이수화학의 인적분할 결정 및 주요 이슈

[힘힘]

 이수화학의 인적분할 결정 및 주요 이슈 - 분할존속법인: 펀더멘털 약화, 재무안정성 개선 모멘텀 상실 예상되나, 사업기반 축소에도 축적된 재무완충력 감안, 신용도 방어 가능할 전망 (6 페이지)

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1. 이자비용 증가는 상수, 건전성 관리는 변수 - 카드사별 다중채무자 관리 역량이 자산건전성을 좌우할 전망 

○   카드업계 실적 동향

‐  2022년 하반기 이후 카드사 실적 하방 압력 가중. 신용카드 7개사의 3분기 누계 영업이익 약 2.8조원 (YoY -1.8%)

‐  가맹점수수료 인하 및 카드론 취급 감소, 조달비용 급증이 실적에 부정적 영향을 준 것으로 분석 

‐  4분기에도 평균조달비용률 상승 지속 전망 감안시 2022년 연간 실적 하락 폭은 3분기 누적 대비 더욱 커질 전망

○   이자비용 및 수익성 전망

‐  만기도래채권 금리와 신규발행 금리 차이가 상당한 수준으로, 4분기 들어서는 그 차이가 4%p대에 진입. 매 차환시마다 상당 수준의 추가금리 부담이 불가피하며, 향후 2~3년간 감내할 이자비용 부담이 작지 않을 전망

‐  과거 대비 크게 확대된 차환 규모도 부담. 코로나 기간 공격적인 자산 성장의 결과. 2019년~2022년 3분기까지의 만기도래 차입부채는 월평균 4~5조원 내외였으나, 2023년에는 월평균 6~7조원에 달하고 있음

‐  이자비용 증가로 상당 수준의 수익성 저하가 불가피. 2022년 이자비용은 21년 대비 0.7조원, 2023년은 22년 대비 약 1조원 이상 증가할 것으로 추정.  이자비용 증가에 따른 수익성 저하 수준은 자본시장 여건에 의해 더 크게 좌우될 것

○   자산건전성 전망 

‐  향후 자산건전성 추이와 이에 따른 실적은 카드사별 다중채무자 관리 역량에 따라 큰 차이를 보일 것으로 판단 

‐  카드사 부실채권비율은 여전히 안정적이나, 선행지표인 연체전이율(정상 → 2개월 연체)이 2분기부터 상승하기 시작

‐  그동안 저금리를 바탕으로 가계대출 규모가 빠르게 증가한 직후이기에, 건전성 저하 압력은 당시 대비 상당히 클 것

‐  대출차주의 질적 구성은 개선세이나, 태생적으로 여전히 높은 다중채무자 비중. 다중채무자에 대한 면밀한 리스크 관리를 통해 고위험군 차주에 대한 노출 수준을 낮추려는 노력이 필요

‐  카드대출 부문에 있어 카드사별 위험선호도 편차가 상당히 큰 편. 채무 5건 이상 차주는 유사시 여신기관의 건전성 저하를 가장 먼저 주도할 수 있어, 건전성 저하 위험 관리 필요

‐  다중채무자가 이용 중인 타 금융기관에 대한 유형별 접근도 의미가 있음. 취약차주의 비중이 높거나, 최근 연체율이 빠르게 상승한 특정 업권에 대출을 보유한 차주의 비중이 높을 경우, 이를 면밀히 관리할 필요 

‐  잠재위험이 현실화되느냐, 아니면 잠재위험으로 남느냐 여부는 각 카드사의 리스크 관리 방안에 좌우될 것

2. 이수화학의 인적분할 결정 및 주요 이슈 - 분할존속법인: 펀더멘털 약화, 재무안정성 개선 모멘텀 상실 예상되나, 사업기반 축소에도 축적된 재무완충력 감안, 신용도 방어 가능할 전망 

○   주요 내용

‐  이수화학(BBB/S)은 2022.11.29자로 석유화학부문과 정밀화학 및 전고체전지소재부문으로의 인적분할 계획 결의

‐  분할존속회사(이수화학)는 석유화학부문을 주요 사업으로 영위하면서 이수건설 등 주요 자회사를 보유

‐  주주총회 예정일은 2023.03.31, 분할기일은 2023.05.01

○   신용도 영향 및 주요 모니터링 요인

‐  분할존속법인: 현금창출력 약화될 것. 분할 전 정밀화학부문 매출 비중 약 15%이나, 이익기여도 약 30% 수준. 신설법인으로의 차입금 이관으로 순차입금이 감소하겠지만, 현금창출 규모 축소 영향이 더 커서 커버리지 상승 예상. 다만, 펀더멘털 약화에도 불구하고 시황 호조기에 축적된 재무완충력을 기반으로 신용도 방어 가능할 것

‐  분할신설법인: 신규사업을 통해 사업영역이 확장되겠지만, 당분간 정밀화학부문에 의존하는 사업구조를 보일 것. 주력 제품의 시장지위가 우수하여 영업현금창출력 양호한 수준 유지할 수 있을 것. 분할 직후 주요 재무지표가 우수하겠지만, 신규 투자 가능성이 있어 재무안정성 변동 수준 모니터링이 필요

‐  향후 주요 모니터링 요인은 ▲분할절차 진행과정, ▲분할 이후 존속법인, 신설법인의 펀더멘털 변화 및 실적 변동 수준, ▲신규 투자 여부, ▲재무안정성 제어 여부 등 

감사합니다.

 염재화 책임연구원 |  평가정책본부 IS실(Investors Service Team) 

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