다는 걸 모르는 사람이 아니니까 그가 말했다. “찰리 내가 만약 그것보다 낫은 숫자를 불렀으면 내게 땡전 한푼 맡기지 않았을 것이네!” 찰리는 수수료에 좌우되는 사산관리업은 미쳤다고 생각합니다. 왜! 투자 매니저는 고객 돈을 신중하게 운용하지 않을까요? 답은 간단하다. “자기 돈이 아니기 때문”이다. 헤지펀드를 운영한다고 가정해 보자. 누군가가 돈을 건네면 그 돈을 더 많은 돈을 벌리는 데 사용합니다. 그리고 투자금과 대출금을 도박이나 다름없는 큰 투자에 사용한다. 잘 되면 투자자는 큰 돈을 벌고, 투자 매니저도 수수료로 많은 돈을 법니다. 하지만 잘 풀리지 않으면 투자자와 은행은 눈물을 흘리게 됩니다. 투자 매니저는 별다른 피해가 없고요. 라고 필자는 주장한다.

2025.01,06

찰리 멍거의 말들

데이비드 클라크 해설

문찬호 옮김

WATER BEAR 간행

[정세주]

확실 하나
실행하기 어려운 일.
한 두 가지던가...
투자 매니저가 매력 있네.

좋은 글
감사합니다.

날씨 좀 풀리니
맘도 누그러 지는 듯...
좋은 하루 되세요.

[류재훈]

하나씩
능력껏
낚시대 만들어 송사리부터
잡으면서 즐거움을
배우고 익히면 월척도
걸린답니다!

[정세주]

그러네요
낚는 재미로...

[性光 김경환]

좋은 정보 감사합니다.

[류재훈]

김 지회장님
오랜만에 뵙겠습니다
감사합니다