미주 중앙은행: 글로벌 쇼크에 직면한 확고한 태도

[힘힘]

미주 중앙은행: 글로벌 쇼크에 직면한 확고한 태도

Central banks in the Americas: steadfast in the face of a global shock

2022년 11월 20일 멕시코시티에서 열린 BIS 미주 사무소의 20주년 고위급 회의에서 BIS 총지배인 Mr Agustín Carstens 의 만찬 기조연설.

BIS 연설  |  

2022년 11월 20일

아구스틴 카르  스텐스

소개

우리는 미주 중앙 은행이 수십 년 만에 가장 높은 인플레이션에 직면한 시기에 모였습니다. 인플레이션은 전 세계적으로 상승했고 많은 사람들을 놀라게 했습니다.

인플레이션을 목표치로 되돌리는 것이 중요합니다. 지금 행동하지 않으면 미래에 더 극명한 절충안을 초래할 것이며 중앙 은행이 수십 년 동안 쌓아온 힘들게 얻은 신뢰를 낭비할 것입니다. 게다가 높은 인플레이션은 상당한 사회적 비용을 수반합니다. 인플레이션은 가장 가난한 사람들에게 가장 큰 타격을 줍니다. 그들은 소득의 더 많은 부분을 소비하고 음식과 에너지에 더 많이 소비하는 경향이 있습니다. 그들은 거의 정의상 취약한 개인 재정을 가지고 있으며 금융 상품 또는 가격 상승으로부터 그들을 보호하는 기타 계약에 대한 접근이 거의 없습니다.

오늘날 우리가 직면한 핵심 질문은 중앙은행이 인플레이션을 기꺼이 낮추는가입니다. 대답은 한마디로: 예입니다. 라틴 아메리카의 중앙 은행은 전 세계 대부분의 중앙 은행보다 일찍 행동했으며 금리를 크게 강화했습니다. 캐나다 은행과 연방 준비 은행은 강력하게 움직였습니다. 분명히, 중앙 은행은 그들의 임무를 달성하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

의욕은 있는데 능력은 어떻습니까? 다시 말하지만 대답은 '예'입니다. 중앙 은행은 과거보다 훨씬 더 강력한 정책 프레임워크를 기반으로 구축할 수 있는 도구가 있습니다. 이것은 특히 라틴 아메리카의 경우입니다. 라틴 아메리카는 자신의 행동뿐만 아니라 다른 사람들의 행동에도 영향을 미칠 수 있는 정책 경험을 바탕으로 과거 수십 년 동안 매우 높은 인플레이션율에서 벗어났습니다.

글로벌 인플레이션 쇼크

확실히, 대규모 공급측 충격은 우리 중 많은 사람들에게 새로운 것이 아니며 장기적인 인플레이션 기대치를 닻을 내릴 위협이 되는 두드러진 가격에 대한 충격도 아닙니다. 예를 들어 2010년과 2015년에는 엘니뇨 현상이 콜롬비아와 페루의 수확에 영향을 미쳐 과일과 채소 가격이 급등했습니다. 2011년과 2017년 멕시코에서는 양파와 토마토의 가격이 급등했기 때문에 민간 분석가들이 "피코 데 가요 효과"라고 ​​부르는 현상이 나타났습니다. 이는 멕시코 음식의 주요 애피타이저인 아보카도와 과카몰리에도 영향을 미쳤습니다. 2007년에는 토르티야 가격도 크게 올랐습니다. 2005년과 2013년에 브라질의 토마토 가격도 마찬가지였습니다. 그러나 이러한 충격은 오늘날 우리가 직면한 것에 비하면 "쉬운" 것이었다. 그것들은 직접적인 상대적 가격 변화였습니다. CPI 바스켓의 상대적으로 적은 항목이 영향을 받았기 때문입니다. 대중에게 공급 충격의 성격과 연간 인플레이션에 대한 단기 산술 효과를 설명하는 것은 더 간단했습니다.

실제로 오늘날의 인플레이션은 지난 수십 년 동안 우리가 보아온 인플레이션 에피소드와 상당히 다릅니다.

우선, 현재의 인플레이션 급등은 전 세계적입니다. 인플레이션의 양은 다양하지만 물가가 크게 오르지 않은 국가는 거의 없습니다. 이것은 글로벌 인플레이션 동인의 중요성을 지적합니다. 여기에는 대유행으로 인한 공급 제한, 봉쇄 후 예상보다 빠른 회복 및 상품 가격 상승이 포함됩니다.

둘째, 인플레이션의 확산 또한 국가 간에 매우 유사했습니다. 처음에는 엄청난 가격 인상을 기록한 상품이나 서비스가 몇 개에 불과했습니다. 미국 중고차가 한 예입니다. 이러한 가격 인상은 렌탈 차량의 축소 및 자동차 생산의 경우 반도체 부족과 같은 일시적이고 특이한 요인으로 쉽게 돌릴 수 있습니다. 그러나 이것은 점점 더 많은 상품과 서비스가 상당한 가격 인상을 기록하면서 바뀌었습니다.

셋째, 인플레이션의 상승은 중요한 공급 측면의 요소를 가지고 있습니다. 글로벌 공급망을 다시 시작하는 것은 공급망을 폐쇄하는 것보다 훨씬 더 어렵고 대부분이 예상했던 것보다 훨씬 더 어렵습니다. 그렇다고 해서 인플레이션 급등을 전적으로 공급 측면의 요인으로 돌리는 것은 잘못된 것입니다. 막대한 재정 및 통화 정책 부양책을 고려할 때 예상보다 빠른 세계 경제 회복도 분명히 기여했습니다.

넷째, 일련의 충격이 경제 전반에 작용하자마자 또 다른 충격이 나타났습니다. 원자재와 에너지 가격은 러시아의 우크라이나 침공 여파로 가격이 더욱 상승했을 때 예상보다 강한 회복과 제한된 공급을 반영하여 이미 상승했습니다.

이러한 요소는 인플레이션의 최근 상승을 이전 에피소드와 구별하며, 이는 보다 국지적이고 주로 수요 주도적인 경향이 있습니다. 1973년과 1979년의 석유 위기 동안 인플레이션이 급등했던 시기로 돌아가 유사한 글로벌 인플레이션 에피소드를 찾아야 합니다.

물가 급등이 전 세계적이라면 통화 정책은 인플레이션을 낮추기 위해 무엇을 할 수 있습니까? 다행스럽게도 현재 에피소드의 다섯 번째 특징이 도움이 됩니다. 인플레이션 상승이 글로벌 통화 정책 대응으로 이어졌습니다. 라틴아메리카 중앙은행이 가장 먼저 금리를 인상했을지 모르지만 그들만 그런 것은 아니었습니다. 전 세계 중앙 은행은 몇 가지 예외를 제외하고 정책을 강화했습니다. 글로벌 현상에 대한 이러한 글로벌 대응은 인플레이션 감소를 훨씬 더 쉽게 만들 것입니다.

또 다른 약화 요인은 단기 및 중기 기대가 상승했음에도 불구하고 장기 인플레이션 기대가 일반적으로 고정되어 있다는 것입니다. 한때 인플레이션이 만연한 대부분의 라틴 아메리카 국가에서도 마찬가지입니다. 여기에서 강화된 정책 프레임워크가 배당금을 지급하고 있습니다. 일반적으로 미주 중앙은행은 독립적인 중앙은행과의 통화 정책 프레임워크, 핵심 가격 안정성 및 유연한 환율에 대한 명확한 권한을 수렴했습니다. 1 이것은 상당한 성과를 거두었습니다. 1980년에서 2000년 사이 라틴 아메리카의 인플레이션은 연평균 384%였습니다. 이후 20년 동안인 2001년부터 2021년까지 해당 비율은 6.7%에 불과했습니다. 2 

Disinflation은 어렵지만 달성 가능

합의된 예측에 따르면 분석가들은 상대적으로 원활하고 선형적인 디스인플레이션 과정을 예상합니다. 나는 이것이 매우 낙관적이며 아마도 너무 낙관적이라고 믿습니다. 인플레이션은 이 지역의 일부 경제에서 정점에 도달한 것으로 보이며 다른 국가에서는 정점에 가까워질 수 있지만 중앙 은행의 목표는 말할 것도 없고 인구가 안심할 수 있는 수준에 도달하기까지는 갈 길이 멉니다.

사실, 우리가 인플레이션율을 계산하는 경향이 있는 12개월 동안에는 기저 효과가 떨어질 것입니다. 공급 제한도 완화되고 에너지 및 식품 가격 하락의 영향을 체감해야 합니다. 이 모든 것이 헤드라인 인플레이션을 감소시킬 것입니다. 지난 몇 년 동안 일어난 것처럼 새로운 충격이 다시 그것을 일으키지 않는 한 말입니다.

그러나 이와 병행하여 공식 및 비공식 연동과 인플레이션 기대치 상승으로 인한 지속 효과가 나타날 가능성이 있습니다. 근원 인플레이션은 여전히 ​​상당히 높은 상태를 유지하고 있으며 일부 국가에서는 계속해서 상승하고 있습니다. 더욱이 지난 30년 동안 낮은 인플레이션에 기여한 일부 순풍(예: 심화되는 세계화, 기술 발전 및 인구 통계학적 요인)은 미래에는 강하지 않거나 역전될 수도 있습니다. 3  이는 디스인플레이션 과정의 두 번째 단계가 상당히 힘들고 오래 걸릴 수 있음을 시사합니다.

그렇다면 인플레이션이 발생하기 전에 활동이 크게 둔화될 위험이 있습니다. 이는 중앙은행이 디스인플레이션이 달성되기 전에 성장에 초점을 맞추도록 압력을 가할 수 있습니다. 그러한 압력에 굴복하는 것은 바람직하지 않다고 생각합니다. 저는 중앙은행이 가능한 한 빨리 인플레이션을 목표 수준으로 되돌려 중장기 성장에 가장 크게 기여한다고 믿습니다.

또 다른 위험은 늘어난 재정수지입니다. 2021년부터 통화정책이 크게 제동을 걸고 있다. 재정정책도 긴축됐지만 많은 국가들이 여전히 기초적자 적자를 내고 있어 여전히 부양적 입장이다. 연료와 식품에 대한 보조금은 많은 국가에서 인플레이션을 억제하는 데 도움이 되었으며 확실히 높은 인플레이션 체제로 전환할 가능성을 줄이는 데 도움이 되었습니다. 그러나 이러한 조치는 유지 및 역전이 어려울 수 있으며 바릴 신 폰도( barril sin fondo ) , 즉 바닥이 없는 통으로 변할 수 있습니다. 이로 인해 위험 프리미엄이 높아져 재무 상황이 더 긴축될 수 있습니다.

수요를 부추기는 대신 부족한 재정 자원을 사용하여 공급 제약을 정면으로 해결해야 합니다. 정부는 성장 친화적인 조치와 광범위한 구조 개혁 지원을 통해 기후 변화, 고령화 인구 및 인프라로 인한 공급 제약을 해결해야 합니다. 공급 측면을 통한 성장 활성화에 초점을 맞추면 재정 완충 장치를 재건할 수 있는 여지도 생길 수 있습니다.

결론을 내리겠습니다. 중앙 은행이 직면하고 있는 도전은 만만치 않습니다. 그들을 만나기 위해서는 좋은 분석, 건전한 판단, 두꺼운 피부와 많은 노력이 필요할 것입니다. 그러나 고맙게도 중앙 은행은 혼자가 아닙니다. 우리는 서로가 있습니다. 그리고 지금까지 20년 동안 미주 중앙은행과 함께 이 길을 걸어온 BIS는 앞으로도 그럴 것입니다.

미주 사무소와 함께 BIS는 미주 지역에 물리적으로 상주할 것입니다. 이것은 주주와 더 넓은 중앙 은행 커뮤니티에 대한 우리의 약속을 보여주는 가시적인 표식입니다. 미주 사무소를 통해 BIS는 계속해서 고위급 정책 대화 및 협력 활동을 지원할 것입니다. 내가 방금 스케치한 정책 과제를 포함한 최첨단 연구; 중앙 은행을 위한 다양한 고품질 은행 서비스; 이제 BIS Innovation Hub를 통해 중앙 은행 커뮤니티를 위한 디지털 공공재를 제공합니다.

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1      A Tombini, A Aguilar and F Zampolli (2023), "Monetary policy frameworks in Latin America: evolution, resilience and future Challenges" in C Borio, E Robinson and HS Shin (eds), Macro-financial Stability Policy in a Globalized World : 국제 경험의 교훈 , 싱가포르: World Scientific Publishing Company.  

2      중남미 6개 CCA 국가(아르헨티나, 브라질, 칠레, 콜롬비아, 멕시코, 페루)의 평균, PPP 기준 GDP 가중치. 

3       A Carstens(2022), " 순풍과 역풍에 대한 이야기: 총 공급과 거시 경제 안정화 " , 잭슨 홀 경제 심포지엄 연설, 8월 26일.