모멘텀 Call: 4Q17 및 1Q18 실적, 시장 기대를 크게 상회할 전망 4Q17 실적은 매출액 9.07조원(+12.0%, 이하 QoQ), 영업이익 4.50조원(+20.4%)으로 컨센서스(영업이익 4.25조원)를 상회할 전망이다.
비우호적인 환율 흐름을 고려하면 매우 뛰어난 실적이다.
메모리 반도체 공급 부족으로 가격 상승 폭(DRAM +8%, NAND +2%)이 생각보다 클 전망이다.
1Q18에도 매출액 9.22조원(+1.7%), 영업이익 4.63조원(+2.9%)으로 컨센서스(영업이익 4.21조원)를 크게 상회할 전망이다.
서버 수요 강세로 DRAM 가격 추가 상승(+7%)이 예상되기 때문이다.
2018년 실적은 매출액 39.08조원(+29.6% YoY), 영업이익 19.52조원(+41.9% YoY) 전망한다.
밸류에이션 Call: 컨센서스 기준 밸류에이션 멀티플 최하단 위치
올해 동사 주가는 컨센서스 기준 Fwd PER 4.4-5.5배 사이에서 등락해 왔다.
현재 18F PER은 컨센서스 기준 4.4배, 신한 추정치 기준 3.8배에 불과하다.
밸류에이션 하단을 훼손시킬 펀더멘탈 변화는 전혀 없다.
메모리 반도체 Big Cycle의 핵심 이유는 공급 제약이다.
공정 기술에 의한 공급 증가율 둔화는 더욱 심화되고 있고, 생산업체들은 여전히 수익성 위주 전략을 추구하고 있다.
Conviction Buy 추천. 목표주가 115,000원 유지
목표주가 115,000원은 18F 예상 EPS 대비 5.7배이다.
최근 주가 조정은 좋은 매수 기회를 제공했다.
차익실현 수급을 펀더멘탈 변화로 해석하는 것을 경계한다.
서버수요는 여전히 견조하고, 공급제약은 더욱 심화되고 있다.
2018년 메모리 반도체 업황은 타이트한 수급이 지속될 전망이다.
1) 과거와 다른 DRAM Cycle 전개에도 저평가(18F PER 3.8배), 2) NAND 고수익성 유지(18F OPM 20.6%), 3) FCF 증가에 의한 배당 확대(17F 1,200원, +100% 예상) 등으로 반도체 대형주 최선호주로 추천한다.
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