FX 스왑 및 포워드의 달러 부채: 막대한 손실 및 증가

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FX 스왑 및 포워드의 달러 부채: 막대한 손실 및 증가

BIS 분기별 검토  |   2022년 12월   |  

2022년 12월 05일

클라우디오 보리오 ,  로버트 N 맥컬리 , 패트릭 맥과이어

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• 그래프 뒤의 데이터

FX 스왑 및 포워드의 달러 부채: 거대, 누락 및 증가 (00:01:56)

패트릭 맥과이어 _

2022년 12월 5 일 BIS 분기별 검토, 2022년 12월

국제 은행 및 금융 통계 책임자인 Patrick McGuire는 FX 스왑, 선도 및 통화 스왑이 은행의 대차대조표에 나타나지 않는 선도 달러 지불 의무를 생성하는 방법을 설명합니다. 더 읽어 보기 .

FX 스왑, 포워드 및 통화 스왑은 대차대조표에 표시되지 않고 표준 부채 통계에 누락된 포워드 달러 지불 의무를 생성합니다. 미국 이외 지역의 비은행은 2016년 17조 달러에서 25조 달러의 부채를 지고 있습니다. 미국 외 은행은 35조 달러 이상을 빚지고 있습니다. 이 부채의 대부분은 매우 단기적이며 결과적인 롤오버 요구는 달러 자금 조달을 압박합니다. 이러한 압박에 대한 정책 대응에는 누락된 부채의 지리적 분포에 대한 정보가 거의 없는 안개 속에 설정된 중앙 은행 스왑 라인이 포함됩니다. 1

JEL F31, F34, F41.

외환(FX) 시장에는 눈에 보이지 않는 막대한 달러 차입이 내재되어 있습니다. 예를 들어 FX 스왑에서 네덜란드 연기금이나 일본 보험사는 달러를 빌리고 "현물 레그"에서 유로나 엔을 빌려주고 나중에 "포워드 레그"에서 달러를 상환하고 유로나 엔을 받습니다. 따라서 가까운 사촌인 통화 스왑과 함께 FX 스왑은 증권이 아닌 통화를 "담보"로 사용하는 환매 계약 또는 레포와 유사합니다. 2repo와 달리 이러한 상품의 지불 의무는 사각지대에 장부외에 기록됩니다. 대부분 매우 단기적인 FX 스왑/포워드 및 통화 스왑에서 미국 달러를 지불해야 하는 80조 달러 이상의 미결제 채무는 달러 국채, repo 및 상업 어음의 재고를 합친 것보다 많습니다. 거래 이탈은 2022년 4월 하루 전 세계 외환 거래량의 3분의 2인 5조 달러에 육박했습니다.

FX 스왑 시장은 자금 압박에 취약합니다. 이는 금융위기(GFC)와 2020년 3월 코로나19 대유행이 큰 피해를 입었을 때 분명해졌습니다. 2008년과 2020년 사이의 모든 차이점에도 불구하고 스왑은 두 에피소드 모두 인화점으로 등장했으며 달러 차용인은 차용할 수 있는 경우 높은 이자를 지불해야 했습니다. 시장 기능을 회복하기 위해 중앙 은행 스왑 라인은 달러를 역외 비미국 은행으로 유입시켰고, 이는 달러를 위해 애쓰는 이들에게 대출해 주었습니다.

주요 테이크 아웃

• FX 스왑, 포워드 및 통화 스왑은 2008년과 2020년 중앙은행이 부채를 지고 있는 사람에 대한 거의 정보를 바탕으로 조치를 취한 달러 의무를 발생시킵니다.
• 미국 이외의 비은행권의 경우 FX 스왑, 선물환 및 통화 스왑으로 인한 달러 의무가 빠르게 증가하여 26조 달러 또는 대차대조표 달러 부채의 두 배에 달했습니다.
• 2022년 중반, 미국 영업에서만 연준 신용에 직접 접근할 수 있는 비미국 은행은 FX 스왑, 선도, 통화 스왑으로 약 39조 달러의 빚을 졌습니다.

이 부외 달러 부채는 표준 부채 통계가 놓치고 있기 때문에 특별한 정책 문제를 제기합니다. 직접적인 정보가 부족하기 때문에 정책 입안자들은 달러 롤오버 수요의 규모와 지역을 예측하기가 더 어렵습니다. 따라서 위기 시 금융 시스템에서 단기 달러의 원활한 흐름을 복원하기 위한 정책(예: 중앙 은행 스왑 라인)이 안개 속에 설정됩니다.

FX 스왑/포워드 및 통화 스왑에서 누락된 달러 부채는 엄청나며 미국 외 차용인의 대차대조표 달러 부채로 인해 발생하는 취약성을 더합니다. 미국 이외 지역의 비은행권은 26조 달러에 이르렀으며 이는 대차대조표 부채의 두 배입니다. 게다가 달러 스왑 펀딩에 대한 상당한 프리미엄이 요구되는 경우가 많았음에도 불구하고 2016년 이후 순조롭게 성장했습니다(Borio et al(2016)). 미국 이외 지역에 본사를 둔 은행의 경우 이러한 금융 상품의 달러 부채는 39조 달러로 추산되며, 이는 대차대조표 달러 부채의 두 배 이상, 자본금의 10배 이상입니다.

이 기능은 2022 BIS Triennial Survey의 포괄적인 데이터를 바탕으로 Borio et al(2017)을 다시 검토합니다. 첫째, FX 스왑/포워드 및 통화 스왑에 관한 양식화된 사실을 업데이트합니다. 둘째, 미국 밖에 거주하는 비은행권 은행과 미국 밖에 본사를 둔 은행의 누락된 달러 부채를 측정합니다. 셋째, 정책적 과제를 강조한다.

FX 스왑/포워드 및 통화 스왑: 일부 정형화된 사실

FX 스왑/포워드 및 통화 스왑에서 발생하는 지불 의무는 엄청납니다. 모든 통화를 고려할 때 2022년 6월 말 미결제 금액은 97조 달러에 이르렀으며 이는 2016년 67조 달러에서 증가한 것입니다( 그래프 1.A ). 이는 2021년 세계 GDP(96조 달러)와 맞먹고 세계 무역량(29조 달러)의 3배에 달합니다. 그리고 2021년 말에 글로벌 외부 포트폴리오 투자(81조 달러)와 국제 은행 클레임(40조 달러)을 모두 초과했습니다.

달러 사용의 다른 어떤 측면보다 이 FX 시장 부문에서 달러 우위가 눈에 띕니다 . 차량 통화로서 미국 달러는 미결제 포지션의 88%, 즉 85조 달러의 한쪽에 있습니다( 그래프 1.A ). 예를 들어 스위스 프랑에서 폴란드 즐로티로 FX 스왑을 원하는 투자자나 은행은 프랑을 달러로, 달러를 즐로티로 스왑할 것입니다.

그래프 1

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일반적인 FX 스왑/포워드의 매우 짧은 만기는 유동성 압박의 가능성을 만듭니다. 그래프 1.B 에서 2022년 6월 말 미결제 금액의 거의 4/5 가 1년 이내에 만기되었습니다. 2022년 4월 Triennial Survey의 데이터에 따르면 일주일 이내에 만기가 도래하는 상품이 FX 스왑 회전율의 약 70%를 차지했을 뿐만 아니라 익일 만기가 도는 상품이 30% 이상을 차지했습니다. 달러 대출 기관이 FX 스왑 시장에서 물러나면 즉시 압박이 뒤따릅니다(Correa et al(2020))

금융 고객은 FX 스왑/포워드 사용에서 비금융 회사를 압도합니다. 그래프 1.C 에서 "기타 금융 기관 3 "으로 표시된 비은행 금융 기관(NBFI)는 FX 스왑을 가장 많이 사용하는 사용자로서 포지션을 취할 뿐만 아니라 자금을 조달하고 포트폴리오를 헤지하는 데 사용합니다. 네덜란드 연기금이나 일본 생명보험사 등은 장기 외화자산에도 불구하고 매월 또는 분기마다 스왑을 롤오버하여 만기 불일치를 실행합니다. 수출업자 및 수입업자와 같은 딜러의 비금융 고객은 FX 선물환을 사용하여 무역 관련 지불 및 영수증을 헤지하며 그 중 절반은 달러로 청구됩니다(Boz et al(2020)). 그리고 모든 유형의 기업은 장기 통화 스왑을 사용하여 외화 채권 부채를 헤지합니다(McBrady 외(2010), Munro 및 Wooldridge(2010)).

누락된 달러 부채: 대부분 미국 이외 지역

FX 스왑/포워드 및 통화 스왑에서 누락된 달러 부채는 얼마나 됩니까? 2022년 6월 말 딜러 은행은 고객과의 미결제 달러 포지션에서 52조 달러를 보유했습니다. 비은행권은 이 금액의 절반인 26조 달러의 달러 부채를 지고 있었습니다. 4 이 금액은 2016년 17조 달러에서 크게 증가했습니다( 그래프 2.B ).

이 26조 달러의 부채는 달러가 외화인 미국 이외 의 기업에서 빚진 것 같습니다. 5 그들은 달러가 지배적인 국제 통화인 세계에서 달러 미수금과 투자를 헤지하기 위해 주로 달러를 빌립니다. 이와는 대조적으로 미국의 NBFI는 FX 스왑을 통해 달러를 빌려주 는 것이 아니라 빌려 줌으로써 약간의 외화 자산을 헤지합니다 . 그리고 미국의 기업들은 대차대조표에서 달러를 차입함으로써 위험을 헤지할 외화 미지급금이 거의 없습니다. 6

그래프 2

 모두 닫기

미국 외 비은행의 미 달러화 부채는 대차대조표 부채를 훨씬 초과하며 더 빠르게 증가하고 있습니다. 2022년 6월 말에 누락된 부채는 "단지" 13조 달러로 추정되는 대차대조표 구성 요소( 그래프 2.B )의 두 배에 달했습니다( 그래프 2.A ). 더욱이 누락된 부채는 2016년에 "단지" 1.6배 더 컸습니다.

일부 FX 스왑 딜러를 포함하여 미국 이외의 지역에 본사를 둔 은행의 경우 누락된 달러 의무가 훨씬 더 많습니다. 7 이 은행들은 연방 준비 은행의 달러 할인 창구에 대한 접근이 제한되어 있기 때문에 집중할 가치가 있습니다. 2022년 6월 말에 그들의 예상 부외 달러 부채는 39조 달러로 대차대조표 달러 부채 15조 달러보다 훨씬 많았고( 그래프 2.C ) 총 부채의 거의 절반에 달했습니다. 8

추가 정보 :

• FX 스왑 및 포워드: 글로벌 부채 누락? (bis.org)
• 보장된 이자 패리티 손실: 교차 통화 기반 이해(bis.org )
• 신흥 아시아의 외부 포트폴리오 투자 및 달러 펀딩(bis.org )

정책 과제

글로벌 금융위기와 2020년 3월의 시장 혼란은 금융 시스템에서 미국 달러의 중심 역할을 강조했습니다. 각 에피소드에서 달러 자금 조달 시장의 붕괴는 중앙 은행 스왑 라인의 형태로 특별한 정책 대응으로 이어졌고, 이에 따라 연방 준비 은행은 미국 달러를 주요 중앙 은행에 전달했습니다.

이러한 에피소드는 미결제 단기 달러 지불 의무의 지역을 추적하는 통계의 필요성을 지적합니다. 현재 외화 총채무 및 순채무의 수준과 만기 구조를 평가하기 위해 분석가들은 일반적으로 대차대조표 포지션만 다루는 9 벤치마크 국제 통계 수집에 의존하는 경향이 있습니다(McGuire(2022)). 얼마나 많은 애널리스트가 대차대조표 외 부채의 존재를 알고 있는지조차 명확하지 않습니다. 이로 인해 달러 롤오버 요구의 규모와 지리를 예측하기가 어렵습니다.

대차 대조표 외 달러 부채는 눈에 띄지 않고 마음에 남지 않을 수 있지만 다음 번에 달러 자금 조달 유동성이 압박될 때까지만 가능합니다. 그러면 숨겨진 레버리지 10 와 연기금 및 보험 회사 포트폴리오의 만기 불일치(일반적으로 장기 전용으로 간주됨)가 정책 문제를 제기할 수 있습니다. 그리고 달러의 흐름을 복원하기 위한 정책은 여전히 ​​안개 속에서 설정될 것입니다.

참조

Aldasoro, A, T Ehlers, P McGuire 및 G von Peter(2020): " 글로벌 은행의 달러 자금 조달 요구 및 중앙 은행 스왑 라인 ", BIS Bulletin , no 27, July.

Borio, C, R McCauley, P McGuire 및 V Sushko (2016): " Covered Interest parity lost: understanding the cross-currency basis ", BIS Quarterly Review , 9월, 45–64페이지.

Borio, C, R McCauley 및 P McGuire(2017): " FX 스왑 및 포워드: 글로벌 부채 누락? ", BIS 분기별 검토 , 9월 pp 37–54.

---(2020): "외환 스왑: 숨겨진 부채, 숨어 있는 취약성", VoxEU 칼럼, 2월 13일.

Boz, E, C Casas, G Georgiadis, G Gopinath, H Le Mezo, A Mehl 및 T Nguyen(2020): "Patterns in invoicing currency in global trade", IMF 작업 보고서 , no 20/126 , 7월.

Correa, R, W Du 및 G Liao(2020): "미국 은행 및 글로벌 유동성", International Finance Discussion Papers , no 1289, July.

Dafermos, Y, D Gabor 및 J Michell(2022): "FX 스왑, 그림자 은행 및 글로벌 달러 발자국", 환경 및 계획 A: 경제 및 공간 .

McBrady, M, S Mortal 및 M Schill(2010): "회사는 금리 패리티를 믿습니까?", Review of Finance , vol 14, no 4, pp 695–726.

McGuire, P(2022): "글로벌 달러 부채의 FX 스왑 및 전달: '알려진 알려진 것' 및 '알려진 알려지지 않은 것'", 일본 및 세계 경제 , 64권, 12월.

Munro, A 및 P Wooldridge(2010): " 스왑 대상 외화 차입에 대한 동기 ", BIS 논문 , no 52, 7월, pp 145–85.

미국 재무부, 뉴욕 연방준비은행, 연방준비제도이사회(2022): 2021년 6월 30일, 4월 현재 미국 증권의 해외 포트폴리오 보유 .

기술 부록

그래프 2.A: BIS 글로벌 유동성 지표(GLI)의 수치. 비은행은 비은행 금융, 비금융 기업, 정부, 가계 및 국제 조직을 포함합니다.

그래프 2.B: 비은행과의 미결제 달러 FX 스왑의 절반으로 추정되는 부외 부채; 미국 내 비은행은 이러한 상품을 통한 달러 차용자가 아니라고 가정합니다.

그래프 2.C: 미국 이외의 지역에 본사를 둔 은행의 미화 표시 부채 추정치는 그룹 내 포지션을 제외하지만 다른(비계열) 은행에 대한 부채는 포함합니다. 2015년 말부터는 중국과 러시아 은행의 부채를 포함한다. 중국 은행의 현지 포지션은 현지 외화예금의 80%로 추정된다(국가자료).

그래프 2.D: 부외 부채는 (a) 모든 거래상대방과의 글로벌 미결제 FX 스왑의 절반(BIS OTCD 통계)에서 (b) 미국 은행의 미결제 FX 스왑의 절반(OCC 데이터) 더하기 (c)로 추정됩니다. ) FX 스왑을 통한 미국 은행의 추정 순 달러 공급(LBS 및 CBS에서 파생, Aldasoro et al(2020) 참조).

1  유용한 논평을 해주신 Stefan Avdjiev, Stijn Claessens, Mathias Drehmann, Hyun Song Shin, Nikola Tarashev 및 Goetz von Peter에게 감사드립니다. Branimir Gruić는 훌륭한 연구 지원을 제공했습니다. 모든 오류는 우리 자신의 것입니다. 이 기사에 표현된 견해는 저자의 견해이며 반드시 국제결제은행의 견해는 아닙니다.

2  FX 스왑과 아웃라이트 포워드는 주식 데이터에서 구분할 수 없습니다. 통화스왑은 만기가 1년 이상인 FX스왑으로 이표도 함께 교환합니다. 이상적으로는 분석에서 NDF(Non-Deliverable Forwards)를 제외할 것입니다. NDF는 부분 지불만 수반하지만 주식 데이터에서 개별적으로 식별되지 않습니다. 회전율 데이터에 따르면 NDF가 FX 스왑, 선물환 및 통화 스왑의 일일 평균 회전율의 10% 미만을 차지하기 때문에 이것이 우리의 결론을 약화시키지 않을 것입니다.

3  거래상대방 그룹 "기타 금융 기관"은 주로 연기금, 보험 회사 및 헤지 펀드와 같은 비은행 금융 기관으로 구성되지만 비신고 은행도 포함됩니다.

4  Borio et al(2017, 2020)을 따릅니다. Aldasoro et al(2020)은 글로벌 수준에서 은행 부문이 달러 다리가 있는 FX 스왑에서 거의 균형을 이루고 있음을 보여줍니다. 딜러 은행과 고객이 전체 시장을 구성하므로 균형 잡힌 은행 부문은 비은행 고객이 달러로 균형을 이루고 있음을 의미합니다.

5  BIS 파생상품 통계에는 거래상대방 국가별 내역이 없으므로 FX 스왑/포워드의 비은행 사용자 위치가 표시되지 않습니다. 맥과이어(2022)를 참조하십시오.

6  2021년 미국의 비은행권 외화 부채는 8,660억 달러였습니다(US Treasury et al(2022)). 미국 수입 3조 4천억 달러 중 약 5% 가 외화로 청구되었습니다(Boz(2020)). 26조 달러의 달러 부채와 비교할 때, 이러한 미지급금을 헤지하기 위해 스왑/포워드에서 달러를 차입하는 것은 반올림 오류로 간주될 수 있습니다.

7  딜러 간 이중 계산에 대한 위치가 수정되었습니다. 그러나 이 수치는 감독 및/또는 회계 방법론에 따라 허용되는 지불 의무의 양자 상계를 고려하지 않은 것으로, 이는 순 딜러 간 지불 의무를 절반 이상 줄일 수 있습니다.

8  BIS 통합 은행 통계를 보고하는 26개(31개) 관할 구역의 국제적으로 활동하는 은행이 보고한 총 부채는 92조 달러였습니다.

9  여기에는 IIP( International Investment Positions  ) 통계, IMF Coordinated Portfolio Investment Survey (CPIS), BIS Locational Banking Statistics (LBS) 및 BIS OTC 파생상품 (OTCD) 통계가 포함되며, 각각 적어도 부분적인 통화 분석이 있습니다. .

10  Dafermos et al(2022)은 레포가 스왑보다 더 많은 레버리지를 허용한다고 주장합니다. 그럼에도 불구하고 더 많은 스왑/포워드 주식은 달러 레포보다 더 많은 달러 의무를 수반합니다.